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跟谁学Q4财报数据出炉，盘前一度大跌20%。这让$跟谁学(GSX)$ 瞬时登上各大财经APP的推送，小小上了个头条。但要知道，财报可是下午1点多就发出来了。 1 盈利少没关系，亏大就不好 首先盘点下本次财报基准数据：营收和EPS。跟谁学miss了EPS这部分： 净利的miss，对于以PS作为估值基准的在线教育行业也许并非大事。之于跟谁学不同的一点是，公司此前被标榜为“唯一盈利的在线教育公司”。而如今一个季度就亏6个亿，反差有点大。不过上季度亏更惨，投资者应有预期。在此小小回顾上季度历史： Q3跟谁学净亏损9.33亿元，而去年同期为盈利190万元。财报发布后，跟谁学股价一度暴跌超过22%，当天收盘股价跌幅有所收窄，最终下跌约8%。 鉴于今天跟谁学一度也暴跌20%，未知能否复刻上季走势。以及早在上季Q3财报前，公司股价就曾有小插曲，当时跟谁学一天大跌30%。 原因据传是： Q3财报数据提前泄露：跟谁学三季度市场预期收入21.2亿，实际低于20亿；销售费用20亿，预期12亿。 所以熟悉跟谁学历史的同学，对今天的市场波动，可能更有平常心。谈及这一点，可再补充说明为何跟谁学最近涨势喜人。2021年开年至今，跟谁学涨幅62%，最高翻倍不止。市场推测原因如下：1）中国近期新冠疫情复发带来对在线教育的积极情绪，以及2）美国散户投资者针对跟谁学的逼空行为。 最后不妨关注跟谁学本季为何净利再次miss，就像上季度营销费用的飙升，本季度虽有所刹闸，但对跟谁学而言也属高位。 比较遗憾部分在于，营销支出的豪放，或未达到公司想要的增量效果，从营收增速即可见之。 2 营收增长步入1时代 当季跟谁学营收22.1亿元，同比增136.5%。增速固然亮眼，却是上市来最低，更不及往季。以及季度增速滑下200%，来到1开头了。 这些分析师早有预期，跟谁学并没有惊喜之举。营收增速事关估值，意味着股价信心，对跟谁学这样争议大的票就更重要。 3 估值要用市销率 对普遍不盈利的在线教育行业，市场通常用市销率作为估值指标。 具体到跟谁学，当前招商证券预期公司20-22财年的收入复合年增长率约为58%。基于8倍21财年预测市销率，有给到目标价62美元。巴克莱给到63，同样基于8倍市销率。摩根大通给到63，基于7倍EV/S。 这些估值论据有考虑到跟谁学收入/学生人数增长有所放缓，以及经营费用受获客成本的增加而结构性上升。 最后 在跟谁学公司发展中面临的一些挑战，诸如： 中国在线教育市场竞争激烈，可能收入增长乏力； 跟谁学越来越强调的“明星教师”模式增加了公司的风险； 公司的大班模式到了一定体量，要想持续获客、增长，流量成本就会更高... 在销售费用居高且未有超预期的营收增量下，可能成为困扰跟谁学投资者一段时间的主题。