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从99分还能提升到99.5分，在旁人看来极难完成的任务，拼多多却像是一个不断挑战自己极限的天才选手，举手之间又作到了。

24年Q1，拼多多再再再次交出一份业绩爆裂的答卷，营收利润均再次大幅超出预期。

天花板到底在哪里？这个悬念继续留到了下一季。

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一、拼多多到底有多强？

拼多多，这个名字俨然已经成为互联网行业中的传奇，独一无二的存在。

现在的拼多多到底有多强？

1.和同行比：拼多多VS阿里VS京东

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1）收入：

从营业收入来看，24年Q1拼多多为868.12亿，大概相当于阿里及京东营收的1/3；当然在阿里的营收中，占比超过一半的是阿里孵化或投资的非电商业务，而拼多多则基本都是电商相关，不一定具有可比性；

从相关性更强的电商广告收入来看，Q1拼多多为424.56亿，已经达到了阿里的67%，同时是京东的2.2倍左右。

2）利润：

从经营利润来看，23年Q4时拼多多就几乎已经与阿里相当，而24年Q1时拼多多经营利润为259.74亿，首次及大幅超过了阿里及京东，为同期阿里的1.8倍，京东的3.4倍。

更重要的是，24年Q1拼多多的营收同比增长130.66%，经营利润同比增长274.85%；即使后面增速有所回落，也是远远远高于阿里京东的，维持这一趋势的话，领先阿里、京东的距离只会越拉越远。

3）利润率：

Q1拼多多的毛利率为62.34%，经营利润率为29.92%；

而阿里的毛利率为33.25%，经营利润率为6.65%；

京东的毛利率为15.29%，经营利润率为2.96%；

数据上的差距应该是一目了然，显而易见的；可以说拼多多完全就不像是一家电商。

在互联网龙头中，我尝试想找一家能在利润率上全面超过拼多多的。

结果是：没找到！

Q1腾讯的毛利率为52.58%，经营利润率为32.95%；

即使强如腾讯，但在毛利率上也还是显著低于拼多多的，这还是在拼多多近期大力发展低毛利的海外TEMU，拉低了整体毛利率的情况下。

大概任谁也忍不住要问：作为“后起之秀”的拼多多，是怎么作到的？

2.和自己比

不详细列举数据了，看下面一些图就好：

Q1营收增速130.66%：新高

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Q1经营利润增速130.66%：近期新高

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Q1净利润增速245.61%：近期新高

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Q1毛利率62.34%，经营利润率29.92%：环比提升

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Q1广告收入增速57.19%：基本持平维持在高位

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Q1交易佣金收入增速326.8%：稍有下降但维持在高位

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Q1成本费用：新低

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关键的是：

之前基数已经不低了，增速已经超快了，成本费用的压缩程度已经不错了；

在此基础上，Q1还能进一步加速成长，且进一步压缩成本费用，用“强到没边”来形容这份一季报毫不为过。

二、天花板到底在哪里？

夸赞之后，再回到文首的问题，继续高速增长之后，拼多多的天花板到底在哪里？

拼多多当前的高速增长，

一是来源于国内主站仍远高于电商大盘的高速增长：

今年1~4月全国网上零售额同比增长11.5%（23年同期增速是12.3%），相比去年稍有下降。

而反映拼多多国内电商增速的广告收入增速为57.19%，远高于电商大盘；且Q1阿里GMV增速提升至了两位数，京东增速估计是个位数但应该不会比去年差，快手GMV维持了28.17%高增速，看起来大家都不错，都超了预期，那增量是从哪里来的，总不会是抢了抖音的吧。

理论上来说，这个远超电商大盘的增速是无法长期持续的，只是何时回落以及回落到什么位置的问题。

二是来源于国外TEMU的高速成长，已经成为拼多多的第二曲线：

从拼多多的财报来看，TEMU的高速增长到Q1是仍在继续的。包含TEMU收入的交易佣金收入同比暴涨326.8%，且首次超过了广告收入就是证明。很短的时间内，TEMU就几乎从零开始，作到了相当的规模。

且和阿里、美团等对“新业务”需要长期大额投入，但迟迟无法有效减亏相比；拼多多对海外TEMU这笔“新业务”的投入产出效率绝对也可以算得上是个传奇，从Q1拼多多整体毛利率反而环比回升来看，TEMU对其整体利润的拖累是在降低，有猜测TEMU当前已经接近盈亏平衡。而未来如果能像国内主站一样进入利润释放期，那么对于拼多多来说确实还是很有想象空间的。

天花板到底在哪里？未来业绩还能保持多久的高速增长？

在业绩会中，管理层的这个回答也可以作为一个参考：

“关于盈利能力，我们想强调，公司的业务发展并不遵循线性模式，有时可能超越市场预期，有时则可能未达预期。因此，我们建议投资者不要仅基于几个季度的业绩来预测公司的未来增长。我们始终专注于公司的长期内在价值增长，而非短期财务数据。”

重点是：业务的发展是非线性的。

潜台词是，增长肯定还是受地心引力牵引的，不可能一直涨到天上去，迟早还是要有波动的；但长期向好的趋势不会变。

三、两团迷雾

上面管理层的说法中：

前半段“增长会有非线性波动”是极大概率，迟早的问题，否则按照这样的增速再增长个两三年，拼多多已经可以统治整个互联网世界了；

后半段“长期向好趋势不变”，从现在的披露数据来看，应该也是大概率的，即使是增速正常放缓，现在的估值显然也是低估的。

但是还是会有两团迷雾：

迷雾一：信息披露太不透明了

江湖中拼多多就是迷一般的存在，低调得不可思议：

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同时财报的披露也是极致的简单：TEMU，多多买菜等重要分项收入数据没有；所有分项的利润数据都没有；电商GMV相关数据披露没有。且业绩会上透露的有效信息也是远不如其他中概公司透明。

这也是各家分析师那么难对拼多多业绩进行准确预测的原因之一。

迷雾二：为什么不分红

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最近两年，拼多多的经营活动现金流净额累计增加了1728亿；其中只有很小占比的用于可能的资本开支，而绝大部分都转为为现金或短期投资了：现金及等价物增加了518亿，短期投资增加了802亿，总计1320亿。

而且，近两年几乎没有什么筹资现金流活动，大多数时候的筹资现金流金额接近为0；说明几乎没有银行借款，没有什么需要偿还的利息或本金。

所以：

1）虽然说拼多多现在还是保持着极高的增长，但问题是这个高增长并不需要高投入；

2）拼多多现在手握接近3000亿的可动用资金，且几乎没有需偿还的银行借款；

3）现在仍保持着惊人的赚钱速度和成长速度；

虽然说不分红也不能说就一定有什么问题，但如果稍微顾及到股东利益的话，确实想不到什么管理层仍不分红的理由。

最晚，到下次年报披露时，如果拼多多仍不分红，真的是有点说不过去了。

$拼多多(PDD)$ $阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$