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马云煮熟的鸭子就这么飞了，党和政府有魄力的中止了这次上市，我相信是完全正确的，是从大局着想的，是符合广大人民包括投资者长期利益的。 一、蚂蚁的商业模式-四两拨千斤 没有马云这次演讲风波，就没有约谈，更难以看清楚蚂蚁商业模式赚钱的本质和风险。感谢马云 蚂蚁40%的收入来自于放贷款，贷款规模2.1万亿，而这么大金额的资金怎来的呢？ 根据黄奇帆解释，他们曾调查研究过，蚂蚁仅用30多亿自有资金，却放贷了3000多亿。 真可谓是四两拨千斤。 这是怎么实现的呢？ 例如30亿花呗放出去给个人，就有30亿的债权。按理说到期才能拿到本金，但通过债权资产证券化（ABS），将30亿优质的债权卖给金融机构，换得现金，就可以利用30亿的资金再进行放贷（实际上会有一点损耗），之前传统金融无法实现的快速流转，在蚂蚁的互联网技术下，却可以使得这样的活动反复快速的进行。 年化率约15%的消费贷，实在是太香了。 更可怕的是公司掏出1600亿资金，则可带动16万亿的贷款规模。 而同期银行由于受到监管，必须保证一定金额的资本金保证，并且其资产证券化次数受限。故而完全不能和蚂蚁相比。 如果任由蚂蚁发展，那么以后蚂蚁大而不能倒，将无限放大贷款规模，改变中国人的消费模式，进而发生不堪设想的金融风险。 根据招股书上可见，消费贷高达1.7万亿，按照以往模式，市场有多大，蚂蚁就能满足多少需求，因为需要的自身代价太小了（不到2%的自有资金）。 ps：财务估值是需要基于对蚂蚁集团商业模式深刻的理解产生的，故而这时候回头再看之前的估值，如果在缺少监管的前提下，蚂蚁市值上市即3万亿完全可能。主要原因是当时未看懂自有资金率背后的含义。 在以往的模式下，蚂蚁集团承担极低的风险，收获极大的利润。然而银行却承担着绝大多数风险，获得很低的利润。这完全不合理。 二、对估值影响多大？ 去年归母净利润159亿的蚂蚁IPO市值高达2.1万亿，而同级别体量的茅台净利润412亿，工商银行净利润为3122亿，净利润相差二十倍之巨。 估值水平差异如此巨大，大家都知道源自于商业模式、行业的企业定性。 蚂蚁享受着纯科技行业的估值，静态市盈率达到132倍，是可能的。 例如同样大体量的美团市值1.68万亿，去年净利润才22.3亿，静态市盈率高达730倍左右。 估值水平可见：科技（50倍以上）＞消费（30倍以上）>金融（不足10） 然而监管环境的改变，再按照纯科技公司估值是完全不现实的。这也是暂缓上市、重新估值最大的原因了。 蚂蚁支付的业务还可以按照纯科技公司估值；创新业务可以；在数字平台中目前不受波及的理财产品、保险也可以。 但占总收入39.41%的贷款业务，也是增长最为快速的板块。将面对的是金融公司的估值。 而具体的估值水平最大影响因素则是政策准备落实到什么样的程度。 我们按照长期视角，按照希望蚂蚁能够和银行在一个被监管的的环境中，一个公平公正的水平下。 未来蚂蚁不但要降低杠杆水平，提高自身资金储备量，还要承担与收益相匹配的风险水平。 而目前我们在看到的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》原文放在左下角链接了，有需要的自取。 其中最重要的两条，第一是限制资产证券化次数，循环四五次就行了。第二是公司出资比例不低于30%。 而目前2.1万亿的消费贷和小微贷，则需要追加约6千亿资本。蚂蚁无疑套上了脚链。 并且以后在这样的资金监管下，伴随业务增长还需追加更多本金。那么显然投资回报率将大幅度下降。 市值砍半完全有可能，所以中签的朋友不要难过了。 这还没有完，因为银保监会目前草案中只对本金和次数做出了限制，还没有让蚂蚁承担该承担的风险。还没有涉及金融产品和保险产品。 这次整改没个几个月蚂蚁是做不完的了，并且也考验着银保监会等有关部门的智慧，如果这次能够非常好的处理科技与金融的关系，我相信整个互联网金融将得到长远保证。 顺带期待我国的数字货币，预祝大成功！坚定拥抱创新、拥抱政府 。 之后可能会拔一拔马云的黑历史，不是个善茬，也许有很多人会感兴趣。 感谢阅读，欢迎转发、点赞、关注！ $蚂蚁集团(688688)$ $阿里巴巴(BABA)$