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福耀玻璃此前公布三季度业绩，显示3Q20收入56.55亿元，同比+5.78%，环比+43.14%；归母净利润7.59亿元，同比-9.75%，环比+50.58%。

中金汽车发布研报称，公司海外业务改善明显，公司毛利率大幅提升，3Q业绩超市场预期。

发展趋势

Q3受汇兑损失影响较大，海外业务兑现拐点

公司3Q汇兑损失达3.09亿元，而3Q19与2Q20分别实现汇兑收益2.23亿元与1.28亿元。如果剔除汇兑影响，公司3Q20归母净利润或将实现同、环比54%和165%强劲增长。

公司三季度美国与德国两大海外业务盈利恢复明显，福耀美国3Q扭亏为盈，实现净利润1,370万美元，我们预计为同公司市占率提升及浮法外售盈利提升有关。

同时，FYSAM 3Q减亏明显，3Q亏损570万欧元，环比减亏825.3万欧元。

毛利率大幅回升，浮法价格提升带来边际改善

公司3Q毛利率同、环比提高4.1/4.3ppt至41.4%，达到19年来新高，也是业绩超预期关键指标。我们认为主要同公司产能利用率提升带来折旧摊销占比下降、以及海外两大业务均大幅减亏有关。

此外，公司外售浮法玻璃部分同样为国内和美国业务带来边际改善：3Q浮法玻璃现货均价同比增加12.6%，环比增加21%，而其重要原材料纯碱价格同比下降11.6%，环比增加14.05%，天然气价格较平稳，所以我们预计浮法玻璃毛利率或有明显增加，为公司毛利率提升带来贡献。

而由于今年公司海外占比下降，收入结构同比下移，对3Q收入同比增速（5.8%）有所影响，但环比仍有43.1%增速。

充足净现金与稳定高分红，汽玻持续升级带来估值支撑

我们认为，公司3Q期末净现金达到6.2亿元，比年初提升22.1亿元；同时公司从2010年来，维持50%以上，平均63.4%的高分红，为公司带来较高安全边际。

我们认为汽玻升级的中长期趋势有望为公司带来估值支撑，我们预计汽玻在HUD于天幕之后，下一个风口将在5G天线玻璃、调光玻璃等智能玻璃方面，而福耀目前相关技术已较为领先，储备丰富，有望享先发优势。

盈利预测与估值

维持2020年盈利预测不变，由于看好公司国内与海外盈利能力的持续提升，我们上调2021年净利润5.8%至37.06亿元。当前A股股价对应2020/2021年33.5倍/23.5倍市盈率。

当前H股股价对应2020/2021年24.6倍/17.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，但由于看好汽玻产品智能化升级带来的估值拉动，以及公司的业绩弹性和高安全边际，我们上调目标价26.6%至44.30元对应42.7倍2020年市盈率和30.0倍2021年市盈率，较当前股价有27.4%的上行空间。

H股维持跑赢行业评级，我们上调目标价8.8%至34.80港元对应29.8倍2020年市盈率和20.9倍2021年市盈率，较当前股价有21.0%的上行空间。