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本次小虎访谈邀请到了新锐虎友 @FrankAllin 讲述他在繁忙的金融行业工作之外，如何玩好概率游戏，积累长期复利。 另外，他最近也开通了交易分享功能，实盘分析自己的港美股交易，欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后，有【实盘面对面】栏目送给各位虎友的优惠券。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q:您的个人基本情况是什么样子的？从事投资大概有多久？ FrankAllin：我是一个90后，当前从事金融行业。在大学时就开始炒股，几年沉沉浮浮下来，也不可避免地在A股折戟沉沙。从2019年开始接触美股，开始投入不多，但收益还可以，就慢慢切换过来了。现在我的投资主要以美股、期权为主，已持续一年多了。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q:你当时为什么选做期权？ FrankAllin： 一开始是跟着朋友一起玩，后面发现比股票有意思多了且能完全替代及超越股票，就不做股票交易了，专注期权交易。 我算比较幸运的，一开始就选了主要做卖权方向。其实大部分期权玩家刚接触期权还是会以买权为主，因为如果对期权认识不多的话，对期权的理解会停留在直观层面，即用其来赌正股涨跌。比如说看涨正股，就去买个call；看跌，就去买个put。 我对期权的理解角度可能不太一样，这得益于我的教育经历，在课堂里就被老师灌输了“卖方会是期权交易里的长期赢家”的概念。因为期权有时间价值的概念，买方永远是在跟时间做对手盘的，长期来看买方的价值会被时间逐渐消耗，而卖方反之。 但早期的投资思路跟现在还有一些差别，目前主要做的策略是在围绕着波动率来做。 Q:其实很多人都会做期权交易，你能说一说你的理解吗？ FrankAllin：个人认为期权交易最重要的还是要成体系，即有自己的一套交易模式。某几笔交易或者短暂一段时间拿到很高的收益率可能会让你很兴奋，但如果搞不清楚这个收益率究竟是来源运气还是可复制的策略，那么这个收益率并没有太大意义，不仅会误导人，还会迷惑自己。 首先，我还是想强调期权不仅仅关系正股的涨跌（当然这是最直观的体现），更重要的还有波动率（volatility）和时间衰减（time decay）的概念。其实从经典的BS期权定价公式里就有充分体现，期权定价五个最重要的参数（greeks）：delta代表正股涨跌幅度的影响；gamma和vega代表波动率的影响（这两者之间差别后面会提到）；theta代表时间的影响；rho代表无风险利率的影响（这个影响较小，实操中一般不作考虑）。 在实际交易中， 我们不能只考虑正股涨跌，还要考虑波动率和时间的影响，否则即使做对了方向，也很容易被波动率和时间吞噬了收益。 Q：你的交易风格是什么样子吗？ FrankAllin ：目前只做期权，以卖权为主，主要围绕着波动率来做。风格是高频、分散，持仓时间短，大部分隔夜就平，一般不会超过半个月。 在我看来，投资和交易就是一个概率游戏，不可避免地要面对不确定性。我不太喜欢用“认知”这个词，在大多数时间里我们的认知对于市场而言一文不值，投资的起点应该恰恰是承认自己的无知。我们能做的，只不过在这场概率游戏中，尽可能增加盈利的概率，剩下的就交给市场。 我相信大数定律，当你形成一套固定的交易模式后，如果能保证盈利的概率较大且赔率合理，那就围绕着这个概率去做大量的重复试验，最后得到的一定是正EV。 Q:你为什么会选择围绕波动率来做？具体是怎么做的？ FrankAllin：正如我前面所说的，交易是一个概率的游戏，我们所能做的就是从不确定性中找到一些确定的东西，从而增加盈利的概率。 如果我们相信市场是有效的，不得不承认我们所交易的信息，已知的信息都已经体现在当前的股价上了（甚至股价本身就是一个已知的信息，Known knowns），而未来股价变动是未知的信息（或者说被未知的信息所决定，Unknown unknowns），具有极大的随机性。在股票市场里，由于我们只能做多做空，因为股价涨跌的随机性，我们能抓住的确定性很有限。 而对于期权，我们能抓住的确定性就多一些。比如，时间是确定的，每过一天，期权的价值就会因为theta而减少，到期日是确定的。期权到期了，其时间价值就归零，这是100%确定的。 那么波动率呢？波动率有一定的确定性，规律性比股价涨跌要强。波动率一般会呈现两个规律性：1）均值回归趋势，尤其是高波动率的情形，一定会回归到正常波动率的范围；2）事件驱动，即在特殊事件的冲击下，波动率会显著飙升。 这里的事件我们又可以分为两类： a）发生时间确定的事件（known unknowns），比如美联储议息、大选、财报等； b）发生时间不确定的突发事件（Unknown unknowns），即我们常称的“黑天鹅事件”。 对于这些规律性我们是可以加以利用的。对于均值回归趋势，可以在波动率高位的时候做空波动率；对于事件驱动型机会，第二类的黑天鹅因为是不可预知事件，无法在事前利用，但也可以事后做空波动率，利用均值回归特性；第一类发生时间确定的事件，因为提前预知了时间，就可以事先参与。 具体怎么参与交易呢？ 第一种方式是参与VIX指数及其衍生品，VIX指数代表标普500etf的加权隐含波动率，有期货、期权和多个挂钩的ETF，都可以参与。典型的机会如2020年3月vix指数飙升到85，这个时候去做空其相关的正向ETF或做多其反向ETF就是个很好的策略。 第二种方式就是通过期权了。做期权我们还要区分主要的两种波动率：实际波动率和预期波动率。实际波动率代表的是当前底层资产的实际的波动率，我们通常会用历史波动率（historical volatility，HV）来近似；而预期波动率是市场对底层资产未来的波动率的预期，通常用隐含波动率（implied volatility，IV）来近似，而隐含波动率是通过期权价格倒推回来的一个虚拟的波动率。这两个波动率之间的关系就跟遛狗的人和狗的关系类似，大多数时间会保持相对一致，但在某些时候会出现较大偏差。前面提到的两个代表波动率影响的希腊字母：Gamma和Vega，其中Gamma代表了实际波动率变动的影响，而vega代表的是预期波动率的影响。用期权来做波动率的话，主要是围绕着这两个波动率的变动及其之间的关系来做。 我举几个例子来说明一下吧。 在黑天鹅事件的冲击下，比如前段时间的红海危机，刺激了ZIM的突然暴涨，同时波动率也大幅上升。这种情况就是实际波动率的上涨同时也推动了预期波动率的上涨，但我们知道事件的冲击是会衰退的，于是在这里可以通过卖call 或者strangle的方式做空波动率。等事件的影响消退后，波动率均值回归，实际波动率和预期波动率同时下降，这时候就能同时挣到gamma 和vega变动的收益。 对于时间节点确定的事件，比如财报。股票在财报发布前，实际波动率通常会保持稳定，而代表预期波动率的IV会大幅上升，代表了市场预期财报发布后未来的实际波动率会大幅上升，这时候就产生了显著的波动率差。而在财报发布后，波动率差会迅速收敛，通常会看到的情形会是实际波动率上升，预期波动率下降（也就是我们常说的IV crash）。 这时候，如果预期财报后实际波动率会上升并超过当前预期波动率的话，可以通过做多straddle或其他衍生组合做多波动率，这其实挣的是gamma的钱，但会面对vega的冲击；如果预期财报后实际波动率上升幅度低于预期波动率的话，可以通过卖出strangle或其他衍生组合做空波动率，这其实挣的是vega的钱，但要面对gamma和delta的冲击。 这就是我交易的大体的思路和框架，但实际操作中还有很多细节性的东西需要考虑，包括介入的时机，标的的选择，对应期权的strike及到期日的选择、组合期权的运用等，都需要细细考量。 Q：期权交易其实还是风险很高的，你平常是怎么管控风险的呢？ FrankAllin：是的，期权风险很高，特别是对于卖权来说，理论上风险是无限大的，所以风险管理特别重要。 我觉得很重要的一点是要意识到，某些交易出现亏损是不可避免的。因为玩的是概率的游戏，即使是大概率能盈利，也会不断出现小概率事件。最重要的是，让你的交易体系必须可以容忍小概率事件亏损的冲击而不至于崩溃。 具体来讲，首先是仓位和保证金管理，会做一定程度的分散，避免持仓集中造成亏损冲击过大或导致保证金失控爆仓。对于卖权，单笔交易占保证金不超过10%，总持仓保证金占比不超过60%。对于单笔买权或支出型的期权组合，净权利金支出不超过2%。 其次，交易前会对每一笔交易都做一个压力测试，估算一下在极端情况下的亏损程度如何，在可接受范围内才会执行。 Q：你有没有印象比较深的投资的经历？ Frankllin:因为交易的笔数很多，且单笔收益不高，反而是亏钱的经历可能印象更深刻一些。特别是年初的ARM那笔，一笔基本上把盈利都干光了，但还好没被击溃。但这也是不可多得的经历，让我有机会好好审视和完善交易体系。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q：你会给自己的投资经历分阶段去看吗？ FrankAllin ：我觉得这是一个缓慢成长的过程，很难去区分阶段，只要不断地跟市场学习就可以了。 Q：然后是后续有啥交易计划？ FrankAllin ： 大的框架不会变，现在做的还是会继续做下去。小的计划每天都在做。其实交易模式稳定了之后，交易是枯燥的，不过是每天重复而已。另外，目前也在陆续提出一些利润出来，会逐步做一些长期的配置。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 感谢 @FrankAllin 的精彩分享。 欢迎各位虎友参与和 @FrankAllin 的互动： 1.一键订阅交易分享有礼：订阅交易分享，即可实时追踪 @FrankAllin 交易信号。我们将从订阅者中抽取3位，赠送3美金免佣卡。 2.互动评论有礼：欢迎各位在评论区互动。对于优质评论且订阅的用户，我们将抽取3位，赠送3美金免佣卡。 $英伟达(NVDA)$ $拼多多(PDD)$ $美国超微公司(AMD)$ 免责声明： 交易分享者提供的信息仅供参考，不构成投资建议。交易分享者的交易不代表老虎的任何立场。投资者应根据自身财务状况、投资目标等情况自主做出投资决策并承担投资风险，老虎不承担任何责任。期权交易风险较高，不适合所有投资者。投资有风险，入市需谨慎。