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摘要 6月21日对于英伟达和苹果的投资者至关重要，因为标普Technology Select Sector将进行重大的再平衡，指数ETF如XLK等13只ETF会受较大影响； 该指遵循分散投资限制，规定单一公司权重不得超过25%，以及大股票总权重不得超过50%； MSFT成最大权重，NVDA代替苹果成第二大权重，从4.5%上调至超过20%，预计资金流入100亿美元，苹果的权重从21%下调至4.5%，预计流出110亿美元； 指数基金会采取策略来降低频繁交易对市场的冲击，以及减少交易成本和市场风险，并不会简单粗暴地影响市场； 衍生品可能是指数ETF跟踪减小跟踪误差的重要工具。 对英伟达和苹果的投资者来说，6月21日是关键的一天，因为全球第二大的科技股ETF $高科技指数ETF-SPDR(XLK)$ 的指数，标普Technology Select Sector，将迎来一次变化重大的“再平衡”（Rebalancing）。这个指数的表现在过去10年里远远好过 $标普500(.SPX)$ 除了XLK，另外还有12只ETF也跟踪这个指数，比如 $Direxion Daily Technology Bear 3X Shares(TECS)$ $Direxion DailyTechnology Bull 3x(TECL)$ $ProShares Ultra Technology(ROM)$ $ProShares UltraShort Technology(REW)$ 等，不过规模均不大 指数再平衡的规则Bug 这个ETF跟踪的指数是标普旗下的Technology Select Sector，有几个特点 以流通市值权重 季度性再平衡（Rebalancing） 有“分散投资”限制（Diversification rules） 市值权重是主流指数的权重方式，但它的缺点就是大市值的公司会占据绝对主导，从而使得中小市值的公司“毫无影响力”。 例如，目前3335B市值的 $英伟达(NVDA)$ ，权重占比高达21%，每涨1%，指数上涨0.21%。而250亿市值的 $美国超微公司(AMD)$ 权重仅为2%，每涨1%，指数仅上涨0.02%。 因此，标普公司进行了“分散投资”的规则，对大市值公司进行限制（具体规则查看），其中有两条关键的 单一公司权重上限不得超过25%（并且设置了2%缓冲） 权重大于4.8%的公司的权重总和不得超过指数总权重的50% 为何NVDA和AAPL权重对调？ 一旦有公司权重超过23%，就会被调整至23%以下，所以这次调整后的 $微软(MSFT)$ 和 $英伟达(NVDA)$ 超过21%，基本快到天灵盖了，即便NVDA日后再涨10%，权重也不会超23%； 由于Q2的巨大涨幅，目前这三家三万亿公司MSFT\NVDA\AAPL分别权重都可以超过20%，第四名的AVGO也远远超过Q1末达到的4.5%（远超阈值4.8%），这就使得这4家公司总权重远远超过50%，要进行如下调整： 以参考日6月14日收盘价计，将四家中最低的 $博通(AVGO)$ 调回4.5%，其他三家继续分配（结果仍然超过50%）； 将四家中第二低的AAPL调回至4.5%，剩下的MSFT和NVDA几乎都能保持在20%-21%之间的权重，勉强达到“大于4.8%的公司的权重总和不得超过指数总权重的50%”这一条。 所以才会出现，苹果权重从21%下调至4.5%，而英伟达权重从4.5%上调至超20%的情况 由于AAPL和NVDA在Q2的涨幅均超过XLK，因此NVDA的实际上调比例和AAPL的实际下调比例都会变得更多，分别对应110亿美元和100亿美元左右的变化。 但仅仅是在“理论上”，这也是为什么Bloomberg在报导时，多用“至高“，”As much as”之类的字眼，因为实际操作要复杂得多。 被动基金的应对方案 主要的目标就是减少跟踪误差（Tracking Error），因此它会尽可能的与指数变化保持一致，所以往往会寻找指数成分股发生替换的那一两天进行集中的交易，以免因为成分股股价波动而造成更大的偏差。 但是，对于市值不同，流动性不同的个股来说，如果被动基金的调仓本身就会造成该股票的市场冲击（Market Impact），那不得不采用一些策略来进行缓冲，例如，“Buffering”和“Packeting”。 缓冲Buffering。这更多适用于频繁进出指数的个股。 由于目前NVDA\AAPL和MSFT的市值非常接近，NVDA在过去两周中市值从2.5万亿上升至3.33万亿，波动性大于其他两者。如果在未来三个月中无法拉开差距，那遇上大盘集体回调，又跌回第三名，那就会重复这个季度AAPL的悲剧。 指数ETF为了不频繁大额交易影响市场本身，就会对部分个股设置缓冲带，一开始只调仓一部分，如果连续一段时间达标，就会不断把仓位补充至于指数相同； 在此期间为了复刻指数，可能采用衍生品（如期权）来补足相应头寸。 分包Packeting。这更多适用于大资金的ETF或进行大规模买卖的个股。 将总交易量分成若干份，例如分成4份，在最初的交易日，卖出四分之一的公司A股票，买入四分之一的公司B股票；在接下来的三个交易日或根据市场条件继续执行剩余的交易；每次交易都只执行总交易量的一部分，直到完成全部调整。 好处是通过减少大规模交易产生的市场冲击和价格滑点，降低交易成本，也减少单一市场时点的风险。 甚至可能已经在指数权重参考日（6月14日）至生效日（6月21日）这段日期内，开始进行部分交易，同时也会为了复刻指数，可能采用衍生品来补足相应头寸。 所以，很多投资者所理解的，单日100亿美元的交易量，从而推高NVDA或者拉低AAPL股价，并不是那么容易发生。 指数ETF的目标是跟踪指数，而不是因为调整而影响指数。 被动基金的操作是明牌，他们自然会利用更多工具来减少套利者的影响。 衍生品的高流动性使得他们有更多的应对工具，反而可能是最大赢家。