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时间如梭飞奔，转眼半年结束了，又到了盘点总结时。

关键要点

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股市：2024年上半年，股市表现强劲，标普500指数（S&P 500）回报率达到15%，创下30多次新高。这是过去35年中排名前七的最佳开局之一。历史数据显示，上半年表现优异的年份，全年回报率通常也较高，平均回报率达到29%。

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• 大型科技股：得益于对AI的持续兴奋，大型科技股再次成为赢家。特别是被称为“Magnificent 7”的公司（NVIDIA、微软、苹果、谷歌、特斯拉、Meta、亚马逊）表现出色，平均涨幅达39%。其中，NVIDIA股价上涨约150%，成为全球市值最大的公司。

• 防御性板块：除了科技股，一些传统的防御性板块如公用事业和黄金也表现强劲，自2月中旬以来上涨约15%。

赢家有哪些？

第一，股票

• 表现：标普500指数上半年回报率达到15%，创下30多次新高。历史数据显示，上半年上涨10%或以上的年份，其全年回报率平均达到29%。

• 展望：尽管我们不预计下半年会完全复制上半年的涨幅，但市场仍有可能继续上涨，尤其是在美联储放松政策和企业利润进一步上升的背景下。

第二，AI成夜空中最亮的星星

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• 表现：AI热潮推动大型科技股表现出色，“Magnificent 7”公司平均涨幅达39%。NVIDIA股价上涨约150%。

• 展望：我们认为AI将对经济增长和企业利润产生长期且显著的影响。尽管当前科技股估值较高，但科技股仍有望继续表现良好。

防御性板块也不逊色

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• 表现：公用事业和黄金等防御性板块自2月中旬以来上涨约15%。

• 展望：在选举焦虑、经济疲软和通胀上升等因素的推动下，防御性板块可能继续表现良好。

输家

波动性大幅度降低，做多波动率

表现：2024年市场波动性较低，VIX指数（恐惧指数）达到2019年以来的最低水平，年均值为13.8，为七年来最低。

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展望：尽管历史上市场在平静之后不会立即下跌，但我们预计下半年市场可能出现更多波动，尤其是在选举和经济疲软的背景下。

小盘股

表现：小盘股上半年表现逊于大盘股，主要受制于大型科技股的超额涨幅和融资成本上升的影响。尽管如此，小盘股过去12个月的回报率仍超过11%。

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展望：小盘股的表现可能需要利率下降、美联储政策宽松和经济增长加速的支持。虽然经济复苏可能需要更长时间，但宽松的货币政策环境可能为小盘股带来积极影响。

利率预测

• 表现：市场一度预期利率会在高通胀和预算赤字的推动下上升，但实际情况是利率在上半年先升后降。期货市场年初预期美联储将在3月开始降息六次，但实际情况是通胀数据顽固，推迟了降息时间。

• 展望：我们预计随着通胀放缓、美联储政策宽松和经济活动疲软，长期利率将逐步走低。我们修正了对美联储降息的预期，认为2024年可能会降息一次（最多两次），但过程会较为缓慢。

总体来看，2024年上半年，股市表现强劲，大型科技股和防御性板块领涨。尽管波动性较低，小盘股和利率预测表现不佳，但整体投资环境仍然乐观。下半年，市场可能会经历更多波动，但在宽松货币政策和积极基本面的支持下，投资者有理由对未来持乐观态度。

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下半年展望：长期利率近期走低，10年期国债收益率从4月份的4.7%降至6月份的4.3%以下。我们维持观点认为，随着通胀放缓、美联储政策宽松和经济活动疲软，10年期利率将逐步走低。我们修改了对美联储降息的预期，因为我们认为最近和即将到来的数据支持在2024年降息一次（如果通胀之星一致，可能降息两次）。我们认为，美联储将满足于在宽松周期中放慢脚步，寻求减少限制性货币设置以支持经济，同时试图避免恢复加息的可能性，这对市场来说将是一个非常不利的情况。我们认为这将采取“削减-暂停-削减”过程的形式，评估传入的数据以告知时间安排。我们认为，下一阶段的货币政策将是宽松的。虽然市场可能会在第一次降息前后经历一阵阵消化不良，但美联储降息周期的大背景对经济和投资状况普遍有利。

全文完。