社区

Q1：第一个问题来自瑞银集团的 Kenneth Fong

我的第一个问题是关于腾讯的网络游戏。上个季度，我们强调了我们的关键战略之一是振兴我们的关键游戏。Supercell 游戏《PUBG》的强劲表现就体现了这一点。鉴于腾讯丰富的IP组合和丰富的网络游戏运营经验，管理层能否与我们分享如何思考未来的潜力和增长计划，以及如何将成功复制到腾讯的其他IP和游戏中？

我有一个关于回购方面的后续问题。腾讯截至上季度至少完成了1000亿元人民币的回购。鉴于腾讯的股价自上季度以来一直大幅上涨，我们应该如何考虑回购的步伐？它会更多地依赖于股价还是我们应该考虑任何其他因素？谢谢。

詹姆斯·米切尔

嗨，肯尼思，谢谢你的提问。也许我会选择关于游戏的那一项，而马丁关于回购的那一项。

对于游戏，正如您所观察到的，腾讯一直在振兴我们的一些关键游戏，我们相信这个过程现在正在顺利进行，我们对该过程的进展充满信心。我们从这段旅程中的经历中获得了一些经验和教训。一是归类为常青类的游戏似乎确实能够长出新芽，并且确实能够像常青树一样使自己恢复活力。一个很好的例子是《荒野乱斗》，总收入翻了两番，而且每日活跃用户也增加了一倍多。

第二是，如果我们认为应该成为常青游戏的游戏停滞不前，那么问题通常不在于游戏的性质，而在于运行游戏的团队的性质，我们需要对团队进行改变，有时是心态的改变，有时是人的改变。当我们做出这些改变时，会很快看到积极的结果，如果我们没有看到积极的结果，那么我们会做出进一步的改变。

但游戏本身，这些大型竞技性多人游戏本质上是常青的，就像足球、篮球等关键运动本质上是常青的一样。由合适的人来运行游戏，我们就能得到正确的结果。

刘炽平

在回购方面，正如我们上次宣布的那样，我们承诺回购至少1000亿港元的股票，从那时起，回购就一直在稳步推进。目前，我不认为回购取决于股价，因为股价确实上涨了很多，但如果你看看宣布时的股价，那就相当不错了。令人难以置信，因此即使在今天，考虑到我们的利润大幅增长，考虑到我们的投资组合的价值一直在增加，也考虑到我们的长期前景，我们认为股价仍然具有吸引力。其实很好。这就是为什么我们此时将继续进行股票回购。

Q2：第二个问题来自杰富瑞集团(Jefferies)的Thomas Chong

我的第一个问题是关于腾讯的广告业务。我们在第一季度看到了非常好的势头。我们应该如何看待腾讯的广告市场份额的增长故事和宏观经济复苏背景下的广告技术升级？即将到来的6.18购物节，我们该如何看待广告市场的情绪？在视频号上，我们应该如何展望未来几年的广告增长势头以及直播电商 GMB 的增长潜力来推动我们的广告收入？

我的第二个问题是关于腾讯的高质量增长战略。鉴于高质量增长战略的突出表现和强劲的盈利增长动力，我们应该如何预期未来三年的盈利增长和利润率趋势？我们是否应该预期到了某个时候腾讯可能需要重新投入更多投资？就运营支出而言，鉴于腾讯有更多内容和新游戏发布，我们应该如何考虑未来几个季度的 S&M 支出？谢谢。

詹姆斯·米切尔

关于广告的第一个问题，我想说，正如您所期望的那样，鉴于经济形势好坏参半，广告商的情绪也相当复杂，而且这对于销售广告来说无疑是一个充满挑战的环境。对我们来说，第一季度是一个有点不寻常的季度，因为由于农历新年的影响，广告的季度规模很小，因此有时加速或减速会被放大。我们预计今年后续几个季度的广告增长速度将低于第一季度，这更接近我们对今年剩余时间广告收入增长的普遍预期。

但话虽如此，我们处于有利位置，可以继续快速占领市场份额，因为腾讯很早就开始提高视频号的广告加载率，目前的加载率约为我们主要竞争对手短视频产品的1/4，而且我们很早就意识到将人工智能部署到腾讯的广告技术堆栈中的好处，我们将会——我们正在并将继续从将人工智能应用到我们的广告技术中受益，因为历史上作为一个社交媒体平台，我们的点击率很低，因此从较低的基数开始，我们可以将点击率提高一倍或三倍，而这种方式对于从更高点击率开始的广告服务是不可能的。

总体而言，我们对以可观的速度增长广告收入的能力仍然非常有建设性，并且我们相信，无论整体广告市场状况如何，我们也将继续占据市场份额。谢谢。

刘炽平

在高质量增长战略方面，我想澄清的是，腾讯一直奉行投资平台、投资用户体验和产品的策略和理念，并逐步变现，所以事实上我们现在能够释放出很多这样的增长动力并不是因为我们在榨取我们的平台或收获我们的平台，而是因为我们一直在投资我们的平台，这是一个持续的行动。我认为这实际上非常重要。

高质量增长动力变得更加清晰的原因是，腾讯实际上已经削减了业务中质量较低的产品和服务以及干扰因素（如果你愿意的话），这样我们就可以真正专注于我们的核心平台，并在同时，让增长动力更加明显、显现。我们确实相信这些增长动力，无论是视频号广告还是微信搜索广告，还是我们支付平台之上的增值服务，以及随着时间的推移电子商务服务费，这些都有相当长的发展前景。

腾讯也一直在投资能够成为未来增长动力的新领域，包括人工智能，包括新游戏，包括微信电商和SaaS产品等等。随着时间的推移，腾讯的毛利率实际上应该继续受益于这些高质量收入的持续增长，而且还有很长的路要走。

现在就销售和营销而言，我将把它交给约翰来回答这个问题。

罗约翰

销售和营销费用同比增长 17%，我们预计 2024 年同比增长率将较低，约为 15% 至 15% 左右。话虽如此，促销广告支出是我们可以根据自己的需求动态调整的，如果我们确定了一些我们需要投资的服务或者产品，我们一定会去做；但考虑到成本优化文化和机制，我们肯定会积极评估这一点。

Q3：来自花旗集团的 Alicia Yap 的提问

两个问题。首先是游戏方面。随着《HoK》、《Peacekeeper》的积极增长以及本季度收入也创下历史新高增长的几款游戏，递延收入的强劲增长也应该预示着未来几个季度即将到来的收入增长。游戏业务是否存在尚未完成的调整，或者是否存在需要我们关注或担心的风险或不确定因素？

第二个问题是，腾讯或其他中国开发商的游戏应用程序或数字内容应用程序是否有可能在下个季度看到应用商店收入分成安排的改善，这可能会支持毛利率的进一步上升。增值服务。谢谢。

詹姆斯·米切尔

你好，艾丽西亚，谢谢你的提问和祝贺。

关于游戏的第一个问题，是的，递延收入增长是游戏报告收入增长的积极领先指标。不，我们没有看到特别需要指出的风险。我们相信，通过腾讯所做的结构性改变，已经在一定程度上降低了游戏业务的风险，因此展望未来，我们的重点将是执行现有游戏的新战略，并成功推出我们已确定的几款主要新游戏。

关于 App Store 收入分成比例的第二个问题，我们确实认为 App Store 目前的超额盈利是以牺牲应用程序提供商（包括我们自己）为代价的，无论是在中国还是在国际上。但出于我们业务计划的目的，我们假设这些收入分享安排保持现状。谢谢。

Q4：来自摩根士丹利的 Gary Yu 的下一个问题

我有一个关于游戏业务的后续问题，感谢您之前分享关于腾讯从常青游戏中学到的经验。同样，每当我们看到潜在的新游戏推出时，我们都学到了什么，尝试将游戏培养成下一个常青游戏的管理策略是什么？特别是在国内方面，腾讯有DnF手游，然后在国际方面可能会有更多的游戏出现，所以腾讯应该如何看待未来新游戏的推出策略？

我的第二个问题也是关于利润率上升的后续问题。在这些业务部门中，我们应该如何看待未来的可持续利润水平，因为似乎各业务部门的利润率都有全面上升，那么我们应该如何看待不同部门未来的相对利润率趋势呢？谢谢。

詹姆斯·米切尔

关于新游戏的问题，游戏行业对于新游戏来说是一个具有挑战性的行业，因为随着常青游戏变得越来越好，那么每个新游戏不仅要与同时发布的其他新游戏竞争，还要与其他新游戏竞争。每一款现有的游戏，或者所有现有游戏中最好的，都幸存下来并发展成为常青游戏。在 PC 上如此，在移动设备上如此，在游戏机上如此，在中国如此，在国际上也越来越如此，可以看到在大型游戏机上花费的时间越来越多地集中在大型常青游戏上，例如《堡垒之夜》，就像《使命召唤》。

我们对此的回应是不断提高我们实际推向市场的新游戏的标准，并专注于数量更少但更大更好的新游戏。并非我们推向市场的每一款新游戏都有很高的可能性成为常青树 - 我们推向市场的一些新游戏是更有意识的内容驱动游戏，它们有与之相关的周期，这很好，它们仍然可以成功，玩家喜欢和喜爱的盈利游戏。但对于那些我们确实渴望成为常青游戏地位的游戏，那么我们关注的指标并不是你在外部可能发现的最明显的指标，比如炒作、兴奋度、下载量、首日收入。相反，我们会关注玩家参与度的指标，例如留存率，正是这些领先指标告诉我们，一款游戏何时是一款发布温和、在一两年后就会消失的新游戏，而不是当一款游戏是一款新游戏时。一款新游戏的发布也很温和，但不断增强，这就是我们在《金铲之战》中所看到的，正如我们所提到的，尽管开局相当低迷，但它现在是中国第三大手机游戏，仅次于我们其他的两款游戏。

这些是我们对新游戏发布的一些想法和策略。

关于每个细分市场利润可持续性的问题，有很多因素在起作用，包括竞争条件、宏观经济条件、季节性。但从长远来看，最重要的因素是该细分市场内的产品和业务的组合，因此可以看到腾讯的所有三个主要细分市场，特别是在广告、金融科技和商业服务方面，都出现了积极的组合正在从利润率较低的收入流转向利润率较高的收入流。正如马丁所阐述的那样，腾讯所有三个细分市场的这些积极的组合变化将在未来几年持续存在，因此我们相信它们的利润率以及上升的利润率趋势都是可持续的。

Q5：我们看到Meta基于大型语言模型改进了他们的Advantage Plus广告工具，我们想知道管理层是否可以分享更多有关腾讯计划如何使用人工智能来改善广告业务的信息。另外，您认为未来在人工智能的发展下，我们的竞争对手如百度或阿里巴巴，他们也将人工智能应用到他们的广告业务中，那么您认为人工智能将如何推动广告市场份额的变化？长远来看？这是我的第一个问题。

詹姆斯·米切尔

我们相信，像 Advantage Plus 这样的工具对于帮助社交媒体公司（无论是 Meta 还是我们自己）在广告方面的发展发挥着极其重要的作用，因为它们简化并自动化了广告购买和广告定位流程，因此社交媒体公司可以为广告商提供比搜索引擎和电子商务平台已经提供的体验更具竞争力的体验。但社交媒体平台的优势在于，与搜索引擎或电子商务平台相比，社交媒体平台花费的时间和用户参与度要高得多，因此对于您问题的第二部分，许多竞争对手显然也在应用人工智能，我们相信他们所有人都将从人工智能中受益，但最大的受益者将是那些公司（我们就是其中之一），这些公司的产品占有大量用户时长但商业化不足，现在能够通过部署更有效地商业化。人工智能的部署可以实现点击率的提升，而这种转变对于那些点击率一开始就较低的库存（例如社交媒体库存）最为明显。

这些工具还允许以前能够为搜索广告创建广告（本质上是文本），但不能为社交媒体创建广告（本质上是图像和视频）的广告商现在使用生成式人工智能为社交媒体创建广告。

总的来说，我们认为广告支出将重新分配给那些花费时间长、参与度高、现在能够提高点击率、增加与花费时间和参与度优势更相称的交易量的服务。谢谢。

安娜·荣格：最近我注意到其实Meta，他们宣布了他们的——Meta AI功能，并且推出了WhatsApp、Facebook Messenger等自动化产品。你认为未来腾讯，因为我们有这么好的网络产品环境，我们会推出类似 Meta AI 的产品吗？

刘炽平

有了合适的产品，我们的微信平台和其他拥有大量用户参与的产品将成为这些人工智能产品的良好分销渠道。但我认为此时此刻，每个人实际上都在尝试可能有效的不同产品。目前还没有人真正提出杀手级应用程序，可能除了 OpenAI，所以我认为你应该相信腾讯一直在开发这项技术，并且我们在这方面拥有一流的技术。混元，同时我们正在积极创建和测试不同的产品，看看哪些产品对我们现有的产品有意义，随着时间的推移，这些产品将在我们的平台上推出。

Q6：来自 Daiwa 的 John Choi 的下一个问题

我对你们的业务服务和云有疑问。我发现你们WeCom的一些新业务收入增长了两倍，腾讯会议也增长了一倍。我们是否看到在调整腾讯的服务方面有更多的加速趋势，考虑到云业务对宏观条件也非常敏感，客户现在是否愿意或更加热衷于使用腾讯的服务，以及因此，我们是否希望看到这一趋势在今年剩余时间内加速？

关于财富管理，我认为这是金融科技服务增长的关键驱动力之一。您能否在此详细说明一下腾讯的战略，需要在哪些方面进行投资，以及额腾讯可以从这部分业务中受益的利润率，还需要进行哪些投资来进一步培育并发展？谢谢。

刘炽平

就 SaaS 而言，我们所看到的是腾讯在将这些产品商业化方面取得的初步成功，腾讯长期以来一直以免费服务的形式提供这些产品，这实际上是一个相对较低的基础，所以看起来这更多地是一种验证，是对腾讯可以在中国通过某些 SaaS 服务获得报酬这一事实的早期验证。我们真正从企业不为软件付费的基本情况出发，这与美国等成熟市场有很大不同，腾讯开始将向企业提供的一些增值服务商业化。但这还处于早期阶段，与企业软件在美国所取得的成就相比，这仍然不值一谈，而且在收入提升上还有很长的路要走。

我不认为这是商业化的加速，这更多的是对初始案例的验证，我们将持续提升，但还没有真正达到拐点。但腾讯将继续投资这些 SaaS 服务，因为这本身就是一项很棒的服务，它实际上为腾讯与企业客户提供了良好的联系，我们可以交叉销售腾讯的其他云和企业服务，并且同时在某个时间点，也许是在不久的将来，拐点将会到来，我们希望在拐点到来时成为最具竞争力和领先的参与者。

现在在财富管理服务方面，主要是我们的客户把钱投到腾讯和基金管理公司一起提供的货币市场基金中，所以我们的客户不是把钱提到银行账户里或者花掉，而是把钱投入到货币市场基金中。这些钱存在于货币市场基金中，我们看到了这种增长趋势，部分原因是腾讯的支付平台内有更多的渠道，因此人们习惯于在平台内投入更多资金，部分原因是消费者的消费意愿下降，因此他们实际上会储蓄更多而不是花更多的钱。

在这方面，我们想做的是继续建立腾讯的支付平台，让人们感到放心，并信任我们拥有更多的财富，他们可以有更多的渠道，以便他们可以将其用于不同的目的，会增加人们将资金存放在我们这里的倾向，因此我们将继续与更多的基金管理公司合作，以便他们能够为我们的客户提供良好的货币市场以及其他理财产品和服务。但与此同时，我们也希望确保在风险管理方面投入大量资金，以便我们真正密切关注和关注客户的财富安全。所有这些事情都在同时进行。如果腾讯能做到所有这些，我们相信这项服务将继续持续增长。

Q7：姜中基：我有两个问题。一是我问到去年电商的视频账号和小程序，所以我想听听，我们在广告技术方面最创新的地方在哪里？我们已经读到——您谈到了广告技术升级，那么我们是否会利用视频账户、直播和小程序，也许是基于投资回报率的广告产品？然后我有一个后续问题。

詹姆斯·米切尔

在广告技术方面，我们正在围绕使用人工智能定位广告的流程进行创新。我们正在围绕帮助广告商管理他们的广告活动进行创新，最近我们正在部署混源来帮助广告商创建他们的广告内容，所以这是我们正在推动创新的三个领域，这些领域有助于您看到我们的广告业务收入快速增长。

姜中基：我的后续问题是关于我们的投资组合。鉴于其价值非常大，近1300亿美元，我们对过去合资和美团分配之后的一致或分配政策有什么思考？我正在考虑有什么可预见的政策，让市场更加积极地重视这部分价值，因为腾讯内部的市值很大。谢谢。

詹姆斯·米切尔

在这方面，我们一直在与一些被投资公司合作，其中许多公司一直在自发地努力提高盈利能力，因此，如果你看看我们本季度报告的非国际财务报告准则联营公司收入，超过50亿元人民币，同比增长非常快，按年计算，达到20多亿元人民币的数字。如果投资者对腾讯整体盈利的估值达到一定倍数，那么它们现在隐含地对我们的投资组合的估值为数千亿元人民币。

通过我们的市盈率计算的隐含估值和为我们的数千亿元人民币市盈率贡献的联营公司收入，与投资组合的内在价值或市场价值（要高得多）之间仍然存在差距，但作为联营公司，随着像拼多多这样的公司盈利能力稳步提高，那么随着联营公司的盈利能力直接反映在我们自己的净利润中，这种差距就会越来越缩小。

刘炽平

目前，我们暂时还没有分配任何股票的计划。事实上，你可以看到，在过去的几年里，我们一直将大部分现金流投入到我们的投资组合中，而当时市场增长非常快，有新公司成立，发展到很大的规模，因此，我们实际上从投资这些公司中受益匪浅。同时，这笔投资对我们在核心平台上构建生态系统也有很大帮助，所以如果你看一下，例如游戏，我们已经能够投资很多游戏工作室，这有助于我们获得进入国际市场并获得许多常青和大型头衔。例如，在音乐行业，我们投资了Spotify及其上游，以便为TME在中国建立非常强大的地位。在支付方面，我们实际上投资了一些公司，这些公司实际上为很多用例做出了贡献。

无论是在战略上还是在财务上，投资组合实际上已经为股东产生了很多回报，但是现在它已经达到了非常大的规模，并且一些公司，随着它的成熟，我们实际上进行了分配，现在考虑到投资组合的规模，我们实际上并不认为我们需要投入额外的资金。如果我们需要采取新的举措，我们实际上可以回收投资组合中的一些投资，因此对股东价值的贡献在于，公司的自由现金流实际上可以用于增加股东回报，例如支付股息和股票回购。这就是我们的想法。

Q8:管理层已经广泛谈论了混源如何使广告业务受益。我们能谈谈人工智能在游戏业务上的应用吗？管理层有何期望—我们能否谈谈混元在游戏业务上的潜在应用，以及[管理层期望它如何在游戏制作中发挥更大的作用？

刘炽平

混元大模型可以通过多种方式协助游戏业务。目前，最好的贡献者实际上是在客户服务方面，当混元实际上被部署来回答问题并成为我们很多游戏的客户服务机器人时，实际上实现了非常高的客户满意度。人工智能已经部署在我们的游戏中，但还不一定是生成人工智能技术。

就混元而言，我认为随着时间的推移，当我们真正可以将混元转变为多模型时，特别是如果我们可以开始创建真正高质量、高保真度的视频，那么这实际上会有所帮助。在此之前，混元实际上可以用于NPC并创造一定的交互体验，但它还无法接管游戏中内容创作的巨大增长。我认为它可能还需要几代才能部署到游戏制作中。

Q9：接下来，我们请来摩根大通的 Alex Yao

第一个是金融科技业务。您能否详细说明一下金融科技业务的放缓，或许将业务分解为支付和非支付，以及我们应该如何看待整个金融科技业务的中期增长前景？

第二个问题是关于微信搜索，该搜索在最近几个季度似乎正在加速货币化势头。您能讨论一下微信搜索活动的货币化策略吗？如果您能与我们分享一些运营指标，以帮助我们了解跑道的长度，那就太好了。谢谢。

刘炽平

就金融科技而言，我认为放缓的大部分原因实际上是线下消费的逆风。我们认为这种现象在许多其他行业也可能出现。我们整体认为，政府实际上正在实施大量刺激措施来重振经济，重振消费信心，并且在某个时候我们相信这种逆风实际上会扭转。但在转变之前，我认为我们在支付端的金融科技收入，构成金融科技收入的大部分，实际上增长会很慢。

另一方面，就提款费而言，我想说这无论如何都是低质量的收入。提款费本质上是人们将钱从系统中提取出来，这将是一次性收入，但随后这些钱实际上就离开了系统。当人们提款较少时，这些钱实际上会在我们的系统中停留更长时间。提现后不会立即产生收入，但会转化为管理资产，并随着时间的推移不断产生理财费用，从而真正转化为更长期的高增值收入。

在财富管理服务方面，由于我之前谈到的原因，它会继续增长。对于贷款生成费用，由于存在宏观阻力，我们变得更加谨慎，我们希望对风险管理保持高度警惕，因此这就是我们看待金融科技收入的不同组成部分的方式。

就微信搜索而言，它的使用量和搜索量都在以非常健康的速度增长，因此服务本身也在增长。我们一直在相对较轻的基础上通过该服务实现商业化——事实上，我们去年才开始通过微信搜索实现商业化，因此，考虑到与微信的大量互动以及微信搜索本身的事实数量实际上在增长，而且微信内部有一个不断扩大的内容生态系统，无论是公众号、小程序、视频号，而且我们处于商业化周期相对较早的阶段，所有这些因素都将有助于就我们微信搜索收入的持续增长而言，还有很长的路要走。

Q10：在游戏方面，我认为不同的管理层成员对内部游戏开发流程持批评态度，只是想了解您对我们在今年剩余时间内拥有相当完整的管道的看法。这是否意味着——或者在您看来，您是否认为过去几年的问题现在已经解决，我们应该期待下半年和未来几年的发射渠道更加一致？谢谢。

詹姆斯·米切尔

谢谢你的问题。关于第一个问题，是的，我认为客观地你可以从像 Meta 这样既经营传统风格又经营短视频的公司的业绩中看到，随着时间的推移，短视频的商业化会与传统的社交信息流，这也是我们所处的轨迹。

关于第二个问题，我们确实觉得我们已经解决了一些更明显的挑战。毫无疑问，还有其他我们尚未发现的挑战或将来会出现的其他挑战，因此这是一个永远不会停止的迭代调试过程。但我们已经解决了眼前的重大挑战，这不仅转化为我们现有游戏更好的参与度和盈利趋势，也让我们对新游戏渠道更有信心。

你提到了我们内部的游戏开发流程，我认为外人看腾讯很容易认为有一套游戏开发流程、一套游戏发行流程、一套游戏运营思维等，我能理解为什么这种信念存在。但实际上，这有点像看着迪士尼，假设迪士尼动画工作室、皮克斯工作室、20世纪福克斯工作室都以同质方式运营，但事实并非如此。如果你看一下腾讯最大的五款游戏，其中一款是中都的团队制作的，一款是深圳的团队制作的，一款是赫尔辛基的团队制作的，另外两款是赫尔辛基的团队制作的。洛杉矶。这是一个真正的全球业务，全球分布，全球不同的实践，因此不存在单一统一的内部游戏开发流程。

当然，我们试图在创造了这些巨大的成功游戏的大型开发工作室之间分享最佳实践和经验，但同样地，我谈到的每个工作室，每个工作室都位于国家或世界的不同地区，还是有自己独特的属性的，这也是他们实力的一部分。我们的目标是随着时间的推移加强这些优势。这就是我在游戏进程调试方面要说的。

刘炽平

我只是想补充一点，你实际上用了“批评游戏团队”这个词。我认为这不是真的。我认为我们的游戏团队有很多事情做得对，但没有完美的团队，所以没有完美的游戏。我们不断地进行调试的过程，并且我们对外界的努力更加透明和诚实，所以这就是我们讨论我们对我们的游戏团队或我们的游戏做了哪些改变的原因。

我们还相信，我们拥有的一些主要游戏确实是常青游戏，因此当游戏无法运行时，我们不一定将其归咎于游戏的生命周期，而是看看到底有什么错误或问题是什么。我们可以真正做出改变的未开发潜力，这样我们就可以真正让游戏成为真正的常青游戏。我认为，这就是为什么我们拥有业内最多的常青游戏，并且可能是业内最多的常青游戏比例。

重申詹姆斯的观点，多样性实际上非常重要，所以这就是为什么如果你看看腾讯游戏家族，我们实际上可能拥有世界上最多样化的工作室，所有这些工作室实际上都会在他们的工作中工作以自己的方式在自己的游戏中取得成功。但与此同时，他们实际上也可以分享经验，因此希望他们实际上能够比行业其他公司进步得更快。

交流会到此结束，下个季度见！