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本周Q4财报季进入高峰期，将有400多家公司公布业绩，其中包括103家标普500成分股公司，到本周末，将有57%的标普500成员完成财报披露。 上周，美股在狂热的投机活动中持续走弱，投资者似乎对Q4业绩结果的敏感度下降，但其实四季度财报显示大部分企业业绩正逐步改善，盈利前景和基本面尚处于恢复的趋势中。当美股交易恢复正常后，市场将会回到盈利驱动的理性当中。 本周发布财报的企业涉及到的领域更加广泛，我们将有一个更全面的视角来洞察细分行业的恢复情况。值得关注的科技公司有谷歌、亚马逊、高通；电商和支付巨头阿里巴巴、Paypal、Snap；社交新贵Pinterest、Snap等。周二盘前 $阿里巴巴(BABA)$ 阿里巴巴将于2月2日盘前公布12月份的季度业绩。阿里巴巴在第三财季遭遇了一系列监管阻力，给其原本强劲的业绩蒙上阴影。 市场普遍预期，第三财季营收和Ebitda将分别增长33%和22%，均超过管理层预期。疫情推动下的核心电商业务具有极强的抗压能力和稳定性，有直播电商等新模式赋能“双十一”，本季度电商业务将保持稳定增长，监管对基本面冲击程度较小。 阿里云本年度快速扩张，逐渐成为阿里第二大增长点，企业上云需求强烈，预计本季度阿里云收入同比增长近60%。 投资者可能更感兴趣的是自去年11月以来持续不断的监管噪音对业绩的真实影响，这些噪音包括反垄断调查、蚂蚁金服IPO的暂停、对金融科技和支付业务的审查以及美国可能对支付宝的禁令。此外，用户天花板见顶，来自拼多多、京东等同业的竞争压力变大，股价可能对这些方面的数据更加敏感。 周二盘后 $谷歌A(GOOGL)$ 谷歌的线上广告收入预计迎来快速增长，持续受益于疫情引起的居家活动，广告商更倾向于在搜索平台、线上购物平台进行广告投放。谷歌旗下核心业务如搜索、地图和YouTube等产品都会受益于广告继续向线上迁移的趋势，尤其是YouTube的使用量在四季度持续增加，用户观看视频时长带来更多的广告收入。 同时，旅游业在经历缓慢复苏的过程，旅游广告收入逐渐改善。本季度云计算部门继续加速增长，本季度增速可能超过50%，料是所有业务板块中增速最快的，从2020年第四季度开始，公司将把谷歌云划分为一个单独的部门，将披露包含运营收入在内的更多财务数据。 另外，本季度一个很重要的变量是，苹果改变了用户的隐私设置方式，导致许多广告商放弃了苹果，转而开始使用谷歌的线上广告服务，因此谷歌会从中受益。 $亚马逊(AMZN)$ 市场预计亚马逊第四季度的营收增长37%，单季收入有望破千亿，预计净利润36.29亿美元，同比增长近12%。 疫情确诊病例居高不下，社交限制未被解除，亚马逊的核心电商仍会有一个强劲的季度表现。并且四季度正值假期销售旺季，Prime Day销售额同比增长60%，这都是一些积极因素。 AWS云计算业务继续巩固领导地位，同比增速在30%左右，占全球云计算市场份额的近一半，高利润的云业务会抵消疫情导致的不断上升的运输和配送成本。企业加速上云的需求推动整体云计算规模持续扩张，AWS在可预见的年份内奠定了游戏规则制定者的身份，有望进一步甩开与二三四名的差距。 周三盘后 $高通(QCOM)$ 市场预计第一财季的总营收将达到84亿美元，第二季度将达到73亿美元，均高于市场预期。在射频、毫米波和汽车自动驾驶等高利润业务的推动下，每股收益预计在第一季度和第二季度分别达到2.28美元和1.60美元，并在2021年达到7.57美元，高于市场预期的7.22美元。 高通将持续受益于iPhone和非华为安卓手机阵营的5G换机潮，其在5G领域实力将在其2021财年和2022财年的各项财务指标中体现出来。 预计QCT部门营收在第一季度增长83%至66亿美元，2021全年增长50%至247亿美元，增长主要受到全球各地5G通信进程加快，远程云服务及IOT需求增加的推动，而QTL部门的重要性持续降低，预计2021年收入可能增长21%。 $PayPal(PYPL)$ PayPal第四季度收入增速可能会超过市场普遍预期的23%，达到20-25%的指引的高区间，息税前利润可能略微超过第四季度的预期，环比下降3.4%，营销和开发新的钱包功能拖累了利润率。假日销售旺季会推动电商业务强劲增长，并对冲支付业务向线上转型和假日旅游疲软造成的一些预期中的放缓。由于加密货币交易火爆、实体店购物逐渐复苏，2021年会持续向好。 $eBay(EBAY)$ 市场预期本季度ebay营收为27亿美元，调整后的每股收益0.82美元，位于指引的高区间。 广告收入继续以健康的速度增长，但仍只占总营收的一小部分。GMV增长的改善和分类广告收入带来的成本削减，可都有助于提高营业利润率。在转售和拍卖市场持续增长的推动下，eBay的交易量可能在第四季度以高两位数的速度增长。 然而，第四季度app下载却呈现下降趋势，这表明买家数量增速可能在放缓，未来重点将是购买频率。 去年三季度开始，ebay对价值超过2000美元的手表进行正品保证，扩大其平台上销售运动鞋的正品保证计划，这些举措有助于提高品牌信誉，帮助Ebay向新的市场扩张。 $百胜中国(YUMC)$ 从半年至一年的中期维度看，餐饮业的基本面前景正在好转，而百胜餐饮明显受益于这种复苏趋势。根据彭博共识，肯德基、必胜客和塔可钟的第四季度美国同店销售额预计分别增长5.8%、5.9%和3.6%，主要原因是得来速服务、食品创新、线上和外卖业务的提供了强劲的增长动能。随着新冠疫苗的推进，餐厅客流量造成的负面影响将开始减弱，外卖需求的提振加快复苏势头。相比盈利能力，餐饮公司的估值已被低估，业绩拐点最快在二季度显现。 周四盘后 $Pinterest, Inc.(PINS)$ 市场普遍预期，本季度Pinterest营收同比增长61%，每股收益将0.33美元并超出市场预期，主要受到客户强劲的广告支出和高粘性的用户所推动。并且，与Shopify的合作是扩大其广告客户基础和每用户平均收入增长的关键。由于Pinterest用户三分之二都是女性，用户的购买意愿要远高于其他社交媒体平台，家居设计、美容和时尚等垂直领域的广告支出可能会继续攀升。 月活跃用户的增长可能会保持在30%以上，基本等同于过去三个季度的水平，ARPU的提高会帮助该公司超过去年第四季度61%的营收增速。 与Snap和Twitter不同，Pinterest并不公开其日活跃用户。 $Snap Inc(SNAP)$ Snap仍是最具创新的社交平台，本季度公司继续受到广告收入增加的推动，公司策划和授权的视频内容是提高平台用户参与度的关键。 去年前9 个月，Snap 利用AR 推出15 种不同的商品和功能，未来AR 镜头和滤镜是收入的重要保证，Snap的自助广告平台帮助扩大了游戏和电子商务等领域的广告客户基础，预计ARPU增会以25%的速度增长。 到目前为止，增强现实方面的新产品功能以及与发行商的合作，帮助Snap抵御了来自Instagram的竞争，而地图（Snap Map）和Spotlight等产品是Snap区别于TikTok等竞争对手的关键。即使蔚来疫情降温，snap用户也不会断崖式下滑。 $动视暴雪(ATVI)$ 动视暴雪一月份股价创出历史新高，从去年12月初就开启了一轮盈利驱动的大涨行情，我们可以预见的是，《使命召唤》系列以及《魔兽世界》在第四季度仍然保持了强劲增长势头，在疫苗进展曲折的后疫情时代，游戏公司在当前阶段会是投资者选配的强势行业。 虽然11月13日全球发售的《使命召唤：黑色行动冷战》的表现似乎不如《使命召唤：现代战争》，负面反馈也在增多，但目前的销量还是居高不下，且上半年发布的《使命召唤：战争地带》表现稳定。 此外，《魔兽世界怀旧服》纳克萨玛斯火爆开启，以及《使命召唤移动版》的进一步增长明示了第四季度业绩会大超预期。 展望未来，我们认为，随着动视暴雪逐渐走出2020年的业绩高峰期，高增长态势可能会放缓。当然，我们期待一系列新游戏发布，包括《暗黑破坏神4》、《守望先锋2》和《暗黑破坏神：不朽》在内的关键游戏在市场上的表现。