社区

美股复盘：昨晚，欧美国债价格普跌，收益率上行集体施压股市。美股集体下跌，道指跌至四周低位。标普 500 各大板块全军覆没。 $英伟达(NVDA.US)$ 涨 0.8%，连续第四个交易日创收盘历史新高、累计涨超 20%。公司创始人、CEO 黄仁勋的资产净值首次突破了 1000 亿美元。

市场站稳了高息常驻预期，结果最近的美债拍卖又没有人要了，需求清淡的结果是中标美债收益率上行，最终再次对权益资产施压。超级巨头当中，除了靠着拆股魔性上涨的英伟达以及马上要在大会上大谈 AI 大饼的 $苹果(AAPL.US)$ ，剩下的巨头基本以跌为主。

当然短期走势上，下一个重磅其实是 PCE 和居民消费支出的数据，PCE 物价指数的重要性已经不需要再强调了，这个月的占到 GDP 70%+ 的居民消费支出也同样重要，主要是因为这个月的社零数据相对较差，但目前居民消费的主力还是在服务类消费类目上，而这个只有通过居民消费才能看清楚，如果居民消费和 PCE 都超预期走弱，权益资产还有希望再次抬头。

近期道指和纳指的走势相差挺大，道指已经连续跌了一段时间，但纳指因为英伟达的存在一直很强势。上周看涨英伟达的交易量飙升，相较于英伟达本身的股价，某些杠杆ETF更加疯狂，日内交易者疯狂押注看涨杠杆 ETF。

比如一支两倍看涨英伟达的NVDL ETF自推出以来的回报率为450%，而英伟达的回报率为196%，这放大了收益，无疑也放大了风险，市场对英伟达的狂热犹如2021年的 $特斯拉(TSLA.US)$ 。

前几天我们聊过美国在疫情期间积攒下来的的超额储蓄正在耗尽，美国经济可能会在接下来的几个月内出现一些问题，目前已有一些蛛丝马迹。

最新数据显示，2024年第一季度的美国消费者违约率大幅上升，这可能是埋藏在经济繁华表象下的一颗暗雷。今年第一季度，所有年龄组的信用卡和汽车贷款严重违约的比率继续上升，越来越多的借款人拖欠信用卡还款，这表明一些家庭的财务困境正在恶化。

芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比表示:“如果消费者贷款的拖欠率开始上升，这通常是情况变得更糟的先行指标。”美国经济到底是软着陆还是硬着陆，时间会给我们答案。

-----------

$赛富时(CRM.US)$ 一季度营收 91.3 亿美元，同比增长 11%，市场预期 91.5 亿美元；预计二季度调整后每股收益为 2.34 美元至 2.36 美元，营收为 92 亿美元至 92.5 亿美元，分析师预期每股收益为 2.40 美元，营收为 93.7 亿美元。如果周四美股开盘出现与周三盘后类似的跌幅，Salesforce 势创自 2008 年金融危机以来最差单日表现。

$赛富时(CRM.US)$ 我已经很久没有看了，但是作为 SaaS 云服务的鼻祖和，在 AI 大火已经拉高了自身估值之际，这样的营收增速和业绩指引不仅对它自身的 AI 创收能力以及 SaaS 类同行都会带来逻辑的波及。

这个季度的 AI 相关公司的业绩走到现在，已经只剩下英伟达的一支独秀，下游普遍在投入产出的错配期，AI 算力投入加大，但贡献的产出还很少。

-----------

过去这几个月里，我在牛牛圈多次提到看好或者欣赏 $理想汽车(LI.US)$ 和 $拼多多(PDD.US)$ 这两家公司，但是一直没有真金白银下仓位去买，核心原因就是一个：两者都是在竞争极其激烈的行业里最顶尖的佼佼者，但是商业模式不好，意味着他们需要永远一路狂奔。

而 $贵州茅台(600519.SH)$ 和 $腾讯控股(00700.HK)$ ，大多数时间可以岁月静好。这是顶级商业模式带给他们的底气。拼多多毕竟是个轻资产的平台型企业，面对的竞争激烈一点，但是不至于像理想这样极其重资产的行业，一次犯错就元气大伤。巴菲特多次强调过，汽车和航空是看起来很性感，实际上永远都很难赚钱的行业，投资上的回报率是负的。

在第一款纯电旗舰车型 MEGA 发布并经历震荡之后，理想在短短两个月时间，启动组织大调整、裁员，CEO 对内反思 “过度关注销量和竞争”。而且公布了一个重要变化：今年内不再发布新的纯电车型。汽车行业规模越大，风险越大。因为行业的产能需要提前准备，销量越好，需要提前投入的固定资产越多，比如特斯拉和比亚迪的固定资产投入都超过了2000亿，蔚小理也是200多亿的规模。

但是一旦销量不及预期，很多工厂和工人都会闲置，但工厂的折旧摊销是固定的不会变，工人的工资也得照旧发放（或者裁员），这些都会严重侵蚀车企的利润，分分钟让车企从盈利变亏损，且规模越大，这种风险越高。Mega的失利对李想打击很大，这不是简单的一款车的失利，而是对李想引以为傲的产品方法论，组织能力的一次重大打击。Mega这款车的定位，目标用户等都有问题。而用户需求和定位，是李想最擅长东西。在最擅长的地方摔了跟头，挫折感可想而知。理想短期股价暴跌这么多，是抄底的好机会么？

理想进入困境主要就是因为产品出了问题，现在买入其实等同于在赌下一款车会成为爆款，而且国内比亚迪还在持续输出，这是非常难把握的。相比于理想而言，拼多多发了一份炸裂的一季报，净利润远超预期，拼多多调整后净利润306.0亿元人民币，市场预估155.3亿元人民币。

$阿里巴巴(BABA.US)$ 商业模式是商家买直通车、买流量，平台收钱，商家卖货。阿里最后面临的问题是，谁是平台真正的客户，如何平衡商家和消费者诉求，也是因为过去忽视了客户导向，被拼多多异军突起。拼多多商业模式是低价者得流量，不管什么店铺、品牌、渠道，都是次之因素，最重要的是守住低价的金字招牌。

拼多多全部包邮、没有购物车，甚至最后的推荐，都是围绕着为用户创造价值，围绕着低价的商业设计徐徐展开。降低购物门槛，降低价格，包括后来temu的降低开店门槛，贯穿至今。拼多多现在只有1万多员工，阿里有近20万，这种组织架构的战斗力令人不寒而栗。

黄铮身上有太多巴菲特和段永平的影子，以及凭借自己极高的商业智慧，才能如此短时间在一片红海中成为电商第一。（字节跳动是自己发现了短视频的新商业模式，占了先发优势）。

但是，我对拼多多的担忧也有很多：一个可持续的、健康的商业模式：一定是多赢的。拼多多的“仅退款“也还，低价优先也好，把商家往死里逼，现在平台有增量商家暂且还撑得住，未来增量没有了，拼多多的反噬是不是也会很强？拼多多的广告推广是按成交付费的，京东和淘系主要付费都是按点击付费的，即一个顾客点击一下，收费一次。

举个例子，拼多多有一个用户购买了一个商品，客单价是100，推广费出价20，那顾客下单就会扣除20。下10单1000元就会扣除200。假如顾客下错订单，重新下单，平台又会再扣费一次。极端点说同一个顾客取消订单10次，下单10次就会扣除10次费用。

这样的规则商家很难赚钱，商家只会拼命降低成本，劣币驱除良币。很多人觉得在拼多多买的东西便宜，服务好，可商家也不是都是傻子，更多买到的是垃圾质量便宜价格的产品吧，最后还是消费者买单。这个节点，电商三雄， $京东(JD.US)$ 我认为是彻底没戏了（业绩越来越差，老刘还在国外遥控不回来），阿里的底子够厚，就看改革的决心有多大。

但是大概率，未来5年我买这三家公司的概率依旧很低。还是把握住能力圈以内的机会比较好，研究的时候多去挑战难度，做投资决策时，越容易做出的决策，事后看越是正确的。