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港股过去2周连升9日， $恒生指数(HSI)$累升逾2,251点表现强势，焦点科技股全线回勇之余，天然气板块表现同样突出。随着国际天然气价格持续下行，天然气顺价机制于各地续推进，可减轻燃气企业的成本压力；加上天然气消费需求复苏，国内天然气进口量显著上升，将可进一步改善燃气企业的盈利能力，利好天然气板块。

气价下降助燃企盈利复苏

2021至2022年间，上游天然气价格大幅波动，导致燃气企业采购成本上升，拖累营收及利润下滑，估值同时明显受压。踏入2024年第一季度，受供需环境宽松和能源价格回落影响，国际天然气价格持续向下，国内LNG进口价格回落。

政策方面，自各地政府不断优化天然气上下游价格联动机制、推动天然气市场化改革，部分地区已实现居民气价顺价。“三桶油”2024年管道气定价方案陆续出台，也可助降低燃企的采购成本，将进一步提振盈利能力。

燃气企业成本的压力舒缓同时，随着内地经济持续复苏，需求端方面增长持续。国家统计局公布，3月全国规上工业天然气产量216亿立方米创新高，进口天然气也保持较快增速，同比增长22.8%。

回望H股中的燃气板块，在众多利好因素映照下，也先后交出不错的2023成绩表，特别是具有资源优势，以及于产业链布局全面的龙头企业，包括新奥能源(02688) $新奥能源(02688)$及昆仑能源(00135) $昆仑能源(00135)$。新奥能源去年纯利按年升16.18%，营业额则升3.5%；昆仑能源去年同期纯利上升8.7%，营业额升3.2%。业绩理想，加上宏观环境因素改善，成为此类企业的股价助燃剂，新奥能源最近一个月便升了18.4%，昆仑同期上升约5.2%，为同期表现最好的燃气股之一。

机构也看好燃气头部企业前景。海通国际发表研报，认为新奥能源虽受制于宏观及行业环境，新增接驳量下降将对未来盈利有负面影响，但整体运营相对稳健，给予“优于大市”评级。交银国际研报也指出，在目前天然气销售板块推动下，预计昆仑能源总体纯利在2023至2026年能保持约10%的复合增长，将目标价上调至8.52元，维持“买入”评级。

燃企布局新能源业务开拓收入来源

燃气板块与大市关连度相对较低，加上一向具备现金流稳定、股息分红较高的优势，吸引不少资金选择停泊。不过，燃气股表现易受天然气价格周期影响。2023年全球经济增长放缓，欧美市场存在供需矛盾等大环境因素影响下，上游天然气价格上升，影响相关板块表现。

国内北方一些地区早年冬季出现“气荒”问题，也突显天然气行业结构性问题，一旦居民用气无法顺价、地方政府不提供保供补贴，燃气企业不单面临巨额亏损，个别甚至是出现生存危机。以新奥能源为例，2022年业绩便曾受累于天然气终端需求持续疲软，导致盈利受压，纯利按年大跌24.4%。

燃气行业为减轻对天然气业务的依赖、抵御天然气市场价格波动的影响，发展综合能源成为行业趋势。以新奥能源为例，增长重心已转为非LNG贸易业务，去年天然气的批发和零售业务仍占了逾八成，包含清洁能源领域在内的综合能源业务占约1成左右，比例正持续扩大。新奥能源近年已加大投入综合能源，例如发展泛能项目，未来或有望成为第二大营收来源。

由于今年北半球冬季气温较和暖，以及美国、欧洲、日本等库存较高，全球天然气市场价格受压情况短期内暂未见改变，燃企成本压力有望持续纾缓。国内工业生产复苏，也带动天然气的工业需求，预计燃气企业的业绩将进一步恢复，整个板块不乏机遇。与围绕天然气等清洁能源相关的优质标的显然亦不止于此。

作者：腓力