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上星期美联储议息会议如预期的宣布不降息，这个市场早就人尽皆知，市场关注的重点在于公布的点阵图。

从19位美联储官员的投票点阵图看，4位官员支持今年不降息，7位官员支持今年降息一次，8位官员支持今年降息降息两次，这是一个意见比较分歧的投票结果。综合起来，美联储整体的大概意思是今年只降息一次，这和3月份他们的点阵图是大相径庭的，当时投票的综合结果是今年预期降息三次。

美联储6月份的点阵图

然而，在FED Watch上市场押注的情况却是激进得多：押注不降息的概率只有5.1%，降息一次的概率是26.5%，而降息两次或以上的概率高达68.4%。

总结一下，就是说现在市场不大相信美联储的说法，因此股市的走势并不受美联储鹰派点阵图的影响，进而继续创出新高。因为市场更相信数据，美国的通胀持续下滑的趋势大体确定，现在市场已经非常确定降息周期即将开启，美联储对市场控制的力度开始减弱，信誉开始受到市场的挑战。

利好国债的因素

2024年初以来，债券市场表现不佳，长期利率从不足3.9%上升至4.4%，最高时突破4.7%，导致TLT一度下跌超过10%。核心原因是通胀。前三个月，美国通胀率超出预期，引发市场担忧，导致降息预期下修甚至加息担忧。4月CPI环比上涨0.3%，低于预期，核心通胀同比涨幅3.6%，为2021年4月以来最低水平，缓解了通胀担忧。

5月CPI数据显示，环比持平，同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨3.4%，均低于预期，显示通胀持续回落。商品端通胀已基本受控，甚至出现通缩，二手车和新车价格分别环比下跌1.4%和0.4%。油价趋稳，降低了通胀预期的波动。

服务端通胀下降趋势明显，住房通胀预计将从5.5%降至1%。薪资增长放缓，服务业通胀得到控制。汽车保险价格上涨是近期通胀的主要贡献者，但涨价空间有限。

经济方面，美国一季度GDP增速1.6%，就业市场放缓，服务业ISM指数降至50以下，显示经济下行压力加大。财政部启动国债回购计划，每月投入约100亿美元支撑国债市场。

利空国债的因素

2024年以来，长期国债的上涨潜力大幅降低，主要原因在于市场对降息预期的调整和美国中性利率的提升。此前市场预期今年将降息6到7次，但现在预期降息两次已属乐观，未来能否继续降息尚不确定。这一变化不仅与软着陆预期变化有关，还与中性利率提升有关。中性利率是指能让经济正常增长的自然利率，当实际利率超出中性利率会抑制经济，反之则会导致经济过热。

根据列治文联储分行的数据，美国的中性利率已升至1.85%。相比之下，2008年金融危机后，中性利率一直维持在1%左右，这也是低利率得以维持多年的原因。上一次中性利率超过2%是在上世纪八九十年代，当时利率水平长期维持在3%以上。因此，中性利率的结构性变化意味着低利率时代可能一去不复返，降息空间大幅压缩，债券价格的增长空间也受到限制。

类似的情况曾在1995年美股市场发生。当时美联储为控制通胀，快速加息从3%升至6%。尽管美国经济成功实现软着陆，但美联储在随后的两年里仅降息3次，之后甚至再次加息，远低于市场预期。这表明，利率可能不会如预期般一路降息到疫情前水平，实际情况可能降息幅度有限，甚至有反复的可能性。因此，长债回到疫情前的增长潜力的假设并不现实。

另一个长债风险在于美国大选带来的政策风险。无论是拜登还是特朗普，都在竞选中提到对中国征税，这对抑制美国通胀非常不利。如果特朗普当选并实施减税、对各国开展贸易战、控制移民等政策，可能带来巨大的通胀压力，当前控制通胀的成果或将不复存在。虽然这些问题短期内不太可能落地，但一旦有任何风声，长债利率将率先受到影响，增加了近期长期国债的风险。

对于我自己的TLT持仓，我会逐步在上升的过程中减仓，维持一个10%左右的仓位。

这个星期我的操作：加仓特斯拉、高盛。

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