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$先声药业(02096)$ 1995年成立，是一家老牌药企。

2007，先声药业登陆纽交所，后于2013年私有化退市，美股上市期间的走势是这样的：

跌跌不休的k线从四面八方都在证明先声药业似乎是一支垃圾股。

没错，从当时先声药业的基本面来看，市场的眼光无疑是雪亮的。

这次在港股二次上市，时隔7年，先声药业看起来还是当年羸弱不堪的垃圾药企，但蜕变正在发生，不然明星投资机构高瓴资本又如何会高看一眼，拿出5000万美元认购基石？

对于一家药企来说，先有研发、后有产品，而后是企业营收和净利润。研究一支医药股有没有前途，自然要回归到产品研发管线上，本文就删繁就简，通过研发管线来一窥先声药业的钱途。

一、仿制药的日子越来越艰难

先声药业创立25年，旗下有10款已上市药品，主要的产品有恩度、必存和艾得辛，这三款药品占了近50%的营收份额。

上图是10款药品历年的营业收入，请详细查看年度营收变化，看懂了这张图，你就了解了当下先声药业的战略选择。

先看最重磅的药品恩度。这是2006年上市的药品，国内外独有先声药业这一款，近年的营收占比在20%左右，年营收额在10亿+，相当重磅。

按道理来说，如此大单品，早晚应该有其他药企会盯上这份蛋糕，但很神奇，至今恩度都是唯一。

2017年至2019年，恩度的收入由6.7亿增加到11.37亿，年复合增速30%，上升趋势稳如老狗，作为基本盘，先声药业抓的很牢固。

必存是先声药业第二大重磅药品，这个就马失前蹄了。

2017年，必存贡献了12亿收入，2019年降到9.4亿，2020年上半年只剩下1.78亿，基本上来了个膝盖斩。

这短短两年，到底发生了啥？根据招股书透露，这款药品被药监局拉黑，加入到了药品监控目录中，说白了就是限制使用，随后又在今年被医保除名，不能医保报销的药品，必存基本没有存在的价值了，未来很有可能会从10亿大单品降到亿元以下。

不过还好，先声药业用13年的时间研发了必存的升级款【先必新】，这款药今年8月上市，未来能顶替必存的位子。

第三款重磅药品艾得辛是全球首款药物，治疗类风湿关节炎，2017年营收1.59亿，今年上半年就已经放量到3.9亿，成为先声药业旗下第一大药品，钱景nice。

舒夫坦是先声药业的仿制药，有大量的竞争对手，2019年营收3.35亿，但由于舒夫坦在今年的带量采购中没有中标，未来的日子并不好过，投资者可以忽略这种有大量竞争者的药品，按照我们国家降药价的政策，这类药品的价格将腰斩、腰斩再腰斩，没钱途可言。

先声药业其他6款在售药品，年营收级别在1-2亿，因为没有成长性，不一一介绍，大家看上图即可所知钱途。

通过现有药品管线不难看出，先声药业有创新药，但多数都是十几年前的产品，不仅吃老本，其实也面临着新型药品的竞争。比如恩度，虽然没有同款，但和恩度竞争用户的药品有8款重磅新药，如纳武单抗，这款神药在全球销售额在110亿美金左右。

而其他仿制药，面临着药价大幅下降的风险，没有前途可言，如果先声药业只拿着这些成绩单上市，那妥妥的还是渣男。

意识到问题严重性后，先声药业不顾一切的投入创新药研发，疯狂程度已经达到毫无人性，或因此决心，才吸引了高瓴资本做基石。

二、孤注一掷砸创新药

为了搞创新药的研发，先声药业欠了银行35亿元，而且公司还打算继续借钱搞。

这种孤注一掷的劲头，让先声药业拥有了50款在研新药，由于多数药品处于研发早期阶段，因此，本文不过多研究，只聊聊未来两三年能够上市贡献营收的在研产品。

NO.1贝伐珠单抗，这款药是先声药业与其他药企合作引进，与前几天上市的云顶新耀类似，都是直接拿成熟的药品在国内做临床，上市之后，给合作伙伴交保护费，先声药业相当于二房东，赚个差价。

这款药2019年年全球销售额71.2亿美元，重磅药，先声药业的进度是临床三期，预期2023年上市销售。

这款药也不必太激动，国内有很多药企在仿制，未来先声药业能不能靠这个赚点小钱，还需要跟踪观察。

NO.2恩瑞舒，这款药也是合作引进，国内唯一，今年8月上市销售，2019年的全球销售额为32亿美元，先声药业注定能分杯羹吃。

NO.3重磅仿制药，包括甲磺酸仑伐替尼胶囊、哌柏西利胶囊、阿普斯特片和硝苯地平控释片。这几款仿制药都有庞大的用户群，招股书没有详细介绍市场规模，但根据适应症，药品钱景可观，先声药业在国内的进度都是前两名。

其他几款研发进度较快的药品，先声药业在招股书中没有详细介绍，从布局上看，未来贡献有意义的营收并不难，待这些仿制药上市销售后，早期在研的创新药也该进入研发后期，有望继续接力营收。

为了这50款新药研发，先声药业每年的研发投入都水涨船高：

近50款的在研新药，让先声药业负债累累，截止今年6月，先声药业未偿还的银行欠款有34.8亿，资本负债率达到了201%！

三、高瓴押注必有回响

先声药业能获得高瓴资本青睐，还是蛮出人意料的，在基石投资者中，高瓴认购了5000万美元，是第一大认购方。

由于高瓴资本善于投资医药股且战绩骄人，有了高瓴的背书，先声药业开局大概率稳了。

从估值上看，按2019年净利润10亿人民币来看，先声药业发行市盈率约31倍，高于普通仿制药，低于创新药，估值很合理。

由于2020年上半年受疫情影响，加上重磅药物被剔除医保，先声药业的净利润下滑较为严重，动态市盈率看估值在69倍，比较高估。

考虑到新上市药物放量需要半年以上时间，明年是否能恢复到10亿级别净利润尚存变数。

因此，先声药业在去除打新成本等费用后，盈利可能不会太可观，且从更长期的角度来看，市场上有比先声药业更优秀的医药股，个人不推荐长期持有。

结论：

先声药业优缺点都比较明显，目前在创新药上的押注要在3年之后开花结果，当下上市，市场更多的会给予仿制药估值。

从医药行业同向对比看，多支医药股前景要明显优于先声药业，高瓴资本做基石，更多的是处于分散风险、个个押注，对资金量小的个人投资者来说，优中选优才是立命之本。