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业绩表现

11月5日，阿里巴巴发布2021财年Q2财报（阿里的财年始于每年4月1日至第二年3月3日，所以自然年的Q3是它财年的Q2），具体情况如下：

营收为人民币1550.59亿元（约合228.38亿美元），同比增长30%。

净利润为人民币265.24亿元（约合39.07亿美元），与上年同期的人民币707.48亿元下滑63%。

不按美国通用会计准则计算，净利润为人民币470.88亿元（约合69.35亿美元），与上年同期的人民币327.50亿元相比增长44%。

中国零售市场年度活跃用户数量为7.57亿，与截至2020年6月30日的年度活跃用户数量相比增加1500万。

中国零售市场移动MAU（月活跃用户）在2020年9月份达到8.81亿，比2020年6月增长了700万。

运营利润为人民币136.34亿元（约合20.08亿美元），同比下滑33%。

不按美国通用会计准则，调整后的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为475.25亿元人民币（约合70.00亿美元），同比增长28%。

归属于普通股股东的净利润为人民币287.69亿元（约合42.37亿美元），同比下滑 60%。

每股美国存托股（ADS）摊薄收益人民币10.48元（约合1.54美元），不按美国通用会计准则计算，每股ADS摊薄收益17.97元（约合2.65美元），同比增长37%。

每股普通股摊薄收益人民币1.31元（约合0.19美元；约合1.49港元），不按美国通用会计准则计算，每股普通股摊薄收益人民币2.25元（约合0.33美元；约合2.56港元），同比增长37%。

运营活动产生的净现金为人民币542.96亿元（约合79.97亿美元）。不按美国通用会计准则计算，自由现金流为人民币405.40亿元（约合59.71亿美元）。

考虑到阿里巴巴的巨大体量和疫情阴影，这算得上是一份非常亮眼的财报了。

但是，跟绝大多数阿里巴巴季度财报发布后的节奏一样，阿里的股价再次大跌，截止23点40分，阿里股价下跌5.06%。

为什么会出现这种情况呢，阿里的业绩表现到底如何，有哪些亮点，又有哪些隐忧，我们不妨简单分析一下。

业绩亮点

最大的大亮点是阿里云。

本季度阿里云营收达到149亿，业绩同比增长60%，简直惊为天人。

财报显示，该季度阿里云增长主要得益于为各行各业提供更完整的数字化转型技术和服务，特别在互联网、金融、零售等行业表现出高速增长。其中，约60%的A股上市公司使用阿里云的技术和服务。公开信息显示，该季度内，工商银行、一汽集团、新华保险、飞鹤集团等与阿里云达成重要合作。在全球云计算3A阵营中，阿里云增长为亚马逊云29%增速的2倍，并大幅领先微软Azure的48%。

财报显示，本季度阿里云经调整EBITA（税息折旧及摊销前利润）亏损1.56亿元，相比去年同期5.21亿元的亏损额大幅收窄，亏损率接近1%，离盈利仅一步之遥。

以阿里云的规模和体量，年化营收已达600亿左右，仍保持60%左右的同比增速，假设取20倍市销率，市值已将近2000亿美金。

乐观估计未来5年内，阿里云年后复合营收增长率能达到35%，那么5年后的营收规模将达到2000亿规模，假设到时候取14倍市销率，那么市值将是4000多亿美金。

我们可以认为阿里云有可能再造一个阿里巴巴。

第二大亮点是本地生活服务回暖。

该季度收入同比增长 29%至 88.39亿元。受新冠疫情影响，中国餐饮服务业数字化需求 依然强劲。今年7月，饿了么推出了一项重大的平台战略升级，扩大了即时配送服务范围，涵盖生鲜、杂货和鲜花等多个品类。饿了么通过提供数字技术解决方案和其他增值服务，吸引了高质量的商家，并添加了具吸引力的内容，在9月份季度，饿了么的日均付费会员数量同比增长了45%。

这一领域的主导权掌握在美团手中，饿了么已经沦为追赶者，如果饿了么能保持增速快于美团，那么这场战争还能持续打下去，从一季度的情况来看，饿了么的增长速度至少是不慢于美团的。

第三大亮点是线上零售保持稳健增长。

天猫线上已付实物商品交易额（GMV）在 2020 年9月份季度同比增长 21%，期内，快速消费品仍然 是天猫增长最快的品类，主要由食品和饮料、保健、美容和个人护理领域强劲推动。此外，天猫服饰的增长速度已经恢复到较新冠疫情爆发前更高的水平。

在 2020 年 9 月份季度中，淘宝线上已付实物 GMV 同比增长百分之十几。

由于市场对进口商品、新品、个性化或限量版产品的需求不断增长，通过丰富且高品质的产品，天猫国际成功满足新的消费需求。天猫国际已付 GMV 在本季度同比增长 37%。

截至 2020年9月30 日，平台的线上品牌和商家数量以两位数的比率同比增长。淘宝直播成为了商家、品牌、网络红人（KOL）和阿里巴巴各业务，如聚划算，与用户及客户进行互动的重要营销和分销方式。截至 2020年9月30日止的12个月，淘宝直播产生的GMV超过3,500亿元。

淘宝特价版于 2020 年 3 月推出新版本以来实现了强劲增长，月活跃用户在 2020年9月超过7,000万。同时在淘宝与淘宝特价版上消费的消费者，其购买频次及平 均消费增长较只用淘宝的消费者更为快速。

其它方面如菜鸟网络、直营新零售和国际电商等业务虽然增长不错，但是要么空间有限，要么属于防御性业务，要么利润率太低增产不增收，并不具备核心指引作用。

业绩隐忧

最大的隐忧是社区团购为核心的同城零售崛起，很可能将阿里巴巴甩出竞争核心圈。

过去近20年，阿里巴巴一直是中国电商的核心竞争者，甚至是统治者。它创造的双11购物节无往弗届，举世无双。

但是随着本地生活电商崛起，$美团-W(03690)$ 野蛮生长，阿里棋输一着，无可奈何。新近又冒出社区团购，这将是一个10万亿级别的大市场。为什么这么说呢，因为他的核心业务是生鲜买菜日用品，本身就规模巨大，至少3-5万亿。而且是实物商品领域最高频的领地，一旦用户教育完成，必然拓展到全品类，那么零售领域40万亿的市场都是它可以染指的领域，相对于线下零售，它价格低又便捷，手机下单，小区附近取货，相对于线上电商，它不仅价格低且速度快。未来一定会替代部分传统电商和线下零售的市场。

可怕的是，这个市场的竞争基本发生在微信场景里，阿里巴巴很难进入核心竞争圈层。目前这一领域已经被兴盛优选、美团、拼多多、滴滴橙心优选占据舞台，而这四家公司都算得上腾讯系公司。也就是说，这个市场大概率会是腾讯系公司的天下。

曾经沃尔玛家乐福们的线下争霸波澜壮阔，但是当线上电商竞争白热化并大规模崛起后，线下零售竞争变成了明日黄花、性感不再。

社区团购代表的新零售竞争有可能重复昨日的故事，只是阿里可能从过去的主角变成未来的配角，从那个杀死别人的变成被杀死的上古巨兽。

阿里的根基是零售商业，根基不稳的话，支付金融都会受到巨大影响，甚至会一定程度上波及阿里云业务竞争力。

第二层隐忧来自于用户瓶颈。

该财季内，阿里巴巴中国零售市场移动月活跃用户达 8.81 亿，较上一季度仅增长700万。截至 2020 年 9 月 30 日止的 12 个月，集团的中国零售市场年度活跃消费者达到 7.57 亿，单季净增长仅1,500万。

淘宝特价版月活达到了7000万，但是整个集团月活仅增长700万，说明淘宝特价版只是抢走了淘宝的用户而已。而1500万的年活跃买家增量虽然并不算少，但是基本可以肯定会远少于$京东(JD)$ 的增量，也一定会远少于拼多多的季度增量。$拼多多(PDD)$ 的年活跃买家数上季度已经来到6.83亿，上季度单季度净增5500万，这个季度大概率会增长到7.3亿左右。基本上今年最后一个季度，拼多多的年度活跃买家数就会赶上甚至超过阿里巴巴全集团。

而且多多买菜业务进展顺利，会进一步增强新用户获取能力和老用户粘性。

第三层隐忧来自于蚂蚁金服的上市黑天鹅事件。

11月3日晚上戏剧性的一幕，让蚂蚁金服的上市盛宴戛然而止。

由于监管风险加剧，蚂蚁集团的估值必然遭到下调，同时公司未来业绩也会蒙上一层阴影，重新上市需要做足合规审计，同时要调整投资者预期，也需要包装出新的想象空间，这些都不是一时半刻能解决的问题。

再次上市或将遥遥无期。

蚂蚁上市遇阻，对阿里巴巴来说，最直接的影响是股价回吐，消息传出后，阿里巴巴美股盘前大跌，截止11月3日22点39分，阿里股价大跌9.36%，市值下跌近1000亿美金，道理很简单，阿里巴巴最近一段时间股价持续上涨，大部分原因都是因为蚂蚁估值一路攀升。

蚂蚁上市遇阻，对阿里来说，更深远的影响是资金层面。目前淘系电商受拼多多和京东围攻，利润率下滑是必然，市场份额也在缓慢下跌。更可怕的是本地生活领域美团强势崛起，阿里毫无办法，急需蚂蚁上市融到大笔弹药打仗，夺回同城零售领域的主导权。而新的电商竞争中心可能转移到社区团购领域，这是微信的地盘，阿里如果失去这块市场，后果不堪设想。

总体来说，我们对$阿里巴巴(BABA)$ 的判断维持中性。

在中期内，$阿里巴巴-SW(09988)$ 的零售商业根基不会有根本性动摇，我们说的中期是指3年内。商业场景带动的支付金融业务仍然独步中国，至少在营收和盈利层面是如此，微信支付仅仅是在支付层面占据了优势。阿里云业务更是一骑绝尘，难觅对手。这一切为阿里巴巴的业绩奠定了稳定的基调。

但是长期来看，3年以后，阿里的风险很可能多过于潜在收益。因为拼多多和京东的组合一定会对它造成实质性的威胁，这是显而易见不言自明的。美团的本地生活极有可能持续一家独大，不会给饿了么翻身的机会。社区团购为核心的同城零售基本上是腾讯系的肥肉，阿里很难染指。届时，阿里无论是在传统电商、本地生活、同城零售领域，都可能变得被动，它的商业场景可能会整体上处于劣势，最终影响到支付金融业务的数据完整性和全面性。唯有云业务看上去安全无虞足够性感。