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大象和蚂蚁刚结婚就死了，寡妇蚂蚁在墓碑前一边铲土一边抱怨：我这余生，都要在这给你填坑了。

株冶集团的困境，异曲同工。

资本市场新国九条出台的时候，株冶集团一度被人误会：连续好几年都赚钱，前年赚4亿多，去年赚6亿多，赚这么多，还是国企，居然不分红！

株冶集团哑巴吃黄连：不是不想分，是真的没钱可分。

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警示1：敢于暴亏的“狠人”，别太亲密

根据最新财报，2024年一季度末，株冶集团未分配利润是-19.82亿元。

同是有色大佬，这位锌业龙头，和国内的铜业、铝业等大佬真是没法比。点算一下他们的未分配利润：同时期紫金矿业是755亿元，江西铜业有375亿元，中国铝业则有180亿元，血条很厚得很。

而眼前的结果，对于株冶集团已经算是扳回很多局了，它前五年末的未分配利润，分别是-21.22亿元、-26.57亿元、-27.58亿元、-28.49亿元、-29.35亿元——这是真的没钱。

回想刚刚IPO的那些年，株冶集团有钱，也大方。

2004年8月上市之后，株冶集团每逢发年报都发红包：10派2，10派1，10派3,10派1；2008年全球金融风暴，公司扣非净利亏了一个多亿，停了一年；2009年的年报，马上又来了个10派1.5元。

这也是最后的荣光，此后再也没有分过钱。

因为从2010年起，扣非净利连续6年都是负值，2015年到了负的7.15亿元，但这还不是峰值。

2016年8月份，有色金属行业总计有51家上市公司公布了资产负债情况，这51家上市公司平均资产负债率为40%。株冶集团当时公布的资产负债率已经高达97%，列有色金属行业第一。

虽然后面两年，公司都赚个几千万，但2018年年报马上又丢出个亏损16.32亿元的大雷。面对滚滚天雷，公司给出的解释是：政府补偿不足。

再往后，公司也一直在努力往回找补，但赚钱比亏欠可难太多了，这个大窟窿至今还没填上。

2020和2021年的扣非净利都是个多亿的水平，2022年八千多万，这种回本的速度，面对先前的大坑，啥时候是个头？还得另做他想。

2023年，株冶集团合计作价38.91亿元，完成对水口山有限100%股权以及株冶有色金属20.8333%股权的收购。为此，公司还向14家机构做了定增，募集配套资金11.71亿元。

注入资产这一招，真的是武林绝学，确实有效，立竿见影。

随着水口山有限的并表，株冶集团的资产规模、经营业绩也较重组前大幅提升。2023年扣非净利同比增长556%，一举达到5.62亿元，创下史上最佳。

不过，对于能让自己一次性亏到灭顶的狠人，太亲密容易受伤。而并表后的第一份财报，持续性一定是需要再看看的。反正，按照这个往回捞的速度，就算能分红，也是三五年以后的事了。

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警示:2：小动作太多的，不妨先看看

既然发现了一条捷径，总想多走几次咯。

完成对水口山有限的并购之后，株冶集团再次启动关联并购，但这一次没有想象中顺利。

2023年11月末，株冶集团抛出重组草案。上市公司拟以支付现金的方式，作价12.71亿元向水口山集团购买其持有的五矿铜业100%股权。

2023年12月13日，株冶集团就收到上交所发出的问询函，从收购合理性、交易安排、评估情况及业绩承诺、标的公司财务情况以及其他事项五大方面提出十大问题。其中，五矿铜业的低毛利率、关联交易及采购、预付款激增、控股股东突击入股等均引起监管关注。

这些质疑所针对的，无非是大股东是否想占点便宜。比如说，交易作价与账面净资产9.61亿元相比增值3.11亿元，溢价32.35%收购，就得给个说法。

更关键的是，两次收购方式类似，时间又如此接近，难怪交易所要问：株冶集团完成对水口山有限的收购仅数月就再次计划收购控股股东资产，并构成重大资产重组，这是否构成“一揽子交易”，是否存在规避发行股份购买资产的相关程序？

所谓心急吃不了热豆腐，往往如此。

其实换一个角度看，只要装进来的不是毒资产，每年多少能给上市公司回点血，被占点便宜也不是不可以忍受的。毕竟，市场的想象力能自己生长。当然，这样的回报也没法体现在现金分红上，为稳健的人所不取。

另外，这种时候，也是投资者观察上市公司的好时候。比如说，如果注入的资产毛利率太低了，那么，铁公鸡未来也没有希望变成奶牛。五矿铜业也确实存在这方面问题。

上交所在问询函中指出，2021年度、2022年度和2023年1—5月，五矿铜业主营业务毛利率分别为2.59%、5.36%和4.42%，其中收入占比超八成的阴极铜业务销售毛利率分别仅为-2.50%、1.52%和0.88%，这显著低于行业平均水平。

但就在大家等着公司再接再厉的时候，蹊跷的事来了：2024年1月3日，株冶集团公告终止了收购，这离抛出方案不过33天。

遇到这种在收购方案上小心思、小动作频频，被人一问就着急忙慌、自反而缩的情况，想进来等分红的人，确实得谨慎点好。

来源：麓山侃财