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在联想控股的股权投资大家庭里，一个原本低调的投资团队——联融志道（联想控股全资子公司），正随着S交易以及AI投资的热潮，逐渐走向前台。

这一肩负着联想控股“财务投资+战略瞭望塔”双重使命的团队，将实现财务回报作为及格线，通过投资为联想控股资产增值，在此之上，则是希望在战略聚焦的行业里构建和优化投资组合，探索未来产业机会，为联想控股打造新的支柱产业做出贡献。

作为从事金融行业多年的老兵，联想控股助理总裁、资产管理部董事总经理纪朝峰负责联想控股的财务投资业务已有10年，管理着超过300亿的自有资本。在这期间，他带领团队一直在进行股权基金投资、直接股权投资和二级市场投资，并在几轮金融周期中积累了丰富的投资经验和心得。

当谈到目前环境下对股权投资的观点时，纪朝峰表示，“过去10年市场环境发生了巨大的改变，联想控股也在逐渐调整投资策略，先以风险偏好更高的基金投资的形式进入到一个行业，当技术到达拐点之后，在商业化过程中再进行大规模产业布局，逐步转化为联想控股深耕的产业。”

以往，联想控股的财务投资多以自有资金直接投资项目或者通过投资GP间接投资项目，如今通过“联融志道”这个联想控股直接持有的资产管理平台，S基金交易以及其与产业资本合作的产业基金都做得有声有色，形成了一套独具特色的打法。“这些都建立在‘联想控股体系’与‘朋友圈’的资源禀赋基础之上。”纪朝峰说。

联融志道这一肩负着联想控股“财务投资+战略瞭望塔”双重使命的团队，将实现财务回报作为及格线，通过投资为联想控股资产增值。 资料图片

一桩经典案例背后的策略演进

截至目前，联想控股已经设立两只S基金。其中联融S基金一期基金规模7.2亿元人民币，已经投资完毕；联融S基金二期基金目标规模15亿元人民币，已经完成二次关闭。这两只基金的出资方除了联想控股外，还包括知名企业、保险公司和财富管理公司等。

据了解，联融S基金80%的资金用于S交易，20%的资金用于项目直投，当下最火的大模型独角兽——智谱AI，就是联融S基金一期直接投资的项目之一。纪朝峰解释说，“我们接手的基金二手份额通常是看到有成长空间的底层资产并计划长期持有，所以会配置一部分确定性非常高的项目来拉升基金整体的流动性。”

而透过一桩投资案，可见联想控股财务投资策略的演进。

一切要从君联资本美元三期基金的S交易说起。君联资本前身是成立于2001年的联想投资，也是联想控股旗下最早的投资平台，其第一期美元基金的3500万美元全部来自于联想控股。此后的美元二期和三期基金，联想控股也是其最大的LP。

2011年，君联资本以美元基金三期投资了富瀚微，是其最早的投资方也是最大的股东。富瀚微是专注于以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片设计开发的领先企业，其图像信号处理（ISP）芯片在全球安防市场处于领先地位。

联想控股十分看好以富瀚微电子为代表的基金底层资产在未来的发展，于是在君联资本美元三期到期之际，陆续从其它LP手中接手该基金的份额，并最终持有绝大部分该基金份额，最终成为了富瀚微电子的第一大股东。

值得一提的是，2021年12月联想控股还与富瀚微一起出资成立规模10亿元的瀚联半导体产业基金（瀚联基金），重点投资于以AI视觉芯片为核心的半导体产业链上下游项目，加强联想控股体系在该领域的产业布局。除了联想控股和富瀚微电子以外，其他LP还包括江阴市政府、中金启元以及嘉道资本。瀚联半导体产业基金成立以来，已经投资了希微科技、鹤梦信息、首传微、双深科技、旷明智能等多个项目，覆盖了视觉芯片相关的重要场景和关键技术环节。

在富瀚微这个项目上，联想控股成功将基金投资项目转变成自身在科技领域的战略产业，并成为其半导体产业赛道的重要参与者。这是联想控股将财务投资转化为战略投资的经典案例，同时让联想控股在S基金交易领域一战成名。

S交易：先天优势在于对资产的了解

近期，联融志道二期S基金完成了二次交割，更坚定了联想控股“左手S交易、右手产业投资”的判断。

“S基金的发展不仅可以有效支持VC/PE行业的良性循环，更重要的是发挥‘接力棒’作用，实现对科创企业的持续支持。依托联融志道团队过往产业投资、直接财务投资以及母基金投资等背景，新基金将持续关注硬科技和医疗技术双主线，配置于市场中稀缺的S份额，目标构建稳健投资组合，并给投资人带来满意的现金回报。”纪朝峰说。

最近几年，行业供给侧的变化让S交易市场不断升温。全民PE时代新增了大量的基金，随着一大批基金陆续到期，LP的退出诉求不断加剧。不少LP为了退出直接打折出售持有的基金份额逐渐成为常态。这对于买方来说交易一旦完成，就可以获得账面相当比例的浮盈。以估值折扣换取流动性，在纪朝峰看来这是导致目前S基金交易火热背后最朴素的原因。

但他强调，S基金交易中，买方第一性思维应该是去考虑最终的现金退出，而不仅仅是由交易折扣带来的时点上的浮盈。事实上，随着市场环境的变化，资产的价值能否继续保值增值的不确定性增加。如何能够将账面价值变成真金白银的退出，考验着每一个S交易参与方对资产价值的识别能力。在国外发展比较成熟的S基金市场，底层资产的数据相对完善许多，做S交易主要通过模型来决策定价，但这在当下国内市场仍然难以实现。

“在中国市场做S基金交易更需要下到田间地头，不下水永远不知道水有多深。”纪朝峰说。这要求S交易的参与者不但要对GP足够熟悉，也要能够对底层资产项目有准确的判断。但实际上市场中同时具备既懂GP又懂项目的团队很少。“事为先、人为重，人与事的匹配是联想控股体系投资方法论中最核心的一点，也是我们做S基金交易的指导思想。”他补充道。

联想控股自2001年起就成立了第一间基金公司，拥有丰富的基金运行数据和运营经验。同时，作为LP，联想控股也投资了很多国内外头部的GP，是他们重要的生态伙伴。

纪朝峰坦言，我们S基金交易的范围基本聚焦在自己的“朋友圈”内，也就是之前合作过的GP。我们与这些伙伴投资理念相同，彼此了解，相互信任，保持着高频的信息沟通，使得在对底层资产的认知上，联想控股有着先天优势。用他的话说，“这些投资组合里的很多项目，从出生的那一天开始，值多少钱就了如指掌，这也是联想控股涉足S基金市场的底气。本质上，S交易中买卖双方比的是对底层资产的了解程度。”

产业投资：为AI产品落地提供应用场景

经过40年的成长，联想控股从最初的电脑起步，如今在科技、新材料、农业与食品等领域形成了新的支柱产业。未来10年的支柱产业会是什么？联想控股比较看好以人工智能为代表的信息技术所驱动的新产业，而联融志道的投资就是主要围绕TMT和医疗科技这两大赛道展开布局。

上述“瀚联基金”即是联融志道产业投资纵向布局AI策略的产物之一。纪朝峰表示：“人工智能是第四次科技革命的技术基石，具有广泛的应用前景和巨大的市场潜力。AI作为下一代生产力提升的重要工具，会改变甚至颠覆一些既有的商业逻辑。联想控股本部及旗下的几家基金的投资活动会成为联想控股对未来产业发展方向的瞭望塔，为前瞻性的产业布局做准备。”

其实，自2000年投资科大讯飞起，联想控股体系已经在AI产业链布局的企业超过200家，形成了国内甚至全球都少有的横跨AI基础层—模型层—平台层—应用层全栈布局的企业生态。从设计研发AI芯片的寒武纪，到大模型公司智谱AI、澜舟科技、达观数据，再到应用端的小马智行、旷视科技等，联想控股在人工智能的各个层面投资布局了领先的关键核心技术。

在对外投资布局的同时，联想控股旗下的联想集团已经全面拥抱人工智能，构建了从口袋到云端的计算能力，形成了AI嵌入的智能终端、AI导向的基础设施以及AI原生的方案服务等完整的业务布局。不仅构建起了种类齐全的AI软硬件产品线，同时也是全球市场份额第一的超算厂商和全球第三的服务器厂商。

纪朝峰表示，“联想控股旗下的基金管理平台更多是在企业发展的不同阶段上去投资，而联融志道更偏重于围绕特定产业进行纵向布局，整合既有的产业资源去打穿整个产业链的技术栈。”

联想控股及旗下业务板块覆盖多个行业，为人工智能企业提供了产品落地打磨的实际应用场景。联想集团是全球最大的算力提供商，为人工智能算法的落地提供了算力基础。算力与人工智能算法和基础大模型的结合，又能够进一步共同探索和推动更多行业的“数实融合”进程。

在软件和模型方面，智谱AI获得联想控股投资后，双方迅速签订战略合作协议，在生成式人工智能软硬件及智能化解决方案等领域开展深度合作，持续开展产品/服务的研发和优化升级，并在智能制造、金融科技、数字化营销和生物科技等相关领域开展垂类大模型的研发合作，从而实现优势互补与共赢。

$联想控股(03396)$