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从外滩金融峰会到四部门联合约谈，再到蚂蚁集团暂缓上市；在全国人民沸腾的半个月时间里，“人类历史上最大的IPO”究竟遭遇了什么？ 事实陈述（可跳过）：11月3日晚，上交所向蚂蚁集团发出通告，指出“你公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门约谈，你公司报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致你公司不符合上市条件或者信息披露要求，”因此上交所决定暂缓其上市。 我们先不聊蚂蚁暂缓上市的事情，先回忆一下在蚂蚁暂缓上市之前究竟发生了什么。 图片源自网络 外滩金融峰会——约谈 马爸爸在外滩金融峰会慷慨陈词，说：中国金融没有系统性风险，因为本身就没有“系统”。随后11.2日晚，马爸爸等高层被四部门联合约谈。当然这与马爸爸在外滩金融峰会的演讲有无关联我们不得而知，同时我们也别做过多的猜测；重要的是，约谈过后，中国银保监会，中国人民银行随即出台就《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》。从约谈到出台《办法》仅仅不到12小时的时间，只能说明一点，相关部门，早有准备！而且相关监管文件不可能是最近才制定的。很可能是半年前，甚至1-2年前就开始酝酿的，在酝酿的过程中，国内的互联网金融巨头都是全程知晓并参与其中的。 马爸爸的演讲和几大部门的监管，置气或者发泄情绪为主要目的的概率很低。仔细回看外滩金融峰会的视频，可以发现马爸爸的演讲，肯定不可能是出自他的手笔，背后肯定有相关创作的团队和公关团队把关的。在演讲之前，蚂蚁集团应该就已经大致了解相关监管文件可能要在近期推出，所以发表讲话的时候讨价还价的意味很浓。 信息源自政府官方网站 监管是好是坏？ 通过这次监管，蚂蚁集团得到了他想要的东西。 第一，通过四部委的联合监管，完全认证了蚂蚁集团是一家金融机构。以后蚂蚁集团就和全国性银行一样，统一受中国的金融系统监管。蚂蚁集团不再是所谓身份不明的“科技助贷机构”。蚂蚁终于可以正大光明地搞金融了。 第二，通过此次监管，蚂蚁集团和其他竞争对手拉开了差距。30亿资本金放3万亿贷款的事情，不会再有。同时，市场再有其他竞争对手想要崛起，不仅仅是资本金的问题，光是省内开展业务这个约束条件就要努力很久。而蚂蚁集团，因为存量的因素，不受上述限制。监管从长期来看，即保护了蚂蚁集团的既得利益，又打击了拼多多、抖音等金融市场的后起之秀。可以说蚂蚁集团未来的互联网金融的业务有了一定的垄断性。 第三，整个互联网小贷市场很大，天花板也很大。蚂蚁集团作为先行者，优势会很明显。手握3万亿的贷款余额，资本金大概需要3000亿，只要能证明模式可行，募集满资本金，就算这个车票补上了。其他竞争对手一是没有上市，而是先要有资本金，再开展业务，这个募资难度根本不是一个数量级的。 第四，监管层通过这次监管，也得到了他想要的：其一，至少保证了市场上不会很快出现下一个蚂蚁集团，互联网小额贷款群体性风险得到控制。其二，将蚂蚁集团、腾讯等既得利益者和还未完成布局但有实力的参与者区分开，一方面增加了他们之间的矛盾，另一方面又打破了原先铁板一块的局面，为分而治之打下了基础。 既然蚂蚁集团已经确定是金融机构了，那么他的科技公司的估值基础是不是有问题？此次IPO一共才募资320亿美元，还不够存量业务的运行。可以想见，蚂蚁也会和银行一样，走上不停大规模抽血的老路。 信息源自上海证券交易所官网 暂缓上市为哪般？ 最后我们再来聊一下蚂蚁被暂缓上市这个事情!真的是临门一脚，发现门后竟是悬崖！ 其实前面我们提到的约谈也不是什么大事，此次暂缓上市，最核心的问题是，“监管环境发生了变化”。而这个变化，就体现在之前发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》里面。虽然是征求意见稿，但是条文是相当的完整，逻辑也十分的严密，很明显并不是仓促赶工出来的文件。 那么这份文件又究竟说了什么呢？ 1.类似蚂蚁集团这种网络小额贷企业，它之所以挣钱，是因为它只出2块钱的本金，就能通过各种金融杠杆手段放出100块钱的债，最后收18%的利息。也就是前期投两块钱，每年就能稳挣18块钱。这种暴利生意的生意才使得蚂蚁的估值如此之高。 2.现在规矩改了，蚂蚁必须要出16块钱的本金，才能放出100块钱的债，挣最多15块钱的利润。这么一算，蚂蚁的本金年收益率从8倍降到了不足1倍。这门生意瞬间从暴利变成了一门普通生意。再考虑必然存在的坏账、管理成本以及其它各种不可预见成本，蚂蚁的微贷业务已经不算一门特别好的生意了。 3.基于这样的原因，游戏规则彻底变了，所以蚂蚁集团的整个估值体系都要变，所以必须暂缓上市，重新核定股价等关键要素。我估摸着就目前的情况，B轮及以前的投资机构勉强还行，之后各轮的投资机构将会集体扑街。 所以，现在唯一的疑问是，马爸爸到底是演讲之前，还是约谈之后，才知道这份必然早已存在的文件的呢？如果是演讲之前，那就更有意思了。 $蚂蚁集团(06688)$$腾讯控股(00700)$$拼多多(PDD)$ ——本文由“Finmelon”发布，2021年2月9日