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Pinterest今天盘后发布财报，之后股价暴涨31.78%。

看下主要指标如何轻松击败分析师预期，你就懂股价为何疯狂。

• Q3国际用户大幅增加，国内利润率持续高增长。

• 用户增长的同时，营收也增长58%，达到4.43亿美元。其中美国营收增长49%，至3.74亿美元，国际营收增长145%，至6900万美元。

• GAAP下净亏损缩窄至9420万美元，上年同期为亏损1.247亿美元。

• EBITDA从去年的390万美元跃增至9300万美元。

• MAUs跃升37%，达到4.42亿；美国区MAUs上涨13%，至9800万，国际MAUs上涨46%，至3.43亿。

• 整体ARPU增长15%至1.03美元；其中美国市场ARPU上涨31%，至3.85美元，国际市场ARPU上涨66%，至0.21美元。

• 现金及等价物从去年12月的6.497亿美元增至6.527亿美元。

更重要，公司指引表示预期四季度营收同比增长约60%，“与Q3季度的增速相比，这只是一个适度的加速”。就怪不得投资者疯狂了。

这样一份炸裂的业绩，让我想起财报前看到的一篇分析Pinterest关键投资逻辑的文章，依然适用，分享大家。

投资逻辑

Pinterest 正在改善运营基础，稳步增长用户基数。

当前价格对应20倍的远期市销率，这个价格并不昂贵。事实上，我认为很合理，尤其是考虑到公司35%（作者预测）左右的强劲营收增长率，以及非常高的毛利率。

非常有吸引力的增长率

上图显示了Pinterest在2020年二季度的糟糕表现，收入同比仅增长了4%。

然而，2020年第三季度，收入增长率预计为35%（实际为58%）。这意味着吸引力。

Pinterest的潜力在于：广告定价的提升

为了更好地理解Pinterest，让我们把注意力集中在中期潜力的最大驱动因素上。

正如你在上面看到的，Pinterest的美国部分收入占比85%。因此，我们在很大程度上可以忽略它的国际业务。进一步挖掘，我们可以看到Pinterest的ARPUs是如何形成的：

在上图中，我们可以看到Pinterest的ARPU。

除了2019年第四季度的季节性异常值之外，随着时间的推移，有上升趋势。

然而众所周知，2020年二季度广告市场紧缩，导致Pinterest的定价权同比下降。

与此同时，根据Pinterest最新数据，其在美国的月活跃用户(“MAUs”)达到了9800万。

因此，Pinterest只需要稍稍增长，美国用户数量就能达到1亿。如果它能回复2019年ARPUs2.90美元的水平(见上图)，Pinterest就能持续实现13亿至19亿美元的综合营收。

Pinterest有两个巨大的机遇

视频是Pinterest体验的关键。在2020年第二季度，日视频浏览量同比增长150%。这一收入基数可能很小，但是一个明显的信号，表明最近Pinterest的用户对这个平台更感兴趣，尤其与去年同期相比。

Pinterest的另一个关键机遇是改善购物体验。从2020年第一季度到第二季度，企业上传的目录数量连续增长350%。

这两个机会积极地结合在一起，最大限度地提高了用户的参与度。由于用户参与度高，这将推动积极的广告客户需求。

事实上，对于那些寻求销售和转化率的营销人员来说，Pinterest为改进优化、测量和自动竞价所做的后端工作，正推动着广告收入的增长，其增长速度快于其收入。

具体来说，Pinterest强调说，这一小部分收入在2020年第二季度实际上比2019年第四季度增长更快，在2020年第二季度增长2.7倍。

重复一遍，广告转化率仍然很小，并不是收入的巨大推动力，但它作为一个有意义的收入来源正在迅速增长。

估值：仍未完全定价

Pinterest的定价约对应20倍远期市销率。表面上看，这似乎没啥吸引力，尤其是考虑到Snap的定价已经是25倍远期市销率。

然而，这些估值倍数仅仅描绘了故事的一面。另一方面是：

Snap报告的调整后EBITDA数据为负，2020年第二季度报告为负9600万美元。

Pinterest调整后的EBITDA增加了近三分之一，为负3,400万美元。

此外，可以说Snap和Pinterest最大的不同在于各自的盈利方式：

Snap过去12个月的GAAP毛利率为49.0%。

而Pinterest在同一时期GAAP毛利率为68.4%。

换句话说，Pinterest按GAAP计算的毛利率高出可比对象1940个基点。

投资风险

在家办公提升了Pinterest的参与率，这很明显。另一方面，我们不知道在家办公的环境会持续多久，指望这成为“新常态”是不明智的。因此，投资者应减少兴奋。

但我们有充分的理由相信，用户的参与度不会大幅回落到疫情之前的水平。尽管如此，这是一个需要注意的重要投资风险。

另一个巨大的风险是，我们不知道广告市场是否会再次开放，广告定价是否会逐月持续改善。

就目前而言，似乎指向一个积极的方向，但我们不知道在“第二波疫情”中，整个行业会如何关闭。

如果这两个因素中的任何一个，在未来几个季度遭受打击，这将对Pinterest的估值倍数产生巨大负面影响。

最后

Pinterest是一家高质量的企业，终于开始扭转经营状况了。

尽管它处于历史最高估值水平，但这只是因为市场开始意识到它的好转。

更重要的是，尽管目前远期市盈率20倍(表面上看起来有点高)，但在总收入仍以约30%的速度增长的背景下，这是值得接受的。

$Pinterest, Inc.(PINS)$ $Snap Inc(SNAP)$