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4月末，我翻阅了几份AIGC公司财报，其中多家因大模型训练投入较大，利润指标变难看，二级市场被投资者“用脚投票”。在AIGC概念股中， $有道(DAO)$ 是个异类。

网易有道2024年Q1财报显示，公司一季度净收入13.9亿，同比增长19.7%；经营利润0.3亿，同比扭亏的同时也连续两个季度为正。

网易有道的盈利源于其并不像一些AIGC公司那么“头铁”一味训练大模型，而是在训练模型之余寻求商业化变现机会。高层提出要聚焦的数字内容服务、在线营销服务、AI订阅服务三大业务，一季度表现都算可圈可点，在行业内算是商业化落地较早的一批。但硬件业务持续下滑，跌出“核心业务”，也是超出我的预期，料与追求全年盈利的核心目标有关。

一、教育行业仍具刚需属性，跟随其他巨头迎来回暖。

以我之浅见，2021年开始执行的“双减”政策一是为减少财政开支，将钱花在刀刃上；二是减轻学生家长支出的压力，配合鼓励生育政策。直到看到统计数据，我才发现事实和想象截然不同，我还是too young！

（iFind）

“双减”落地后的2022年，我国地方财政教育支出约37923.33亿元，为历史最高水平。

（统计局数据）

2023年，我国人均教育文娱支出也来到创新高的2904元。两项数据展现了教育刚需属性的一面。教育行业上市公司们的业绩也诠释了那句“那些打不垮我们的，终会让我们变强大”。

2023年12月1日-2024年2月29日，新东方、好未来分别录得营收12.073亿美元、4.3亿美元，合人民币87.4亿元、31.13亿元，同比上涨60.1%、59.7%；2024年1月1日-3月31日，网易有道、高途分别录得营收13.9亿元、9.47亿元，同比增长19.7%、33.9%。

从营收规模上看， $新东方(EDU)$ 和 $好未来(TAL)$ 是当之无愧的巨头。高途和有道是努力追赶的角色。从盈利情况来看，新东方、好未来期内净利润分别为8716.7万美元、2750.8万美元，合人民币6.3102亿元、1.991亿元，同比增长6.8%、170%。网易有道一季度净利1448.50万元，去年同期净亏损为2.06亿元，同比扭亏为盈；而高途一季度净亏损1230万元，上年同期净利润1.139亿元，同比由盈转亏。

今年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，就培训机构经营条件、审批步骤、培训时间、收费定价、从业人员资质、培训内容等方面做出详细规定，正视家长合理培训需求。新东方也发布“归巢计划”力邀老员工回归，或与教育行业政策转暖有关。高途和有道也都在积极拓展线下业务。周枫在电话会说，自去年以来也在10个城市布局线下课程服务。大环境转暖后，网易有道学习业务进入新一轮增长区间十有八九。

二、在线营销服务，从“黑马”变“主营”。

我原以为网易有道去年广告业务接近翻番，连续5个季度爆发已经很勇猛了，但看到有道Q1广告收入4.9亿，再度增长125.9%，连续六个季度同比增长50%的时候，我才发现这股AI+营销的势头不容小觑。

（QuestMobile官网）

QuestMobile 统计显示国内一季度互联网广告规模仅同比微增4.6%，广告业大盘在以牛车的速度扩张，有道广告业务直接上高速了。

互联网巨头中，一时间风头无两的字节跳动、快手、美团广告收入虽然实现了20%左右的增长，但与前几年相比增速已有下滑。

（腾讯2024年Q1财报）

腾讯今年一季度广告收入同比增长26%，与前面几家互联网公司相仿。我想这既与广告大盘增效放缓有关，也与广告主控费，效果广告占比增加有关。

（腾讯2024年Q1财报）

传统广告买量价格较为昂贵，腾讯Q1广告业务毛利率55%，高于有道30%出头的表现。在这个大众都偏好性价比的时代，广告主有“葛朗台化”的趋势，RPA、RTA广告是大势所趋。

网易有道 “AI数字人创意平台”运用大模型算法和 AIGC技术，让有道广告素材制作时长缩短80%+，部分广告制作成本下降90%+，实现素材一站式产出。网易有道已具备500+视频素材日产量、400+真人素材周产量的制作能力，用户满意度有所提升。AIGC推动有道Q1 RTA广告净收入环比增长100%，带动部分客户转化率提升50%。

除AIGC外，翻译起家的网易有道在国内企业出海的大潮下拥有天然优势。

一季度末，有道广告搭建的一站式出海营销平台能触达全球近千万KOL和KOC资源，其独家签约的KOL遍布美国、欧洲、中东、东南亚、日本等海外地区，覆盖全球220个国家和地区的20亿人口。

年内，在广汽、比亚迪、华为、小米、TCL、海信、美的、Anker、Shein、Miniso等企业出海的过程中，网易有道成为了助力公司们境外展业的无名英雄。

（天风证券研报）

天风证券统计显示，2021-2023年我国汽车出口呈爆发式增长。

（伽马数据）

游戏则是不受海外国家政策限制，可顺利出海的少数行业之一。

跨境电商在政策支持下，继续保持稳健增长。《2024跨境电商行业数据报告大会》指出，去年前三季度我国跨境电商进出口规模达1.7万亿元，同比增长14.4%。预计2024年跨境电商出口有望达到2.95万亿元，再创历史新高。

网易有道广告业务始于2006年，此后逐步搭建了属于自己的广告联盟，实现广告程序化投放和广告出海。今年Q1，有道抓住国内企业出海的大趋势，RTA新增覆盖了文娱、社交、汽车、电商等行业。有道来自于文娱、游戏、社交等行业效果广告净收入同比增长超100% 。以电商行业为例，有道已成为TikTok官方一级代理商，TikTok Creator Marketplace（TTCM） 达人生态合作伙伴，成功搭上直播电商出海的顺风车。

在Q1业绩电话会上，周枫表示“有20%的广告内容是由生成式AI所创建的。网易有道6%的广告收入来自于网易体系内，未来网易集团广告业务对有道的依赖要增加”。电话会后，我思来想去，觉得周枫轻描淡写的两句话中蕴含了颇多“弦外之音”。

首先，20%这一数字说明AIGC对有道广告业务的“改造”才刚刚开始，AI渗透率还不是很高。广告业务的量级和毛利率仍有进一步改善空间；

其次，目前有道仅6%的广告收入来自于网易集团，说明有道广告联盟+AIGC在效果广告时代确实非常吃香，获取第三方广告合作的能力出众。反过来看，如果网易广告投放更多依赖有道，这既是母公司网易对有道广告业务的认可，有道广告收入也将迎来确定的增量。

按照2023年有道13.32亿的广告收入推算，有道来自于网易集团的广告收入仅8000万，而网易集团去年销售费用支出约139.7亿元，8000万仅占网易销售费用的5.7‰。网易集团主营的游戏、云音乐等文娱产业出海系大势所趋，若未来有道能分到网易10%-20%的广告费用“蛋糕”，即使网易广告费用不增加，有道广告收入也会多增13亿-26亿，是2023年有道广告收入的1-2倍；

最后，网易有道一直以教育公司的身份被投资者认知，不过近年来教育行业处于政策“逆风期”，教育公司业绩波动性集体放大。而广告收入具有弱周期属性，可以熨平有道教育业务的波动性。现如今有道广告收入占总收入比例升至35%，未来在网易集团的助力下，不排除广告业务占比升至50%+。广告收入这一“副业”俨然成为有道主业之一，其远超行业大盘的增长潜力值得投资者高度重视。

三、AI订阅服务首次被提及，并成功跻身“核心业务”。

网易有道AI订阅服务业务是这个季度首次提出，仔细看了下，有道词典、有道翻译、Hi Echo及有道国际APP均已为AI订阅贡献收入。

周枫在电话会里表达了他们的思考，即“直接面向用户的产品是AI目前最大的增长机会，AI订阅服务是发展AI非常自然的途径，我们尚处于起步阶段。接下来将加速扩大产品规模，提高用户订阅量和投资回报率”

很显然，有道在加速AI应用的商业化变现能力，而AI订阅服务就是有道AI商业化的主要途径之一。

有道教育类订阅服务让我想到一个可比公司，多邻国。

多邻国付费订阅服务名曰Duolingo Max。Duolingo Max拥有Explain My Answer和Roleplay两大核心功能，能为学生提供题目解析并在特定场景下进行AI互动。细心的投资者能够发现，Duolingo Max与有道“小P老师”功能高度类似。

今年一季度末，多邻国订阅付费用户升至740万人，同比增长41%。

（多邻国财报数据整理）

多邻国订阅业务收入也由2020年Q1的2217.1万美元增至2024年Q1的1.317亿美元，年化复合增速56.1%。

（多邻国财报数据整理）

2024年Q1，多邻国归母净利润达1606.7万美元，连续三年好转的同时也成功扭亏。

网易有道长期坚持开发好用的AIGC，现已拥有多款不错的应用。

网易有道“小P老师”是我国首个覆盖多学段+全学科答疑的AI教师，成功入选《2023中国开发者影响力年度榜单 AIGC Top智能应用》。

“Hi Echo”可提供多种场景的口语练习、对话评价报告，适合不同层次的英语学习者。

面向海外的有道国际APP，据说在翻译、短剧、录音转写等赛道排名iOS免费榜前列。

AI订阅这块业务一季度为有道实现销售额 4676万元，同比增长140.3%。这也是网易有道首次公布订阅销售额，增长速度和潜力是比较可观的。

网易有道订阅业务的成长让我想起了2年前跟踪的另一家AIGC黑马—美图！

2021年起，美图在国内外推出多款生产力工具。此后美图不但成功止住了MAU下滑的颓势，还吸引了众多迷弟迷妹。

美图付费订阅用户数由2020年的170万人增至2023年末的911万人，美图订阅率也由2020年的0.65%升至2023年末的3.66%。

美图订阅收入由2021年的4.968亿增长至2023年的13.273亿，两年增长167%。2023年，美图经调净利润超3.7亿，同比增长233.2%，为美图上市以来的最好水平。

教育类应用因其刚需属性，订阅付费率通常较高。基于AI技术的迭代和产品升级，有道订阅业务有望复制多邻国走势，成为公司稳定的增长极。

四、硬件下滑跌出“核心”，追求盈利成“第一性原则”。

2024年Q1智能硬件营收1.8亿。连续几个季度的营收下滑，让高管提到的三大核心业务中，也没有提到硬件业务。从去年下半年，有道陆续清理低ROI的渠道，今年开始聚焦核心SKU，从追求销售收入到追求业务健康度。结合前段时间的裁员、降本增效的新闻和这次核心业务调整，明显看出有道目前是冲着盈利为业务主要目标。

洛图科技统计数据显示，2023年，我国300元以下的词典笔市场份额升至44%，让词典笔品类也进入了新一轮“大洗牌”。

2023年，随着消费降级，奉行低价策略的品牌在词典笔的市场份额不断加大，这也倒逼有道也从此前坚守中高端的策略改为也抢**低端市场。

今年一季度，有道接连推出两款中低端产品，价格分别为349元和599元。这两款都比市场上的同类产品更贵，同类产品有299元甚至200元的。然而，从销售业绩来看，这两款产品在发布后迅速拿到了销量第一。这说明了有道的产品力还是很受市场认可。一季度净收入环比降幅已经收窄30个百分点以上。

洛图科技预测2024年我国词典笔线上市场规模约400万台，同比增长10.3%；学习平板市场的全渠道销量将有502万台，同比增长6.4%。未来有道硬件业务盈利贡献情况，还得再看两个季度的表现。

结语：成长+扭亏，还有潜力可挖。

上个月，分析师们还在对有道会于今年还是明年扭亏争论不休。一季报业绩电话会上，周枫透露“公司不久后将实现盈利”。就目前的宏观环境来看，盈利几乎是“政治正确”，精细化运营成为各大互联网公司的必行之路。

回溯过往，同时实现增长+扭亏的美股上市公司，在扭亏前后股价均有亮眼表现。如2021年，拼多多首次实现全年盈利，公司股价与年报相继见底。此后震荡回升，距今涨幅约2倍。网易有道增长+扭亏再度延续后，预计机构将进一步认可有道的投资价值。