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A股里要是持股11年，估计要家破人亡

英伟达市值超苹果！分享一个赚到150倍的故事

11年里，O'Keefe在英伟达上的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。

英伟达市值超苹果！分享一个赚到150倍的故事

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Advisory就是其中之一。</p><p>11年里，创始人O&#39;Keefe在英伟达上的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。</p><p>O&#39;Keefe从2013年4月以3.1美元买入英伟达，当时他认为这是一家财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，但并没有看出英伟达未来是个百倍股的迹象。</p><p>中间O&#39;Keefe的投资当然历经很多波动，毕竟英伟达也曾经在不到一年的时间里跌了67%。而且2023年的减仓，让O&#39;Keefe还错过了英伟达再次翻倍过程中的收益。</p><p>O&#39;Keefe在持有英伟达过程中，不断自我纠正对于公司的定位和认知，这也让O&#39;Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家企业，最终收获令人艳羡的回报。</p><p>在投资英伟达百倍回报的过程中，O&#39;Keefe还有一些非常有意思的总结。回过头看，那些让投资者容易迷失的信息多么微不足道。</p><p>在去年8月给持有人的信中，O&#39;Keefe详细复盘了这段成功投资，“他山之石观投资”进行了精译总结。</p><p>考虑到英伟达最近几个月的高歌猛进，有些数据已经out，聪明投资者做了些更新修订，不影响精彩的原貌。分享给大家。</p><p>彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。</p><p>那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？</p><p>英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，从每股2美元多涨到现在的1200美元。</p><p>在这过程中，<strong>很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。</strong></p><p>O&#39;Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得·奥基夫（Peter O&#39;Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。</p><p>而时至今日，英伟达的股价已经达到1224美元，市值3.01万亿美元！</p><p>O&#39;Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。</p><p><strong>历史是最好的老师。</strong></p><p>通过O&#39;Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。</p><p>但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。</p><p>而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。</p><p>难能可贵的是，对于O&#39;Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。</p><p>也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O&#39;Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。</p><p>下面就是他山之石总结的O&#39;Keefe投资英伟达的历程。</p><p><strong>开始投资</strong></p><p>O&#39;Keefe对英伟达的最初投资是在2013年4月。英伟达是个人电脑中使用的3D图形和多媒体处理技术的领先开发商。</p><p><strong>那个时候的英伟达无人问津，不受欢迎，原因是英伟达最大的市场：电脑游戏市场增长放缓。</strong>因此O&#39;Keefe能够以低价购买其普通股。</p><p>这家公司并不是O&#39;Keefe自己挖掘的，而是得益于传奇投资者Third Avenue Value Fund的马蒂·惠特曼的灵感，才开始研究并买入，买入价3.1美元（拆分调整后的价格）。</p><p>当时的英伟达，在O&#39;Keefe眼中的定位是财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，以下是一些事实：</p><p>1.英伟达发明了图形处理器（GPU），并在GPU市场占据主导地位，而且份额还在不断扩大。</p><p>2.财务状况良好，仅有1900万美元的债务和37亿美元的现金。</p><p>3.公司税后利润从2003年的8560万美元增长到2012年的5.625亿美元。</p><p>4.公司于2012年第四季度开始派发现金股息。</p><p>5.公司将其收入的25%投入研发，其7100名员工中的大多数都从事研发工作。</p><p>6.公司正在回购其普通股。</p><p>7.当时公司的市盈率为14倍。</p><p>从各种角度，英伟达当时估值的许多指标看起来都不贵。在接下来的两年，英伟达一直是O&#39;Keefe最喜欢的投资标的。</p><p>很多变化事情都在发生。例如，毛利率在过去四年里从34%上升到52%。</p><p>公司的业务在不断变好，但是并不明显。</p><p>而且，公司没有超高速增长，也没有高资本回报率。</p><p>从当时的财务数据来看，这并不是一个明显的超级绩优股。</p><p>当时O&#39;Keefe的投资逻辑更多是基于GPU在视频游戏和手机中日益增长的重要性，以及英伟达在市场中的主导地位。</p><p>这个时候，O&#39;Keefe没有看出英伟达成为百倍股的任何迹象。</p><p><strong>改变+加仓</strong></p><p>到了2015年5月，英伟达的年报中，不仅讨论了其电脑游戏芯片，还讨论了其他领域。报告中包括讨论的内容有：</p><p>1.电脑游戏产业价值1000亿美元，是世界上最大的娱乐产业，超过了好莱坞和职业体育。而且还在继续增长。</p><p>2.我们推出了英伟达™（英伟达®）DRIVE，这是世界上最先进的车载计算机，它能让汽车越来越多地感知周围的世界，并将为自动驾驶汽车铺平道路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67167ef26cc94bed8fca49e86edf3e6b\" alt=\"\"/>并且，<strong>英伟达GPU在深度学习领域得到了广泛应用</strong>。深度学习被三种趋势所点燃：</p><ul style=\"\"><li><p>网络服务公司带来的数据洪流；</p></li><li><p>计算机科学领域一些最聪明的人创造的最新算法突破；</p></li><li><p>以及利用GPU计算<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>的能力。</p></li></ul><p>由GPU驱动的机器被用来提供各种应用，使与计算机的交互变得神奇。用户可以向手机提问，并立即得到语音回复。</p><p>语音识别只是其中一种应用。图像识别是另一种应用。</p><p>而这些只是冰山一角。</p><p>O&#39;Keefe与团队做了讨论，<strong>意识到“我们拥有一项非常特殊的投资”。</strong></p><p>于是，他们以每股约5美元（拆分后价格）的价格继续买入更多股票，比最初购买的价格高出60%。</p><p>此外，O&#39;Keefe开始收听英伟达与管理层的季度投资者电话会议，以便更好地了解公司业务。每个季度在改善财务状况和发布新产品方面都是一次学习经历。</p><p><strong>重要转折点</strong></p><p>对O&#39;Keefe而言，重要的转折点是2016年5月12日的电话会。英伟达公布第一季度强劲的财务业绩，其中的亮点包括：</p><p>1.收入达13亿美元，同比增长13%-所有平台均实现增长</p><p>2.按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益为0.33美元，比去年同期增长38%。Non-GaaP每股收益为0.46美元，同比增长39%.</p><p><strong>3.深度学习领域的客户数量急剧增长</strong></p><p>首席执行官黄仁勋在新闻稿中表示：</p><p>“我们全新的PascalGPU架构将为深度学习、游戏和VR（虚拟现实）带来巨大的推动力。我们很高兴能为我们所服务的市场带来新一轮的创新。Pascal处理器已全面投产，并将于本月晚些时候上市。”</p><p>这意味着<strong>英伟达明确了人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>未来发展的巨大潜力，以及正式确立了其在人工智能处理器的领先地位。</strong></p><p>几周后，O&#39;Keefe在纽约召开会议，而英伟达的普通股在会议前几天已大幅上涨至约48美元。</p><p>O&#39;Keefe在与长期客户杰瑞沟通时认为：“我认为这可能是一支300美元的股票！”</p><p>在过去的8年里，客户一直拿这句话开玩笑，因为事实证明，这是十年来最轻描淡写的一句话。</p><p>由于英伟达股票的升值幅度超过了O&#39;Keefe最初购买价格的15倍，他于2017年10月5日以每股约180美元的价格出售了部分英伟达股票，以降低自己的仓位，因为它已成为一项超额投资。</p><p><strong>不可避免的波动</strong></p><p>而到了一年后的2018年10月，英伟达股票的价格已超过每股290美元。</p><p>仅一个月后，英伟达就宣布由于加密货币价格下跌导致库存过剩。使用GPU的加密货币矿工在<a href=\"https://laohu8.com/S/EBAY\">eBay</a>和其他网站上出售他们的芯片。</p><p>到圣诞节前夕，短短2个月的时间，英伟达股价下跌超过57%，每股交易价格低于130美元。对于O&#39;Keefe的认知中，这个事件成为一个好的建仓机会。</p><p>从这一低点算起，后来的三年，英伟达股价上涨近10倍。</p><p>2019年3月11日，英伟达宣布收购Mellanox。</p><p>O&#39;Keefe和家人参加了19年3月17日至21日在加利福尼亚州圣何塞举行的英伟达年度GPU大会，亲身了解英伟达的许多技术，包括自动驾驶汽车演示。</p><p>在与一位风险投资人的交谈中，O&#39;Keefe了解到一个有趣的事实，这个人说，“据他所知，没有一家人工智能初创公司使用英伟达GPU芯片以外的任何芯片。”</p><p>到2019年年中，英伟达的股价开始从加密货币库存问题中反弹。</p><p>在2020年初发布的英伟达年度报告中，黄仁勋表示：</p><p>“英伟达专注于加速计算，解决普通计算机无法解决的重要挑战。</p><p>我们在计算机图形学、高性能计算和人工智能的交叉点进行创新，我们的核心是一家实时模拟公司--模拟世界、物理和智能。”</p><p>在新冠疫情开始的2020年，英伟达股价先从2019年底的235.32美元下跌到180美元，然后在大水漫灌以及居家办公刺激下对科技企业的投资热潮中，上涨到2020年底时的525.84美元，年内涨幅超过120%。</p><p>英伟达强劲的财务状况和普通股表现一直持续到2021年，公司在2021年7月21日也进行了1拆4的股票拆分。</p><p>在2021年期间，拆分后的公司股价从131.46美元上涨到295.86美元。这一年的涨幅又超过了160%。</p><p>到2021年底，投资市场开始越来越痴迷英伟达，股价在2021年11月9日正式成为O&#39;Keefe的第一只100倍股。</p><p>进入了这个未知领域，也让O&#39;Keefe去购买阅读克里斯托弗·梅耶的著作<strong>《如何找到100倍回报的股票》</strong>，研究这一现象。</p><p>百倍股的脚步不可能一帆风顺。</p><p>进入2022年，美联储加息的阴影逐渐显现，金融市场开始下滑，主要科技股受到的打击尤为严重。英伟达也不例外。</p><p>到2022年10月13日，英伟达跌至108.13美元的谷底，不到一年的时间跌幅高达67%。</p><p>当然O&#39;Keefe也在这个时间失去了百倍股的传奇。</p><p>O&#39;Keefe写了一个笑话：</p><p>如何获得50倍股？</p><p>持有百倍股一年就可以了！</p><p>在如此剧烈的波动过程中，O&#39;Keefe仍然一直坚持持有英伟达。不仅是优秀的财务表现，而是英伟达在不断扩大自己GPU在应用领域的范围（可寻址市场快速扩大），实现自己之前的发展承诺。</p><p><strong>同样必不可少的，是O&#39;Keefe不断加深对英伟达这家公司价值的理解。</strong></p><p>当然，英伟达的神话远未结束。</p><p>2022年11月30日，ChatGPT的最新版本发布，它马上将人工智能的热情推向了全新的高度。</p><p>股票开始翻倍，再翻倍，再翻倍…..</p><p><strong>这也是关于100倍股的另一个要点：真正的大收益在后面</strong>。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>纷纷下场生成式人工智能。而这些企业都必不可少的，是英伟达的人工智能芯片。</p><p>2023年一季度财报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等众多公司都提到英伟达芯片是人工智能革命的基础。</p><p>这推动了英伟达在2023年6月成为第7家市值超过1万亿美元的美国公司。</p><p>人们的热情越演越烈。根据《巴伦周刊》的统计，86%的英伟达分析师建议买入该股，12%建议持有，没有人建议卖出。</p><p>毫无疑问，英伟达是世界上最好的公司之一，可以说拥有最好的技术。此外，它还是最有可能受益于人工智能的半导体制造商。</p><p><strong>而O&#39;Keefe却与之相反，成为建议卖出英伟达的少数派，并且下调了自己英伟达的仓位。最大的理由是英伟达的估值非常高。</strong></p><p>O&#39;Keefe借用橡树资本的霍华德·马克斯的分析，在2005年5月的备忘录中讨论的投资者极端行为：</p><p>“投资者倾向于（a）忽视过去周期的教训，（b）被新的发展所迷惑，（c）在‘这次不一样’、‘高风险意味着高回报’或‘如果不成功，我就退出’等老生常谈的指导下，扎堆进行高风险投资。</p><p>在过去的市场周期中，投资者犯过许多这样的逻辑错误，比如在2005年撰写本备忘录时的房地产市场。”</p><p>以及霍华德·马克斯2023年7月最新备忘录中的评论高市盈率股票：</p><p>“历史证明，无论多么优秀的公司，只要市盈率超过50至60倍，买方就要小心了。高估值的支持者指出，这些股票具有梦幻般的增长和美好的前景。”</p><p>O&#39;Keefe认为，人工智能革命带来的兴奋是惊人的，毫无疑问，英伟达正引领着这一潮流。但这并不会自动转化为股东价值的增加。</p><p>尽管对未来充满信心，但现在还不是抛弃过去教训的时候。在对企业进行价格估值时尤其如此。我们已经讨论人工智能很多年了，而不是ChatGPT为我们点燃的东西。</p><p>O&#39;Keefe借用查尔斯-狄更斯的经典作品《双城记》中开头的两句话。<strong>&#34;这是最好的时代，也是最坏的时代&#34;。</strong></p><p>这就是他对英伟达的真实感受：“虽然英伟达在收入和利润方面取得了出色的增长，但我不再认为英伟达的估值是合理的。”</p><p>于是，在从最初投资英伟达获得一百五十倍回报之后，O&#39;Keefe减少英伟达的持仓，并将所得资金重新投资于其他投资机会。</p><p>美好的故事往往是不完美的。</p><p>O&#39;Keefe并没有All In英伟达，在英伟达上涨过程中也有两次减持。尤其是2023年的减仓，让O&#39;Keefe在之后不到一年英伟达再次翻倍的过程中错失收益。</p><p>然而，O&#39;Keefe并没有表现出后悔的想法。</p><ul style=\"\"><li><p>首先，O&#39;Keefe依然持有英伟达的大量仓位，占其总持仓的21%。</p></li><li><p>其次，O&#39;Keefe减仓后，将其投资于其他成长型的科技企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>。</p></li><li><p>最后，也是更重要的，O&#39;Keefe的操作符合自己的投资方法，他并不追求赚所有可能赚到的钱。借用一句投资界的名言，就是：<strong>只赚自己认知范围内的钱。</strong></p></li></ul><h2 id=\"id_3872956514\">其他一些收获</h2><p>在投资英伟达百倍回报的过程中，O&#39;Keefe还有一些非常有意思的总结：回过头看，投资者是多么容易迷失在好笑的细节中。</p><ul style=\"\"><li><p>他在第一份备忘录中提到的负面因素包括，由于研发费用增加，运营费用上升了170个基点；</p></li><li><p>每次对单个季度数据的评论，除了几个关键节点，都无足轻重；</p></li><li><p>对盈利预期多一点或者少一点的犹豫不决；</p></li><li><p>对近期股票表现好坏的喋喋不休；</p></li><li><p>对经济的宏观讨论......</p></li></ul><p>当你退后一步，随着时间的推移，所有这些看起来都毫无意义。在百倍回报的公司面前，它有自己鲜明的特点。这些小小的季度更新根本不重要。</p><p>每家企业都有几件关键的事情需要了解，可以称之为企业的精髓、跳动的心脏、核心引擎......能够找出这些关键因素，并将重点放在它们上面，才是成功的关键。</p><p>1.不要再强调单个季度、近期股票表现、盈利预测、宏观预测等；</p><p>2.尽可能像企业的私人所有者那样思考；</p><p>3.就像看待房地产一样看待你所持有的股票，这是你打算长期持有的东西；</p><p>4.最后，取得长期超额收益的“秘诀”在于集中投资，并允许投资组合随着时间的推移变得“不平衡”。</p><p>市场的赢家会带来很多收益，但你必须放手让他们尽情发挥。如果不断调低自己的投资，就无法做到这一点。</p><h2 id=\"id_2333201573\">总结‍</h2><p>所有人都喜欢胜利的神话，也希望成为“百倍股”神话中的一个。但是，我认为，这个故事的精彩之处在于O&#39;Keefe的成功是真实的。</p><ul style=\"\"><li><p>这并不是一个从开始就能认知到英伟达成为百倍回报的投资；</p></li><li><p>现在巨大的发展前景，是企业自身在长时间不断发展、调整并逐步实现的过程；</p></li><li><p>投资者能够在这过程中不断学习，并且不断重新认知公司价值；</p></li><li><p>以及，能在获利以及波折过程中的坚持</p></li></ul><p>最后，既然这是一个关于百倍投资回报的故事，我们就用梅耶的这本书：《如何找到100倍回报的股票》的核心观点作为总结。寻找百倍股最重要的原则是需要寻找一家持续高投资回报率的企业。</p><p><strong>他总结了寻找百倍回报的必备法则：</strong></p><p>1.你必须用有限的时间和有限的资源去寻找百倍股，不要把有限的精力浪费在可能会产生上涨30%的股票上。</p><p>2.增长，增长，更高的增长。百倍股意味着能够连续21年，年化增长率达到25%。</p><p>3.偏好低估值倍数，必须要在价格和其他因素之间进行权衡。</p><p>4.护城河是必要条件。百倍股要求长期保持较高的资本回报率。强大的护城河是公司获得高收益的屏障。</p><p>5.不要投资超大市值公司。以橡子开始，会收获橡树；以橡树开始，不会收获同样惊人的增长。虽然不是必要条件，但在小公司中搜寻百倍股比在大公司中的可能性更大。</p><p>6.偏好创始人经营企业。近50年来，最成功的公司背后都有一位富有远见、韧性和能力的所有者：史蒂夫·乔布斯、杰夫·贝索斯、埃隆·马斯克、沃伦·巴菲特都是如此。杰出的业主经营者有助于投资者坚定信念。</p><p>如果知道有才能卓越的业主经营者持有大量股权同时也掌管着公司，会让投资者更容易在公司陷入困境时坚定地持有股权。</p><p>7.伟大的投资需要时间。即使最快的百倍股也需要5年，更普遍的情况是20—25年。投资者需要克服缺乏耐心的天性，不要纵向“采取行动”、想要“做些什么”的强烈冲动。</p><p>8.你需要好的信息过滤器。过分关注价格的行为和过度紧张的心态都是无意义的，而想要进行交易的冲动多半会导致错误的结果。</p><p>别浪费太多精力用于猜测股票市场未来的走向。你需要做的就是不断地寻找好的点子。</p><p>9.好运必不可少。</p><p>10.做一个不愿意卖出的人。如果想寻找百倍股，那么你就必须学会保持定力，坚持持有。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>英伟达市值超苹果！分享一个赚到150倍的故事</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1072656223\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/fb7d47b7d71e40bb922cfa2979932b7f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">聪明投资者 </p>\n<p class=\"h-time\">2024-06-07 08:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>美东时间周三（6月5日），<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>股价大涨5%，总市值达3.01万亿美元，超过<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>的3万亿市值，成为全球市值第二高的公司，仅次于<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>。</p><p><strong>这是一篇真实的靠<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>赚到钱的故事</strong></p><p>投资人甚至也不是黄仁勋的“朋友圈”。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>11年涨超400倍，但是在这过程中，能够盈利超过100倍的投资者很少，O&#39;Keefe Stevens Advisory就是其中之一。</p><p>11年里，创始人O&#39;Keefe在英伟达上的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。</p><p>O&#39;Keefe从2013年4月以3.1美元买入英伟达，当时他认为这是一家财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，但并没有看出英伟达未来是个百倍股的迹象。</p><p>中间O&#39;Keefe的投资当然历经很多波动，毕竟英伟达也曾经在不到一年的时间里跌了67%。而且2023年的减仓，让O&#39;Keefe还错过了英伟达再次翻倍过程中的收益。</p><p>O&#39;Keefe在持有英伟达过程中，不断自我纠正对于公司的定位和认知，这也让O&#39;Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家企业，最终收获令人艳羡的回报。</p><p>在投资英伟达百倍回报的过程中，O&#39;Keefe还有一些非常有意思的总结。回过头看，那些让投资者容易迷失的信息多么微不足道。</p><p>在去年8月给持有人的信中，O&#39;Keefe详细复盘了这段成功投资，“他山之石观投资”进行了精译总结。</p><p>考虑到英伟达最近几个月的高歌猛进，有些数据已经out，聪明投资者做了些更新修订，不影响精彩的原貌。分享给大家。</p><p>彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。</p><p>那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？</p><p>英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，从每股2美元多涨到现在的1200美元。</p><p>在这过程中，<strong>很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。</strong></p><p>O&#39;Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得·奥基夫（Peter O&#39;Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。</p><p>而时至今日，英伟达的股价已经达到1224美元，市值3.01万亿美元！</p><p>O&#39;Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。</p><p><strong>历史是最好的老师。</strong></p><p>通过O&#39;Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。</p><p>但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。</p><p>而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。</p><p>难能可贵的是，对于O&#39;Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。</p><p>也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O&#39;Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。</p><p>下面就是他山之石总结的O&#39;Keefe投资英伟达的历程。</p><p><strong>开始投资</strong></p><p>O&#39;Keefe对英伟达的最初投资是在2013年4月。英伟达是个人电脑中使用的3D图形和多媒体处理技术的领先开发商。</p><p><strong>那个时候的英伟达无人问津，不受欢迎，原因是英伟达最大的市场：电脑游戏市场增长放缓。</strong>因此O&#39;Keefe能够以低价购买其普通股。</p><p>这家公司并不是O&#39;Keefe自己挖掘的，而是得益于传奇投资者Third Avenue Value Fund的马蒂·惠特曼的灵感，才开始研究并买入，买入价3.1美元（拆分调整后的价格）。</p><p>当时的英伟达，在O&#39;Keefe眼中的定位是财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，以下是一些事实：</p><p>1.英伟达发明了图形处理器（GPU），并在GPU市场占据主导地位，而且份额还在不断扩大。</p><p>2.财务状况良好，仅有1900万美元的债务和37亿美元的现金。</p><p>3.公司税后利润从2003年的8560万美元增长到2012年的5.625亿美元。</p><p>4.公司于2012年第四季度开始派发现金股息。</p><p>5.公司将其收入的25%投入研发，其7100名员工中的大多数都从事研发工作。</p><p>6.公司正在回购其普通股。</p><p>7.当时公司的市盈率为14倍。</p><p>从各种角度，英伟达当时估值的许多指标看起来都不贵。在接下来的两年，英伟达一直是O&#39;Keefe最喜欢的投资标的。</p><p>很多变化事情都在发生。例如，毛利率在过去四年里从34%上升到52%。</p><p>公司的业务在不断变好，但是并不明显。</p><p>而且，公司没有超高速增长，也没有高资本回报率。</p><p>从当时的财务数据来看，这并不是一个明显的超级绩优股。</p><p>当时O&#39;Keefe的投资逻辑更多是基于GPU在视频游戏和手机中日益增长的重要性，以及英伟达在市场中的主导地位。</p><p>这个时候，O&#39;Keefe没有看出英伟达成为百倍股的任何迹象。</p><p><strong>改变+加仓</strong></p><p>到了2015年5月，英伟达的年报中，不仅讨论了其电脑游戏芯片，还讨论了其他领域。报告中包括讨论的内容有：</p><p>1.电脑游戏产业价值1000亿美元，是世界上最大的娱乐产业，超过了好莱坞和职业体育。而且还在继续增长。</p><p>2.我们推出了英伟达™（英伟达®）DRIVE，这是世界上最先进的车载计算机，它能让汽车越来越多地感知周围的世界，并将为自动驾驶汽车铺平道路。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67167ef26cc94bed8fca49e86edf3e6b\" alt=\"\"/>并且，<strong>英伟达GPU在深度学习领域得到了广泛应用</strong>。深度学习被三种趋势所点燃：</p><ul style=\"\"><li><p>网络服务公司带来的数据洪流；</p></li><li><p>计算机科学领域一些最聪明的人创造的最新算法突破；</p></li><li><p>以及利用GPU计算<a href=\"https://laohu8.com/S/603138\">海量数据</a>的能力。</p></li></ul><p>由GPU驱动的机器被用来提供各种应用，使与计算机的交互变得神奇。用户可以向手机提问，并立即得到语音回复。</p><p>语音识别只是其中一种应用。图像识别是另一种应用。</p><p>而这些只是冰山一角。</p><p>O&#39;Keefe与团队做了讨论，<strong>意识到“我们拥有一项非常特殊的投资”。</strong></p><p>于是，他们以每股约5美元（拆分后价格）的价格继续买入更多股票，比最初购买的价格高出60%。</p><p>此外，O&#39;Keefe开始收听英伟达与管理层的季度投资者电话会议，以便更好地了解公司业务。每个季度在改善财务状况和发布新产品方面都是一次学习经历。</p><p><strong>重要转折点</strong></p><p>对O&#39;Keefe而言，重要的转折点是2016年5月12日的电话会。英伟达公布第一季度强劲的财务业绩，其中的亮点包括：</p><p>1.收入达13亿美元，同比增长13%-所有平台均实现增长</p><p>2.按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益为0.33美元，比去年同期增长38%。Non-GaaP每股收益为0.46美元，同比增长39%.</p><p><strong>3.深度学习领域的客户数量急剧增长</strong></p><p>首席执行官黄仁勋在新闻稿中表示：</p><p>“我们全新的PascalGPU架构将为深度学习、游戏和VR（虚拟现实）带来巨大的推动力。我们很高兴能为我们所服务的市场带来新一轮的创新。Pascal处理器已全面投产，并将于本月晚些时候上市。”</p><p>这意味着<strong>英伟达明确了人工<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>未来发展的巨大潜力，以及正式确立了其在人工智能处理器的领先地位。</strong></p><p>几周后，O&#39;Keefe在纽约召开会议，而英伟达的普通股在会议前几天已大幅上涨至约48美元。</p><p>O&#39;Keefe在与长期客户杰瑞沟通时认为：“我认为这可能是一支300美元的股票！”</p><p>在过去的8年里，客户一直拿这句话开玩笑，因为事实证明，这是十年来最轻描淡写的一句话。</p><p>由于英伟达股票的升值幅度超过了O&#39;Keefe最初购买价格的15倍，他于2017年10月5日以每股约180美元的价格出售了部分英伟达股票，以降低自己的仓位，因为它已成为一项超额投资。</p><p><strong>不可避免的波动</strong></p><p>而到了一年后的2018年10月，英伟达股票的价格已超过每股290美元。</p><p>仅一个月后，英伟达就宣布由于加密货币价格下跌导致库存过剩。使用GPU的加密货币矿工在<a href=\"https://laohu8.com/S/EBAY\">eBay</a>和其他网站上出售他们的芯片。</p><p>到圣诞节前夕，短短2个月的时间，英伟达股价下跌超过57%，每股交易价格低于130美元。对于O&#39;Keefe的认知中，这个事件成为一个好的建仓机会。</p><p>从这一低点算起，后来的三年，英伟达股价上涨近10倍。</p><p>2019年3月11日，英伟达宣布收购Mellanox。</p><p>O&#39;Keefe和家人参加了19年3月17日至21日在加利福尼亚州圣何塞举行的英伟达年度GPU大会，亲身了解英伟达的许多技术，包括自动驾驶汽车演示。</p><p>在与一位风险投资人的交谈中，O&#39;Keefe了解到一个有趣的事实，这个人说，“据他所知，没有一家人工智能初创公司使用英伟达GPU芯片以外的任何芯片。”</p><p>到2019年年中，英伟达的股价开始从加密货币库存问题中反弹。</p><p>在2020年初发布的英伟达年度报告中，黄仁勋表示：</p><p>“英伟达专注于加速计算，解决普通计算机无法解决的重要挑战。</p><p>我们在计算机图形学、高性能计算和人工智能的交叉点进行创新，我们的核心是一家实时模拟公司--模拟世界、物理和智能。”</p><p>在新冠疫情开始的2020年，英伟达股价先从2019年底的235.32美元下跌到180美元，然后在大水漫灌以及居家办公刺激下对科技企业的投资热潮中，上涨到2020年底时的525.84美元，年内涨幅超过120%。</p><p>英伟达强劲的财务状况和普通股表现一直持续到2021年，公司在2021年7月21日也进行了1拆4的股票拆分。</p><p>在2021年期间，拆分后的公司股价从131.46美元上涨到295.86美元。这一年的涨幅又超过了160%。</p><p>到2021年底，投资市场开始越来越痴迷英伟达，股价在2021年11月9日正式成为O&#39;Keefe的第一只100倍股。</p><p>进入了这个未知领域，也让O&#39;Keefe去购买阅读克里斯托弗·梅耶的著作<strong>《如何找到100倍回报的股票》</strong>，研究这一现象。</p><p>百倍股的脚步不可能一帆风顺。</p><p>进入2022年，美联储加息的阴影逐渐显现，金融市场开始下滑，主要科技股受到的打击尤为严重。英伟达也不例外。</p><p>到2022年10月13日，英伟达跌至108.13美元的谷底，不到一年的时间跌幅高达67%。</p><p>当然O&#39;Keefe也在这个时间失去了百倍股的传奇。</p><p>O&#39;Keefe写了一个笑话：</p><p>如何获得50倍股？</p><p>持有百倍股一年就可以了！</p><p>在如此剧烈的波动过程中，O&#39;Keefe仍然一直坚持持有英伟达。不仅是优秀的财务表现，而是英伟达在不断扩大自己GPU在应用领域的范围（可寻址市场快速扩大），实现自己之前的发展承诺。</p><p><strong>同样必不可少的，是O&#39;Keefe不断加深对英伟达这家公司价值的理解。</strong></p><p>当然，英伟达的神话远未结束。</p><p>2022年11月30日，ChatGPT的最新版本发布，它马上将人工智能的热情推向了全新的高度。</p><p>股票开始翻倍，再翻倍，再翻倍…..</p><p><strong>这也是关于100倍股的另一个要点：真正的大收益在后面</strong>。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>纷纷下场生成式人工智能。而这些企业都必不可少的，是英伟达的人工智能芯片。</p><p>2023年一季度财报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>等众多公司都提到英伟达芯片是人工智能革命的基础。</p><p>这推动了英伟达在2023年6月成为第7家市值超过1万亿美元的美国公司。</p><p>人们的热情越演越烈。根据《巴伦周刊》的统计，86%的英伟达分析师建议买入该股，12%建议持有，没有人建议卖出。</p><p>毫无疑问，英伟达是世界上最好的公司之一，可以说拥有最好的技术。此外，它还是最有可能受益于人工智能的半导体制造商。</p><p><strong>而O&#39;Keefe却与之相反，成为建议卖出英伟达的少数派，并且下调了自己英伟达的仓位。最大的理由是英伟达的估值非常高。</strong></p><p>O&#39;Keefe借用橡树资本的霍华德·马克斯的分析，在2005年5月的备忘录中讨论的投资者极端行为：</p><p>“投资者倾向于（a）忽视过去周期的教训，（b）被新的发展所迷惑，（c）在‘这次不一样’、‘高风险意味着高回报’或‘如果不成功，我就退出’等老生常谈的指导下，扎堆进行高风险投资。</p><p>在过去的市场周期中，投资者犯过许多这样的逻辑错误，比如在2005年撰写本备忘录时的房地产市场。”</p><p>以及霍华德·马克斯2023年7月最新备忘录中的评论高市盈率股票：</p><p>“历史证明，无论多么优秀的公司，只要市盈率超过50至60倍，买方就要小心了。高估值的支持者指出，这些股票具有梦幻般的增长和美好的前景。”</p><p>O&#39;Keefe认为，人工智能革命带来的兴奋是惊人的，毫无疑问，英伟达正引领着这一潮流。但这并不会自动转化为股东价值的增加。</p><p>尽管对未来充满信心，但现在还不是抛弃过去教训的时候。在对企业进行价格估值时尤其如此。我们已经讨论人工智能很多年了，而不是ChatGPT为我们点燃的东西。</p><p>O&#39;Keefe借用查尔斯-狄更斯的经典作品《双城记》中开头的两句话。<strong>&#34;这是最好的时代，也是最坏的时代&#34;。</strong></p><p>这就是他对英伟达的真实感受：“虽然英伟达在收入和利润方面取得了出色的增长，但我不再认为英伟达的估值是合理的。”</p><p>于是，在从最初投资英伟达获得一百五十倍回报之后，O&#39;Keefe减少英伟达的持仓，并将所得资金重新投资于其他投资机会。</p><p>美好的故事往往是不完美的。</p><p>O&#39;Keefe并没有All In英伟达，在英伟达上涨过程中也有两次减持。尤其是2023年的减仓，让O&#39;Keefe在之后不到一年英伟达再次翻倍的过程中错失收益。</p><p>然而，O&#39;Keefe并没有表现出后悔的想法。</p><ul style=\"\"><li><p>首先，O&#39;Keefe依然持有英伟达的大量仓位，占其总持仓的21%。</p></li><li><p>其次，O&#39;Keefe减仓后，将其投资于其他成长型的科技企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>。</p></li><li><p>最后，也是更重要的，O&#39;Keefe的操作符合自己的投资方法，他并不追求赚所有可能赚到的钱。借用一句投资界的名言，就是：<strong>只赚自己认知范围内的钱。</strong></p></li></ul><h2 id=\"id_3872956514\">其他一些收获</h2><p>在投资英伟达百倍回报的过程中，O&#39;Keefe还有一些非常有意思的总结：回过头看，投资者是多么容易迷失在好笑的细节中。</p><ul style=\"\"><li><p>他在第一份备忘录中提到的负面因素包括，由于研发费用增加，运营费用上升了170个基点；</p></li><li><p>每次对单个季度数据的评论，除了几个关键节点，都无足轻重；</p></li><li><p>对盈利预期多一点或者少一点的犹豫不决；</p></li><li><p>对近期股票表现好坏的喋喋不休；</p></li><li><p>对经济的宏观讨论......</p></li></ul><p>当你退后一步，随着时间的推移，所有这些看起来都毫无意义。在百倍回报的公司面前，它有自己鲜明的特点。这些小小的季度更新根本不重要。</p><p>每家企业都有几件关键的事情需要了解，可以称之为企业的精髓、跳动的心脏、核心引擎......能够找出这些关键因素，并将重点放在它们上面，才是成功的关键。</p><p>1.不要再强调单个季度、近期股票表现、盈利预测、宏观预测等；</p><p>2.尽可能像企业的私人所有者那样思考；</p><p>3.就像看待房地产一样看待你所持有的股票，这是你打算长期持有的东西；</p><p>4.最后，取得长期超额收益的“秘诀”在于集中投资，并允许投资组合随着时间的推移变得“不平衡”。</p><p>市场的赢家会带来很多收益，但你必须放手让他们尽情发挥。如果不断调低自己的投资，就无法做到这一点。</p><h2 id=\"id_2333201573\">总结‍</h2><p>所有人都喜欢胜利的神话，也希望成为“百倍股”神话中的一个。但是，我认为，这个故事的精彩之处在于O&#39;Keefe的成功是真实的。</p><ul style=\"\"><li><p>这并不是一个从开始就能认知到英伟达成为百倍回报的投资；</p></li><li><p>现在巨大的发展前景，是企业自身在长时间不断发展、调整并逐步实现的过程；</p></li><li><p>投资者能够在这过程中不断学习，并且不断重新认知公司价值；</p></li><li><p>以及，能在获利以及波折过程中的坚持</p></li></ul><p>最后，既然这是一个关于百倍投资回报的故事，我们就用梅耶的这本书：《如何找到100倍回报的股票》的核心观点作为总结。寻找百倍股最重要的原则是需要寻找一家持续高投资回报率的企业。</p><p><strong>他总结了寻找百倍回报的必备法则：</strong></p><p>1.你必须用有限的时间和有限的资源去寻找百倍股，不要把有限的精力浪费在可能会产生上涨30%的股票上。</p><p>2.增长，增长，更高的增长。百倍股意味着能够连续21年，年化增长率达到25%。</p><p>3.偏好低估值倍数，必须要在价格和其他因素之间进行权衡。</p><p>4.护城河是必要条件。百倍股要求长期保持较高的资本回报率。强大的护城河是公司获得高收益的屏障。</p><p>5.不要投资超大市值公司。以橡子开始，会收获橡树；以橡树开始，不会收获同样惊人的增长。虽然不是必要条件，但在小公司中搜寻百倍股比在大公司中的可能性更大。</p><p>6.偏好创始人经营企业。近50年来，最成功的公司背后都有一位富有远见、韧性和能力的所有者：史蒂夫·乔布斯、杰夫·贝索斯、埃隆·马斯克、沃伦·巴菲特都是如此。杰出的业主经营者有助于投资者坚定信念。</p><p>如果知道有才能卓越的业主经营者持有大量股权同时也掌管着公司，会让投资者更容易在公司陷入困境时坚定地持有股权。</p><p>7.伟大的投资需要时间。即使最快的百倍股也需要5年，更普遍的情况是20—25年。投资者需要克服缺乏耐心的天性，不要纵向“采取行动”、想要“做些什么”的强烈冲动。</p><p>8.你需要好的信息过滤器。过分关注价格的行为和过度紧张的心态都是无意义的，而想要进行交易的冲动多半会导致错误的结果。</p><p>别浪费太多精力用于猜测股票市场未来的走向。你需要做的就是不断地寻找好的点子。</p><p>9.好运必不可少。</p><p>10.做一个不愿意卖出的人。如果想寻找百倍股，那么你就必须学会保持定力，坚持持有。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NTQ1MzEyNQ==&mid=2663491782&idx=1&sn=04e0bd48463983c84ded2df6892813d3&chksm=85dc49883930d78567a80972e52caf3951be07aaeacf968ab9d759dc13fedc85b2368ea9a863&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2441984147","content_text":"美东时间周三（6月5日），英伟达股价大涨5%，总市值达3.01万亿美元，超过苹果的3万亿市值，成为全球市值第二高的公司，仅次于微软。这是一篇真实的靠英伟达赚到钱的故事投资人甚至也不是黄仁勋的“朋友圈”。英伟达11年涨超400倍，但是在这过程中，能够盈利超过100倍的投资者很少，O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。11年里，创始人O'Keefe在英伟达上的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。O'Keefe从2013年4月以3.1美元买入英伟达，当时他认为这是一家财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，但并没有看出英伟达未来是个百倍股的迹象。中间O'Keefe的投资当然历经很多波动，毕竟英伟达也曾经在不到一年的时间里跌了67%。而且2023年的减仓，让O'Keefe还错过了英伟达再次翻倍过程中的收益。O'Keefe在持有英伟达过程中，不断自我纠正对于公司的定位和认知，这也让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家企业，最终收获令人艳羡的回报。在投资英伟达百倍回报的过程中，O'Keefe还有一些非常有意思的总结。回过头看，那些让投资者容易迷失的信息多么微不足道。在去年8月给持有人的信中，O'Keefe详细复盘了这段成功投资，“他山之石观投资”进行了精译总结。考虑到英伟达最近几个月的高歌猛进，有些数据已经out，聪明投资者做了些更新修订，不影响精彩的原貌。分享给大家。彼得.林奇创造了10倍股（10-bagger）说法。能够成功在一项投资中获得10倍回报，会受到万众瞩目。那么如果我们再进一步，能够获得100倍的投资回报，会是什么样？英伟达就是这样一个百倍股。在过去的11年中，从每股2美元多涨到现在的1200美元。在这过程中，很多投资英伟达的人能够赚钱，但是能够盈利超过100倍的投资者却寥寥无几。O'Keefe Stevens Advisory就是其中之一。公司的创始人彼得·奥基夫（Peter O'Keefe）从2013年4月买入英伟达，买入价格3.1美元（拆分调整后的价格），市值77亿美元。而时至今日，英伟达的股价已经达到1224美元，市值3.01万亿美元！O'Keefe在这11年中的收益超过150倍，成为他40多年投资生涯中最成功的投资。历史是最好的老师。通过O'Keefe在持有英伟达过程中分享如何思考这家公司，也让我们能够了解他在这过程中都经历了什么。但是，我们不能从后视镜去看成功。投资者不会在11年前就会认知到人工智能会发展到现在的水平，以及英伟达在其中起到的关键作用。投资者开始对英伟达的定位仅仅是一家提升电脑游戏效果的GPU提供商。而在这之后，英伟达在比特币挖矿、疫情影响下的居家办公、人工智能应用等一波波浪潮的推动下，不断扩大自己的市场，在发展中建立、扩大自己的护城河。股价也在波折中一路上扬。难能可贵的是，对于O'Keefe而言，在持有的过程中对于公司的定位和认知会不断进化，自己也会从中不断重新对公司重新定位，帮助自己逐步认识到企业的价值。也正是这种不断学习，自我纠正认知的过程，让O'Keefe能够不惧短期的波折，持续持有这家伟大的企业，带来上百倍的回报。下面就是他山之石总结的O'Keefe投资英伟达的历程。开始投资O'Keefe对英伟达的最初投资是在2013年4月。英伟达是个人电脑中使用的3D图形和多媒体处理技术的领先开发商。那个时候的英伟达无人问津，不受欢迎，原因是英伟达最大的市场：电脑游戏市场增长放缓。因此O'Keefe能够以低价购买其普通股。这家公司并不是O'Keefe自己挖掘的，而是得益于传奇投资者Third Avenue Value Fund的马蒂·惠特曼的灵感，才开始研究并买入，买入价3.1美元（拆分调整后的价格）。当时的英伟达，在O'Keefe眼中的定位是财务状况良好、市场份额占主导地位的企业，以下是一些事实：1.英伟达发明了图形处理器（GPU），并在GPU市场占据主导地位，而且份额还在不断扩大。2.财务状况良好，仅有1900万美元的债务和37亿美元的现金。3.公司税后利润从2003年的8560万美元增长到2012年的5.625亿美元。4.公司于2012年第四季度开始派发现金股息。5.公司将其收入的25%投入研发，其7100名员工中的大多数都从事研发工作。6.公司正在回购其普通股。7.当时公司的市盈率为14倍。从各种角度，英伟达当时估值的许多指标看起来都不贵。在接下来的两年，英伟达一直是O'Keefe最喜欢的投资标的。很多变化事情都在发生。例如，毛利率在过去四年里从34%上升到52%。公司的业务在不断变好，但是并不明显。而且，公司没有超高速增长，也没有高资本回报率。从当时的财务数据来看，这并不是一个明显的超级绩优股。当时O'Keefe的投资逻辑更多是基于GPU在视频游戏和手机中日益增长的重要性，以及英伟达在市场中的主导地位。这个时候，O'Keefe没有看出英伟达成为百倍股的任何迹象。改变+加仓到了2015年5月，英伟达的年报中，不仅讨论了其电脑游戏芯片，还讨论了其他领域。报告中包括讨论的内容有：1.电脑游戏产业价值1000亿美元，是世界上最大的娱乐产业，超过了好莱坞和职业体育。而且还在继续增长。2.我们推出了英伟达™（英伟达®）DRIVE，这是世界上最先进的车载计算机，它能让汽车越来越多地感知周围的世界，并将为自动驾驶汽车铺平道路。并且，英伟达GPU在深度学习领域得到了广泛应用。深度学习被三种趋势所点燃：网络服务公司带来的数据洪流；计算机科学领域一些最聪明的人创造的最新算法突破；以及利用GPU计算海量数据的能力。由GPU驱动的机器被用来提供各种应用，使与计算机的交互变得神奇。用户可以向手机提问，并立即得到语音回复。语音识别只是其中一种应用。图像识别是另一种应用。而这些只是冰山一角。O'Keefe与团队做了讨论，意识到“我们拥有一项非常特殊的投资”。于是，他们以每股约5美元（拆分后价格）的价格继续买入更多股票，比最初购买的价格高出60%。此外，O'Keefe开始收听英伟达与管理层的季度投资者电话会议，以便更好地了解公司业务。每个季度在改善财务状况和发布新产品方面都是一次学习经历。重要转折点对O'Keefe而言，重要的转折点是2016年5月12日的电话会。英伟达公布第一季度强劲的财务业绩，其中的亮点包括：1.收入达13亿美元，同比增长13%-所有平台均实现增长2.按照美国通用会计准则（GAAP）计算的每股收益为0.33美元，比去年同期增长38%。Non-GaaP每股收益为0.46美元，同比增长39%.3.深度学习领域的客户数量急剧增长首席执行官黄仁勋在新闻稿中表示：“我们全新的PascalGPU架构将为深度学习、游戏和VR（虚拟现实）带来巨大的推动力。我们很高兴能为我们所服务的市场带来新一轮的创新。Pascal处理器已全面投产，并将于本月晚些时候上市。”这意味着英伟达明确了人工智能未来发展的巨大潜力，以及正式确立了其在人工智能处理器的领先地位。几周后，O'Keefe在纽约召开会议，而英伟达的普通股在会议前几天已大幅上涨至约48美元。O'Keefe在与长期客户杰瑞沟通时认为：“我认为这可能是一支300美元的股票！”在过去的8年里，客户一直拿这句话开玩笑，因为事实证明，这是十年来最轻描淡写的一句话。由于英伟达股票的升值幅度超过了O'Keefe最初购买价格的15倍，他于2017年10月5日以每股约180美元的价格出售了部分英伟达股票，以降低自己的仓位，因为它已成为一项超额投资。不可避免的波动而到了一年后的2018年10月，英伟达股票的价格已超过每股290美元。仅一个月后，英伟达就宣布由于加密货币价格下跌导致库存过剩。使用GPU的加密货币矿工在eBay和其他网站上出售他们的芯片。到圣诞节前夕，短短2个月的时间，英伟达股价下跌超过57%，每股交易价格低于130美元。对于O'Keefe的认知中，这个事件成为一个好的建仓机会。从这一低点算起，后来的三年，英伟达股价上涨近10倍。2019年3月11日，英伟达宣布收购Mellanox。O'Keefe和家人参加了19年3月17日至21日在加利福尼亚州圣何塞举行的英伟达年度GPU大会，亲身了解英伟达的许多技术，包括自动驾驶汽车演示。在与一位风险投资人的交谈中，O'Keefe了解到一个有趣的事实，这个人说，“据他所知，没有一家人工智能初创公司使用英伟达GPU芯片以外的任何芯片。”到2019年年中，英伟达的股价开始从加密货币库存问题中反弹。在2020年初发布的英伟达年度报告中，黄仁勋表示：“英伟达专注于加速计算，解决普通计算机无法解决的重要挑战。我们在计算机图形学、高性能计算和人工智能的交叉点进行创新，我们的核心是一家实时模拟公司--模拟世界、物理和智能。”在新冠疫情开始的2020年，英伟达股价先从2019年底的235.32美元下跌到180美元，然后在大水漫灌以及居家办公刺激下对科技企业的投资热潮中，上涨到2020年底时的525.84美元，年内涨幅超过120%。英伟达强劲的财务状况和普通股表现一直持续到2021年，公司在2021年7月21日也进行了1拆4的股票拆分。在2021年期间，拆分后的公司股价从131.46美元上涨到295.86美元。这一年的涨幅又超过了160%。到2021年底，投资市场开始越来越痴迷英伟达，股价在2021年11月9日正式成为O'Keefe的第一只100倍股。进入了这个未知领域，也让O'Keefe去购买阅读克里斯托弗·梅耶的著作《如何找到100倍回报的股票》，研究这一现象。百倍股的脚步不可能一帆风顺。进入2022年，美联储加息的阴影逐渐显现，金融市场开始下滑，主要科技股受到的打击尤为严重。英伟达也不例外。到2022年10月13日，英伟达跌至108.13美元的谷底，不到一年的时间跌幅高达67%。当然O'Keefe也在这个时间失去了百倍股的传奇。O'Keefe写了一个笑话：如何获得50倍股？持有百倍股一年就可以了！在如此剧烈的波动过程中，O'Keefe仍然一直坚持持有英伟达。不仅是优秀的财务表现，而是英伟达在不断扩大自己GPU在应用领域的范围（可寻址市场快速扩大），实现自己之前的发展承诺。同样必不可少的，是O'Keefe不断加深对英伟达这家公司价值的理解。当然，英伟达的神话远未结束。2022年11月30日，ChatGPT的最新版本发布，它马上将人工智能的热情推向了全新的高度。股票开始翻倍，再翻倍，再翻倍…..这也是关于100倍股的另一个要点：真正的大收益在后面。微软、谷歌、苹果、亚马逊纷纷下场生成式人工智能。而这些企业都必不可少的，是英伟达的人工智能芯片。2023年一季度财报中，微软、特斯拉和谷歌等众多公司都提到英伟达芯片是人工智能革命的基础。这推动了英伟达在2023年6月成为第7家市值超过1万亿美元的美国公司。人们的热情越演越烈。根据《巴伦周刊》的统计，86%的英伟达分析师建议买入该股，12%建议持有，没有人建议卖出。毫无疑问，英伟达是世界上最好的公司之一，可以说拥有最好的技术。此外，它还是最有可能受益于人工智能的半导体制造商。而O'Keefe却与之相反，成为建议卖出英伟达的少数派，并且下调了自己英伟达的仓位。最大的理由是英伟达的估值非常高。O'Keefe借用橡树资本的霍华德·马克斯的分析，在2005年5月的备忘录中讨论的投资者极端行为：“投资者倾向于（a）忽视过去周期的教训，（b）被新的发展所迷惑，（c）在‘这次不一样’、‘高风险意味着高回报’或‘如果不成功，我就退出’等老生常谈的指导下，扎堆进行高风险投资。在过去的市场周期中，投资者犯过许多这样的逻辑错误，比如在2005年撰写本备忘录时的房地产市场。”以及霍华德·马克斯2023年7月最新备忘录中的评论高市盈率股票：“历史证明，无论多么优秀的公司，只要市盈率超过50至60倍，买方就要小心了。高估值的支持者指出，这些股票具有梦幻般的增长和美好的前景。”O'Keefe认为，人工智能革命带来的兴奋是惊人的，毫无疑问，英伟达正引领着这一潮流。但这并不会自动转化为股东价值的增加。尽管对未来充满信心，但现在还不是抛弃过去教训的时候。在对企业进行价格估值时尤其如此。我们已经讨论人工智能很多年了，而不是ChatGPT为我们点燃的东西。O'Keefe借用查尔斯-狄更斯的经典作品《双城记》中开头的两句话。\"这是最好的时代，也是最坏的时代\"。这就是他对英伟达的真实感受：“虽然英伟达在收入和利润方面取得了出色的增长，但我不再认为英伟达的估值是合理的。”于是，在从最初投资英伟达获得一百五十倍回报之后，O'Keefe减少英伟达的持仓，并将所得资金重新投资于其他投资机会。美好的故事往往是不完美的。O'Keefe并没有All In英伟达，在英伟达上涨过程中也有两次减持。尤其是2023年的减仓，让O'Keefe在之后不到一年英伟达再次翻倍的过程中错失收益。然而，O'Keefe并没有表现出后悔的想法。首先，O'Keefe依然持有英伟达的大量仓位，占其总持仓的21%。其次，O'Keefe减仓后，将其投资于其他成长型的科技企业，如高通。最后，也是更重要的，O'Keefe的操作符合自己的投资方法，他并不追求赚所有可能赚到的钱。借用一句投资界的名言，就是：只赚自己认知范围内的钱。其他一些收获在投资英伟达百倍回报的过程中，O'Keefe还有一些非常有意思的总结：回过头看，投资者是多么容易迷失在好笑的细节中。他在第一份备忘录中提到的负面因素包括，由于研发费用增加，运营费用上升了170个基点；每次对单个季度数据的评论，除了几个关键节点，都无足轻重；对盈利预期多一点或者少一点的犹豫不决；对近期股票表现好坏的喋喋不休；对经济的宏观讨论......当你退后一步，随着时间的推移，所有这些看起来都毫无意义。在百倍回报的公司面前，它有自己鲜明的特点。这些小小的季度更新根本不重要。每家企业都有几件关键的事情需要了解，可以称之为企业的精髓、跳动的心脏、核心引擎......能够找出这些关键因素，并将重点放在它们上面，才是成功的关键。1.不要再强调单个季度、近期股票表现、盈利预测、宏观预测等；2.尽可能像企业的私人所有者那样思考；3.就像看待房地产一样看待你所持有的股票，这是你打算长期持有的东西；4.最后，取得长期超额收益的“秘诀”在于集中投资，并允许投资组合随着时间的推移变得“不平衡”。市场的赢家会带来很多收益，但你必须放手让他们尽情发挥。如果不断调低自己的投资，就无法做到这一点。总结‍所有人都喜欢胜利的神话，也希望成为“百倍股”神话中的一个。但是，我认为，这个故事的精彩之处在于O'Keefe的成功是真实的。这并不是一个从开始就能认知到英伟达成为百倍回报的投资；现在巨大的发展前景，是企业自身在长时间不断发展、调整并逐步实现的过程；投资者能够在这过程中不断学习，并且不断重新认知公司价值；以及，能在获利以及波折过程中的坚持最后，既然这是一个关于百倍投资回报的故事，我们就用梅耶的这本书：《如何找到100倍回报的股票》的核心观点作为总结。寻找百倍股最重要的原则是需要寻找一家持续高投资回报率的企业。他总结了寻找百倍回报的必备法则：1.你必须用有限的时间和有限的资源去寻找百倍股，不要把有限的精力浪费在可能会产生上涨30%的股票上。2.增长，增长，更高的增长。百倍股意味着能够连续21年，年化增长率达到25%。3.偏好低估值倍数，必须要在价格和其他因素之间进行权衡。4.护城河是必要条件。百倍股要求长期保持较高的资本回报率。强大的护城河是公司获得高收益的屏障。5.不要投资超大市值公司。以橡子开始，会收获橡树；以橡树开始，不会收获同样惊人的增长。虽然不是必要条件，但在小公司中搜寻百倍股比在大公司中的可能性更大。6.偏好创始人经营企业。近50年来，最成功的公司背后都有一位富有远见、韧性和能力的所有者：史蒂夫·乔布斯、杰夫·贝索斯、埃隆·马斯克、沃伦·巴菲特都是如此。杰出的业主经营者有助于投资者坚定信念。如果知道有才能卓越的业主经营者持有大量股权同时也掌管着公司，会让投资者更容易在公司陷入困境时坚定地持有股权。7.伟大的投资需要时间。即使最快的百倍股也需要5年，更普遍的情况是20—25年。投资者需要克服缺乏耐心的天性，不要纵向“采取行动”、想要“做些什么”的强烈冲动。8.你需要好的信息过滤器。过分关注价格的行为和过度紧张的心态都是无意义的，而想要进行交易的冲动多半会导致错误的结果。别浪费太多精力用于猜测股票市场未来的走向。你需要做的就是不断地寻找好的点子。9.好运必不可少。10.做一个不愿意卖出的人。如果想寻找百倍股，那么你就必须学会保持定力，坚持持有。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":48,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":32,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}