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国内IDC企业逐渐从建设期迈向收获期

当前全球IDC行业以第三方数据中心-$易昆尼克斯(EQIX)$ 公司为市占第一，但对于中国市场而言，头部仍被电信运营商霸占。随着IDC市场规模不断扩张，网络中立的第三方IDC服务商逐步占据市场，并通过差异化经营实现突围。

虽然基础电信运营商拥有资源、资金及技术等天然优势，但IDC并非电信运营商的核心业务，电信运营商建造的数据中心多为自用，在区域规划方面需要匹配公司自身网络覆盖的实际情况，灵活性较低。而云厂商对IDC供应商的预期一般讲究深度的客制化服务，电信运营商在这方面难以匹配云厂商的需求。相反，运营商网络中立数据中心在其设施中提供与多家电信运营商的连接，客户可以根据成本及/或网络和应用需求灵活选择合适的运营商。作为专业的数据中心服务提供商，运营商网络中立数据中心公司也根据服务标准、数据中心性能以及对客户需求的回应能力进行竞争。我们认为，即使现时第三方IDC服务商处于劣势，该企业可以通过加大资本支出与提供差异化服务，匹配云厂商对数据中心爆发式增长的需求，从而实现突围。西方的行业发展具参考价值，第三方IDC正透过提供客制化服务急起直追。国内IDC企业例如$万国数据-SW(09698)$ 与$世纪互联(VNET)$ 正处于生存期向收获期过渡的阶段，未来有望追赶海外企业成为国际领先的第三方IDC供应商。

数字经济蓬勃发展，推动IDC产业发展

数字经济深刻改变了全球人类的生产和生活方式，数据已经成为了数字经济时代的最核心生产要素。云计算发展至今，其特点主要体现于几个方面，分别是虚拟化(支持用户在任意位置、使用各种终端获取应用服务)、规模化整合(例如，一个公有云中可以有几十万甚至上百万台服务器)、高可靠性(使用了多副本容错技术、计算节点同构可互换等措施来保障服务的高可靠性)、高可扩展性(云计算具有高效的运算能力，在原有服务器基础上增加云计算功能能够使计算速度迅速提高)、按需服务(云计算是一个庞大的资源池，使用者可以根据需要来进行购买)，要做到以上效果，需要以数据中心为代表的算力基础设施作为「底层基础」。

数据中心作为基础设备，其市场规模持续扩张。根据艾瑞咨询的数据，2019年按收入计中国数据中心服务市场的总规模为人民币334亿元，其中运营商中立市场为人民币188亿元，占市场总额的56.3%。艾瑞咨询预计，从2019年到2024年，中国运营商网络中立市场的复合年增长率为31.8%，而同期美国市场的复合年增长率为9.3%。在「新基建」时代下，我国首次明确数据中心作为新基建七大重要领域之一的地位。作为互联网产业的基石，中国IDC行业有望获得更多政策红利。

IDC行业成长故事不变

自身建设并不足以满足IDC行业尤其是行业龙头的高速增长要求。包括Equinix和$Digital Realty Trust Inc(DLR)$ 在内，都需要依靠 M&A 来打开新市场或扩大新市场份额。为了支持收入及机柜利用率保持在高水平，IDC公司近年来在新市场和技术领域进行收购，例如CyrusOne于2018年通过收购Zenium进入欧洲市场；Digital Realty通过在2020年收购Interxion来增加其在欧洲的业务；Equinix通过在2020年首季度对祼机自动化平台Packet Host的收购来增强其技术能力。 Equinix的裸机解决方案有助云端合作伙伴缩短推出巿场的部署时间。据Synergy Research Group公布的数据显示，2019年面向数据中心的并购交易数量首次突破100笔大关，并购交易规模约145亿美元。 2015-2019年期间，最大的投资者是Digital Realty和Equinix这两家全球领先的IDC企业，这两家公司的并购交易额占总交易额的31%。全球并购可让IDC公司扩展服务范围及提升技术水平，长远可避免行业出现恶性价格竞争。

零售型数据中心龙头Equinix以及定制型数据中心龙头Digital Realty，自2008年以来股价皆大幅跑赢指数，而国内方面，万国数据作为定制型数据中心也录得亮丽升幅，因此证明商业模式无论是零售型还是批发型，均可獲得投資者青睞。未来国内行业将参照海外发展路径，透过REITs化提升直接融资比例、降低资产负债率、并以长期稳定资金来并购实现规模扩张，届时具备高品质服务能力的IDC将进一步取替低端或传统型IDC，长远会以提供更全面服务及布局国际市场为目标，实现盈利持续优化。总括而言，国内IDC公司无论在规模、盈利前景及估值上有着发展空间。展望未来，国内IDC行业，尤其是第三方IDC公司，会受惠1) 中国数字化转型、2)新兴技术的应用以及云计算迅速普及、3) 政府政策支持、4) Reits化等利好因素推动。

优质IDC有迹可寻

从Equinix和Digital Realty的历来股价涨幅及收入增长速度来看，IDC股价与收入增幅成正比。同时EBITDA增速愈快，公司EV/EBITDA愈高，反映处于成长期的公司会享受估值溢价。以海外成功例子作参考，我们得出1) 盈利能力、2) 客户留存率、3) 技术水平、4) 并购能力、5) 稳定现金流、6) 派息比率为挑选IDC标的时的重要考虑因素。此报告对全球多家IDC企业作出了详尽分析及比较。

作者：谭美琪 Cynthia Tam，CFA，宝新证券研究部助理经理

日期：2020年10月28日