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​作者 | 林波

编辑 | 周欣

2021年以来，“港股牛”呼之欲出。

近两个月，南下资金流入近3000亿港元，是2020年的两倍多。香港恒生指数突破3万点，创造2019年5月以来的新高。

其中，“港股打新”受到热捧，例如京东健康和农夫山泉等新股获得的认购总人均超过70万人。从机构来说，港股中各行业龙头及低估值个股成为配置重点。

锐问联系了多位资深港股投资人，谈谈港股投资的经验。

一、14年专注港股打新，年收益超100%的逻辑

昵称：周晨，公众号《周老板说投资》主理人

我做港股打新十四年了。2006年的时候，上海有个申江导报，上面有半个版面介绍了港股打新。我用了整整半年时间回测了2005年和2006年的数据。包括各种指标并且不限于超购、集资大小、保荐人，首日开盘涨幅等信息。

2007年3月上市的阿里巴巴，是我打新的第一支股票，申购了一共十手，价格是13.5港元。

虽然是比较早接触港股，但从一开始就没有决定炒股，而是专注打新。原因是：一来没有很多时间用来炒股，二来是知道自己没有炒股的能力。在阿里上市的第一天就把股票清仓了，价格是37港元。没想到上市即巅峰，阿里巴巴跌跌不休，直到退市。

2007年-2012年这段时间，新股几乎都是涨的。当时一年就三四十只股票上市，大部分都是优质股票。所以，年化收益率保持在150%左右。

打新的重点是：看超购的数据。一般超购越高越好。可以通过交易APP上面显示的预估超购金额来看超购情况。

港股打新的特点和优势是：可以多账号操作，中签概率高。香港大概有200多家券商可以选择，这是与美股打新、A股打新的关键区别，后者可选择的券商并不多。而且，香港新股一般是保护中小股民的。

我的账号也从最开始的10个发展到现在的300多个，一般初期每个账户会放2万港元。如果遇到热门股的话，基本上能中100个左右。过去十四年时间，打新平均收益率在100%以上，最高是2008年达255%，最低是2018年为47%。

区别在于，在新股超购高，确定性高的时期进行孖展申购（融资）。比较成功的例子有阿里巴巴、广发证券、思摩尔、泡泡玛特；2018年4月-2019年4月，这一时期确定性差，收益率不是特别高。

做好风控的关键是：千万别留恋，永远是新股第一天立即走。举个例子，小肥羊2008上市获得71倍超额认购、有高盛作为保荐人，但在开盘那天直接报2.9港元，比3.18港元的发行价跌了9个点。

还应该看以下的条件：企业所处赛道的想象力、基础投资人与企业的关系（基础投资人成交占比越多越好，基金或者投资公司是基础投资人，要好于个人或者上下游企业）、投资人上市前禁售的条款（如果上市前有大批股份可以卖出，有较大风险）。

这两年迎来了一个比较好的市场，独角兽企业越来越多。例如，京东健康总计84万份认购，超额认购420倍。超过了原来2007年的阿里巴巴，历史第三。

虽然现在的热度高，但2007年的打新人数是现在的3倍。今年看好快手、京东物流。

总的来说，香港新股第一天会有保护机制，公司、保荐人都不愿意新股跌。涨的股票比跌的股票更多，相信能够穿越牛熊。

二、港股是修罗场：6年买了28只港股，亏了一半

昵称：红魔CJ，拥有20年投资经验

我是二十多年的老“韭菜”了。2015年做了职业投资人，主要通过港股通买港股。当时对港股也不是特别了解，就觉得是便宜，结果吃了不少亏。

合计了一下，截止2020年底不算中签新股，我六年来合计投资32只A股，亏损包括浮亏的仅仅3只，而同期合计投资28只港股，亏损包括浮亏有12只。同一个人，同一套投资体系在两个市场的表现，说明了港股市场的难度。

比如港股里有很多老千股，经常发生洗仓式暴跌，如果控制不好风险，一次错误的操作将断送投资生涯。我原先是做手机的，曾经买过酷派。酷派因为报表出不来，直接被停掉交易，后来再恢复交易的时候，卖掉亏了。

印象深刻的是拉夏贝尔，亏了90%多。总结了一下，首先是把运气当成实力。因为我当时操作过一次波司登，大概4毛港元的建仓成本，大概是3块左右卖掉。

看到拉夏贝尔当时是唯一一只同时A股和H股上市的股票，号称中国的”ZARA”。而且，拉夏贝尔的门店在我住的附近，我也去看了一下，发现环境不错，人气也挺旺的，我爱人也是它的消费者，就买了这只股票。

大概6块多开始建仓，后来逢低加仓，成本到了5块左右，等到发现错误时，已经跌了一半以上，这个时候已经很难割肉离场。纺织服装类企业的行业变化太快，企业的战略决策失误，会导致基本面急剧恶化，对于一般的散户来说，信息的劣势是非常明显的。

还有，不能以A股的思维去操作港股。一般A股买股票倾向于认为总会出现反弹。但是港股很多股票不会。

相对A股来说，港股是一个更加有效的市场，投资者水平高。从单个个股分析，AH股比价中，过去有一个非常特殊的个股，海螺水泥经常一枝独秀，是唯一H股贵过A股的公司，从过去几年的投资回报看，海螺水泥当时贵的有道理。

重要的是建立适合自己的盈利体系，我主要采取低估、分散的投资策略，投资的方向是“三傻”：银行、地产、保险。

这几年赚的最多的是银行股，占总体收益的一半以上。银行股的特点是（集中四大行和股份制银行）：从来没有让人失望，但也没有让人惊喜过。

它的持有逻辑一直在，国家信用背书、业绩确定性高，虽然银行近年的ROE一路下滑，但已经开始有止跌的迹象，近几年ROA已经有所回升，因为降杠杆的因素没有体现在ROE上，如果未来几年银行能够保持大概10%左右的净资产回报率，加上6折-7折的净资产的股价，基本能保障13-14%左右的年化回报。

但银行是一个高杠杆的行业，在中国宏观经济不断下行的环境下，经营压力和风险大，坏账情况不清晰，没有巨大的利润空间。

其他的话，也操作一些互联网、科技领域的股票，以消费股的逻辑来操作。看什么时候是低估，什么时候是正常，什么时候是高估，什么时候可以享受一些泡沫，泡沫到了肯定卖掉。

举个例子，一百多块钱买进的腾讯，当时腾讯的市值比中国移动还低，而且市盈率也不高，大概30多倍左右。我在三百多块钱卖掉过一次，然后后面两百多块钱建仓，最后五百多块钱卖掉，大概30多倍PE建仓，50倍以上PE就考虑退出了。

从历史数据看，腾讯经营指标其实远远没有过去几年靓丽，但估值却是过去几年最高的，现在股价涨到700多块，但并不后悔，因为后面的钱不是我应该赚到的。

6年来，2020年是跑输大盘的。但觉得很正常，因为如果这种体系永远跑赢的话，就没有我赚钱的机会了。

三、一年出手两次，1000万做到1个亿

昵称：柯南（投资大V“Conan的投资笔记”），私募基金创始人

我做了一家私募，5年左右。刚成立的规模是151万美元（1000万元左右），现在在1亿元多。基本都是靠纯增长起来的。

之前一直在一家A股基金做基金经理，经历从1亿增长到三十多亿规模的阶段，后来离职研究港股。主要是想看点自己喜欢的赛道和公司，关注互联网、消费、游戏、二次元。

比如，腾讯200多块买的，一直拿着。收益比较好的有光线传媒、复星国际，最好的是呷哺呷哺，2016年初买的价格是3.3港元，现在是18港元左右。收益在5倍左右。

港股的特点是，差的公司也能上。但这同时导致一些好公司也被误解为很差。好比在贫民窟里找足球运动员，也可能找到内马尔这种球员。而A股上市门槛高，想找到超低估值的好股票，机会很少。

这种质量非常高、数量比较少的股票需要花比较多时间研究。所以，我们出手次数非常少，一年2-3回。因为仓位老不动，还把德勤的审计费砍掉了20%。

拿呷哺呷哺来说，当时在餐饮这条赛道，包括小南国、翠花餐厅、湘鄂情这几家公司基本都暴雷了，呷哺呷哺的PB也只有2倍多。

跟其他一些基金也有过交流，发现餐饮在投资行业是最冷的，而且他们普遍认为呷哺呷哺还不如翠花餐厅（现在翠花餐厅股价只有2毛）。

最后一次下单买呷哺呷哺，是在参加复星的年会上。好多员工认识我，问我买什么，我就说买呷哺呷哺，他们连看不看。总结一下，这家公司所有人都看不上。

我们的投资逻辑是：首先，门店印象深刻，比如小火锅的模式独此一家，而且已经有500多家门店。其次，呷哺呷哺的营收和利润的数据都有不错的增长。

跟这家公司的人接触后，还发现企业文化很实在。比如，第一次跟IR见面。他是一个香港人，我们俩去吃饭。那时候有雾霾，交通也不方便，我们俩从北京国贸走了一个多小时；还有一个技术总监来北京出差，住的却只是汉庭酒店。说明他们真的喜欢这家公司；还有服务员多为大学生，培养体系完善。

当年，它们还做了凑凑火锅、呷哺呷哺食品有限公司两块新业务，现在都有大幅的增长。凑凑做到了150家门店，增长了10倍，食品板块从零做到6亿左右的销售额。呷哺呷哺本身的门店也增长了2倍。也就是说，股价涨了5倍，但有实际的业绩增长作为支撑。

作为投资者，兴趣最重要。我们做调研需要先把能找到的资料全部看完。在此基础上，能够提出深刻的观点。当别人反对的时候，需要能够证明自己的观点。防止一旦研究不够深刻，就容易卖掉。总的来说，要做的工作量非常大。

最怕就是为了赚快钱，这种经历也有。比如信也科技。当时的想法是赚一笔钱，然后去买B站。因为我们财报功底比较好，一般能猜中它们下季度的财报数据。猜中也不行，互金这条赛道本身有问题，结果离目标越来越远。后来总结，一家公司的发展本质更重要，财报是其次的。

去年买了名创优品，这家公司看了整整五年。最近在研究泡泡玛特、快手，等待入手的时机。

港股热，推高了很多股票的价格。但投资不需要着急，捷径是让人迷路的最好方式，要坚持正确的方法又比较用心去做研究。