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What happened?

具体的事情我就不浪费大家时间去再次详细叙述了. This was what happened:

英镑发生了一次闪崩, 从美东时间6点收盘价1.26, 在123秒里面, 暴跌至1.1841, 一个6%的跌幅. 然后在数分钟内, 报复性反弹至1.24, 涨幅为4.7%

下面是两张图, 图1为BBG的报价, 图2为TOS的报价.

然后, 我们来看看主流观点, 以及我认为这些观点都站不住脚的理由.

法国总统奥朗德对英国退欧的强硬态度

据华尔街见闻在10月7日8点16分发布的, 标题为"英镑闪崩跌700点，堪比瑞郎黑天鹅"里写道, "英镑闪崩的原因可能是此前法国总统奥朗德以强硬态度宣称英国不可能不付出任何代价就离开欧盟."

听起来挺合理, 但是这个理论有一个致命的地方: 奥朗德在巴黎时间晚上8点讲话, 那时是美东时间下午两点.

而闪崩却发生在美东时间的晚上7点08分. 从逻辑上来说, 一个交易员不可能拿着5个小时前的老新闻去动摇这个市场.

Fat Finger (胖手指)

再次引用华尔街见闻的文章 - "三菱UFJ信托银行外汇与金融产品交易首席经理Toshihiko Sakai表示，鉴于美元/日元或欧元/美元波动没那么大，英镑对美元暴跌可能是因为出现胖手指、以及/或随后出现的大量的止损指令或期权带来的抛单。"

Nope. 在123秒的下跌里面, 有多达11次的跳空下跌. 在每次的跳空下跌发生后, 市场都有一定的抵抗 - 形成了一个又一个的下影线. So, 如果那个人有两个胖手指和两个胖脚趾在打单的话, 我觉得这个理论非常合理. 不过, 你认为这符合逻辑吗?

算法交易出问题了

每次出现这些事情, 屎盘子一定会扣在算法交易的头上. 在人类的眼中, 或许123秒的时间转瞬即逝, 但是对于一个每秒能够执行50000笔交易的HFT来说, 错误发生以及软熔断的时间跨度是毫秒级, 而不是123秒.

这是一笔用来击穿壁垒期权的交易

首先, 我觉得有必要普及一下什么是壁垒期权. 壁垒期权, 顾名思义, 有一个"壁垒" - 这个壁垒, 可以是某种产品的某个价格线.

当这个价格线被击穿之后, 根据期权产品设计的区别, 客户获得收益或损失本金. 市场上有时候确实会出现一些大幅波动来击穿这些壁垒. 

虽然我同意这个说法有一定的理由, 但是, 所有的壁垒期权都会有一个参考报价(reference screen).

在市场流动性极其差的时候, 如果一掷千金地来尝试触发壁垒期权, 万一参考报价的更新速度因为流动性问题而没有跟上该交易员的报价更新速度的话(例如该交易员的BBG报价为1.1820, 而参考报价在当时为1.1900), 那么这位交易员扔出去的钱就打了水漂. 所以我认为这个可能性也非常小.

What's Probable?

那么, What's probable?

我试图从交易的行为方式上去找答案.

在这123秒里面, 有11个跳空, 也就是说, 很有可能这位交易员执行了11笔大型交易, 而这每一笔交易都足以抽干市场上的流动性.

这让我想起了一个场景: 当一个交易员打出一张单, 并大声喊出市场反应的时候, 身旁另外一个声音说:"再来一次", 然后那个交易员继续打单, 然后重复发生了11次.

现在, 我们来考虑一下这件事发生的时间.

外汇每天交易22个小时. 这中间缺失的两个小时, 就是从美东下午5点收盘, 直到两个小时后, 东京开盘.

英镑在伦敦的正常交易时段的流动性最好, 在东京开盘的时候流动性最差, 这是常识. 这位卖家选择了一天里流动性最差的时候, 而第二天马上迎来美国的非农报告, 这也是除了FOMC之外, 外汇流动性最差的一个晚上.

这位卖家, 选择了一个月里流动性最差的一天, 而在这一天里又选择了流动性最差的时间, 所以这个卖家一定不是在抛售自己手里的持仓 - 因为如果你要抛售自己手里的持仓的话, 你会选择完全相反的市场条件来做.

外汇市场里, 主要的玩家是跨国企业这些hedger(对冲者). 他们知道, 在某个特定的点位, 他们需要买英镑来对冲自己在英镑上面的外汇风险.

这些条件, 会被分派到各个银行, 如果点位到了, 这些银行就会执行这些交易. 

那么, 假设你想知道英镑在某个点位以下, 有多少这些订单的话, 你就会选择在这个流动性最差的时候, 疯狂卖空英镑, 来测试这个市场的"底线" - 因为在这个时候, 基本上没有交易员在活跃地交易, 市场的存量订单基本上只能是提前放下的GTC订单.

我只能说, 这个人为了得到上述问题的答案, 花了一大笔钱. 这个信息的潜在价值, 对他来说, 可能比暴砸英镑的成本要高百倍. 

现在, 之前放在1.24-1.18附近的订单已经全数被扫清, 我的感觉是, 我们能够看到英镑在本月底前再度测试1.18, 甚至击穿这个点位.

Everyone does something for some reason. 这背后的理由, 可能比主流媒体的报道里, 要恐怖得多.

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