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英特尔:临危换帅,英特尔如何适应追赶者角色?

@小虎周报
2019年,英特尔$英特尔(INTC)$ 超越三星成为全球营收最多的半导体公司。然而在2020年,英特尔却意外遭遇滑铁卢,产品创新遭遇瓶颈,7nm技术一再推迟,对营收贡献比重最高的PC市场份额被AMD反超,英特尔从领跑者变为追赶者。 英特尔的疲态也反应在资本市场中,过去一年,英特尔股价横盘了整整一年,甚至跑输大盘,而主要竞争对手$AMD(AMD)$ 、$英伟达(NVDA)$ 涨幅均超过100%,在机遇和挑战并存的2020年,英特尔的表现可以用糟糕来形容。 投资要点 一、英特尔产品迭代落后主要竞争对手 从产品层面来看,英特尔在2020年有一些亮眼表现,如推出第十代台式机处理器、第11代酷睿移动处理器,但还不足以推翻AMD的多线程领先优势,AMD今年在移动PC市场上表现足够强势,堆核心数量这个策略让AMD赢得了更多市场份额,英特尔只能维持正常的产品迭代。 二、后7nm制程进展无果,台式机份额被AMD反超 英特尔还在苦苦追求7nm量产技术,英特尔如今在芯片方面的市场竞争力日趋衰落。2021年,AMD首次在全球台式机CPU市场份额上超过了英特尔。2021年第一季度最新统计结果显示,AMD在全球台式机CPU市场上占据了50.8%的份额,超过了英特尔占49.2%的份额。 三、英特尔临危换帅 面对前所未有的危机感,英特尔宣布任命Pat Gelsinger为新任CEO,很明显带有技术背景的新任CEO Pat Gelsinger上任是来解决英特尔技术乏力的问题,帮助英特尔更好地专注于超大规模、企业级OEM,并缩小与AMD、英伟达的差距。英特尔拟将生产任务外包给台积电迈则出了实质性的一步。 四、小结 2021年对于英特尔来说仍然是机遇和挑战并存的一年,要完全扭转PC市场份额下滑的趋势,紧靠疫情带动的惯性增长是远远不够的,7nm制程能否取得突破性进展至关重要,相比AMD,英特尔已从领跑者变为追赶者。英特尔自动驾驶公司Mobileye或成为下一个突破口。 五、风险提示 宏观经济状况继续波动或走弱; 个人电脑销售下滑速度快于预期; 数据中心支出大幅放缓; 疫情导致未来供应链约束或需求破坏,英特尔的业务可能会受到负面影响。 正文部分 一、产品迭代已落后主要竞争对手 我们先梳理一下2020年英特尔在CPU新产品方面的进展。 四月,Intel Comet Lake家族降临,但内核架构依然是基于Skylake,几乎没有带来任何惊喜; 五月份——英特尔第十代台式机处理器登场; 六月,Intel发布了大小核3D封装的Lakefield,但Lakefield的最终产品在市场上的呼声并不高; 九月,Intel正式发布第11代酷睿移动处理器Tiger Lake,这是英特尔本年度最重磅的产品,被外界看作是英特尔近些年来最大的一次飞跃。 在此期间,英特尔正式更新了自己的企业品牌形象,从企业Logo到产品品牌Logo,全部都进行了重新设计。从市场反馈来看,AMD的核心数量优势面对Intel依然是碾压的,10nm相对7nm天然存在落后。 从产品层面来看,英特尔在2020年有一些亮眼表现,但还不足以推翻AMD的多线程领先优势,英特尔只能维持正常的产品迭代。 反观CPU领域主要的竞争对手,AMD今年在移动PC市场上表现很强势,堆核心数量这个策略让AMD赢得了更多市场份额。再加上“核心多性能强”这个很多消费者都固有的观念,AMD在消费者中的口碑节节攀升。 并且,2020年11月,苹果$苹果(AAPL)$ 宣布推出使用自研M1芯片的MacBook Air,Mac Mini和13英寸MacBook Pro时,放弃了英特尔的硅芯片,这给英特尔的移动技术发展带来了一定程度的抑制。二、PC业务勉强支撑营收 2020年,英特尔全年营收779亿美元,同比增长8%,这是英特尔历史最高的全年营收,最核心的原因还是疫情导致远程办公和居家办公需求激增,全球PC市场需求迎来反弹,因此营收占比最高的PC业务还能勉强支撑起英特尔年度营收实现正增长。即便是在这样的背景下,英特尔四季度营收同比仍然是下滑的,且相比前三个季度同比下滑幅度仍然在扩大,这并不是一个好兆头。 分业务看,英特尔PC业务所在的客户端计算业务(CCG)四季度营收109.39亿元,占全季度营收的54.76%,环比上季度增长11.09%,与去年同期相比增长9.28%。全年看,PC业务是英特尔唯一还在增长的业务部门,占比逐步提升。英特尔的非PC业务几乎全部出现了大规模下滑,其中数据中心业务营收暴跌15.6%,物联网业务和可编程解决方案营收也都同比缩水了15%以上。 三、7nm制程进展无果,台式机份额反超被AMD反超 英特尔还在苦苦追求7nm量产技术,但是英特尔如今在芯片方面的市场竞争力日趋衰落。而且在设计方面,也没有表现出独一无二的优势。 电话会议上,管理层罕见表示英特尔的7nm制程工艺在最初定义时就已经存在问题。去年7月,英特尔宣布7nm制程延期后,开始重新设计技术流程,精简工艺结构,以确保产品能在2023年顺利推出。 根据PassMark的数据,十五年来,AMD首次在全球台式机CPU市场份额上超过了英特尔。2021年第一季度最新统计结果显示,AMD在全球台式机CPU市场上占据了50.8%的份额,超过了英特尔49.2%的份额。上一次AMD领先还是在2006年第一季度,不过当时53.9%的领先优势只持续了一个季度。在笔记本处理器领域,英特尔仍然占据主导地位,市场占有率为83.8%,而AMD市场份额为16.3%。在服务器领域,差异更加明显。英特尔占98.6%,AMD仅占1.4%。然而,从所有CPU来看,AMD在台式机领域领先优势意味着它与英特尔之间的差距是过去15年中最小的。四、英特尔换帅可否视为转折点? 英特尔终于感受到了危机感,近日,英特尔宣布任命Pat Gelsinger为新任CEO,现任CEO Bob Swan将于2月15日离职。很明显,Pat Gelsinger的上任是解决亟待改善的英特尔技术乏力的问题,面对台积电迅速推进的制程工艺以及AMD推出的ZEN架构,英特尔7nm制程迟迟无法取得突破,技术被竞争对手甩开对于英特尔来讲是无法接受的。 技术背景出身的Pat Gelsinger可以帮助英特尔更好地专注于超大规模、企业级OEM,并缩小与AMD、NVDA的差距。更关键的是,Pat Gelsinger可以在不背负传统关系包袱的情况下,开启英特尔更大范围的管理、运营和结构变革。 Pat Gelsinger最大的优势是他拥有40多年积累的技术经验和创新的敏锐性,能够迅速找到英特尔的弱点,带领公司重新建立在CPU性能方面的领导地位,收复失去的市场份额,如果英特尔能够遏制其市场份额的损失,该公司的盈利前景应该会改善,其估值倍数应该会扩大。 英特尔拟将生产任务外包给台积电也表明了这一立场,台积电2021年的资本支出预算为250亿至280亿美元,远高于预期。台积电的资本支出预算是一个强烈信号,表明英特尔极有可能会将一些先进的制造业务外包给台积电,从而降低其资本密集度,改善自由现金流,提高股东回报。 五、小结 展望2021年,全球PC市场还会呈现供不应求的局面,居家游戏、工作仍然是主旋律,预计到2021年年底全球PC和平板装机量将会达到17.7亿台,而2019年近为16.4亿台,这会给英特尔的CCG部门带来良好的机遇。当然,要完全扭转PC市场份额下滑的趋势,紧靠惯性增长是远远不够的,7nm制程能否取得突破性进展至关重要,相比AMD,英特尔已从领跑者变为追赶者。 英特尔目前计划是,基于新一代处理器架构,英特尔面向商用、移动、游戏、教育四类市场推出50多种处理器,预计2021年将有超过500种搭载其处理器的笔记本电脑和台式机进入市场,在2021年和2022年拥有强大的处理器阵容。 此外,英特尔Mobileye或成为下一个突破口。2017年3月,英特尔斥资153亿美元收购自动驾驶芯片厂商Mobileye,正式进入自动驾驶领域。经过四年的发展,Mobileye业务进入正轨,即使在汽车行业整体下滑的2020年,Mobileye芯片出货量仍同比增长了10%。 财报显示,英特尔自动驾驶子公司 Mobileye 在 2020 年第四季度中,实现净利润 3.33 亿美元,较 2019 年同期增长 39%。2020 年全年,Mobileye 实现净收入 9.67 亿美元,较 2019 年的 8.79 亿美元增长 10%。这样的业绩增长得益于 Mobileye 在EyeQ系列芯片和 ADAS 系统出货量的提高,2020 年,Mobileye EyeQ系列芯片出货量为1930万颗,全球累计出货量达7330万颗。 Mobileye项目已经初具规模与盈利能力,随着自动驾驶技术和新能源车开始逐渐进入大众视野,英特尔有希望通过Mobileye扳回一城。 六、风险提示 宏观经济状况继续波动或走弱; 个人电脑销售下滑速度快于预期; 数据中心支出大幅放缓; 疫情导致未来供应链约束或需求破坏,英特尔的业务可能会受到负面影响。
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    ·2021-01-25
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