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东南亚“小腾讯”Sea公布了三季度财报，虽然本季度营收和净利润均小幅不及预期，但疫情催化下三大主营业务游戏、电商和支付高增长势头不减，借助东南亚巨大的市场红利，Sea迅速迈入成长黄金期。

三月至今，在业绩驱动下，Sea股价涨幅超过3倍，是今年表现最好的美股公司之一。而RCEP的签署对从事跨境业务的企业有着极大催化，资本市场对Sea的热度有望再度升温。

高预期致双miss，Sea并未失速

据Sensor Tower数据统计，三季度，自研吃鸡游戏《Free Fire》下载量排名全球第五，而1-3季度，下载量更是高居全球榜首。

在《Free Fire》的推动下，本季度数字娱乐业务同比大增72.9%，而总收入达到12亿美元，同比增长98.7%，增速虽有滑落，但仍保持在100%附近。相对于华尔街给出的高预期，财报其实并不差。

东南亚等海外地区疫情仍在不断蔓延，多国封锁，这样的环境推动了全球游戏下载量和收入不断增长，像“吃鸡”这类消磨时间的游戏会更受玩家喜爱，三季度活跃用户增速达5.72亿，保持了高两位数的增长（+78.3%），预计四季度会继续保持这种活跃势头（10月《Free Fire》下载量排名第四，较为稳定）。

《Free Fire》的成功离不开市场定位（东南亚、拉美地区），竞争压力小，且游戏优化更符合手机性能。目前为止没有看到《Free Fire》热度有向下的势头，至少在东南亚这个市场，“吃鸡”这类游戏生命周期会更长，商业化潜力还未完全释放。

唯一值得担忧的是，《Free Fire》变现能力。同样来自Sensor Tower数据统计，三季度《Free Fire》游戏收入排在谷歌Google Play的第六名，苹果商店和总收入都未能进入全球前十，这和该地区手机市场结构有直接关系，如何填补ios领域的空缺，进一步提高货币化能力也是一大课题。

通常，RPG游戏的平均付费意愿较高，付费率有保证，ARPU会随着游戏版本更新和更多可付费场景的推出逐步提高，因此我们并不担心《Free Fire》的货币化能力。

RCEP签署，跨境电商再迎机遇

在去年四季度，Shopee超过阿里巴巴的Lazada，成为东南亚最大的电商平台。本季度电商再次成为Sea增长最快的业务，在新加坡、印尼等主要国家季度访问量均保持第一，并逐渐拉开与Lazada的差距，本季度电商业务占Sea收入超过了50％，电商正接棒游戏成为主要的收入贡献力量，

9月份，东南亚迎来旺季大促，Shopee利用疫后东南亚市场优势，推出了买家复苏计划，Shopee举办了下半年首场“9.9超级购物节”大促，通过加码直播来扩大购物场景，商品复购率、消费者活跃度被彻底激活，创造了一分钟内最高售出70万件商品，首小时商品销售量即突破1200万件的记录，Shopee跨境卖家已实现全面复苏。

另外，RCEP正式签署也为东南亚带来的更大的市场机会，区域内关税壁垒和商品交易成本大大降低，便于打造完善的跨境物流系统和支付系统，东南亚电商市场容量有望加速扩张。

本身，东南亚消费者对跨境商品的需求与日俱增，Shopee已经成为跨境电商卖家们的首选，像今年的大促也吸引了诸多跨境商家参与，包括众多国产品牌，小米、众多3C品牌选择在Shopee首发新品，引领国货在东南亚重回增长，Shopee成为国产品牌不同阶段出海的最佳着陆点。

盈利不会太快到来，但丝毫不影响投资价值

疫情还加速了金融支付业务的普及，因为越来越多的消费者不再使用现金，而是开始依赖非接触式支付和转账。公司也正在竞标新加坡数字银行牌照，以加快其向金融服务的推进，并在物流和电子商务领域寻找潜在的收购机会，

本季度Sea仍未实现盈利，并且由去年净亏损2.06扩大至4.25亿，短期盈亏平衡点可能不会太快到来，Sea需要大量投资来进行游戏研发、数字金融牌照获取以及发展支付业务，要知道Sea在其所有主要业务中都面临着实力雄厚的竞争对手，投资支出和市场费用短期内难以削减。

小结

基于估值和盈利不匹配，总有一些人选择做空Sea、拼多多、特斯拉这样优秀的公司。我们认为本季度财报意外miss并不影响Sea优质的公司属性，各项业务一直处于扩张期，“小腾讯”还在成长。

$Sea Ltd(SE)$