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作者｜高级分析师晓雨

一起创变未来｜维克咨询公众号

十一黄金周消费复苏明显，四季度可选消费有望延续景气表现

受新冠疫情冲击，2020 年上半年国内消费承压，可选消费持续低迷。在国庆及中秋双节的驱动下，国内消费全面复苏，据中国旅游研究院，十一前4 天全国接待游客人次恢复至去年同期的 78.4%。

据汇纳科技数据，十一前三天，全国购物中心客流回暖率达到 86.8%；而银联数据显示，十一前两天全国交易额同比增长 11.8%。十一之后仍有“双十一”、“双十二”等电商购物节，并且临近春节，预计国内消费在四季度仍将持续复苏。

节日期间线下实体零售全面复苏

十一期间双节并至，带动了线下零售全面复苏。据汇纳科技数据，10 月 1日至 3 日，全国购物中心客流回暖率达到 86.8%（今年五一期间为 61.2%），线下人流复苏态势明显。而银联支付 10 月 1 日至 2 日统计数据显示，全国交易总额较去年同期增长 11.8%。

从结构上看，据微信支付数据，十一前三日，较五一同期，国内百货、超市购物总交易额增长超 30%；国内小店交易额增长 18.13%；据便利蜂数据，10 月 1 日当天，全国便利蜂服务人次较去年同期增长 32%，销售额同比增长 100%。

家庭亲友消费活跃，低线市场表现亮眼

受疫情影响，2020 年上半年家庭活动明显减少，借助国庆及中秋双节，国内家庭消费反弹明显。据飞猪数据，十一期间，家庭出游的人群居多，购买 3 人（含）以上机票的人数比端午涨了 160%。

此外，低线市场消费活力十足，据微信支付数据，十一前三日，较五一期间（5 月 1 日至 3 日），三线及以下城市交易总额增长 52%；而阿里巴巴数据显示十一前三日，53%的商用电器卖向县域市场，48%的购买者来自小镇用户。

旅游消费显著复苏，免税消费强劲增长

十一双节期间旅游消费恢复明显。据中国旅游研究院测算，10 月 1 日至 4日，全国接待游客 4.25 亿人次，实现旅游收入 2130.2 亿元，较去年同期水平分别恢复至 78.4%、68.9%。

从结构上看，出境游低迷，境内游火热，据微信支付数据，十一前三日较五一同期微信支付购买景区门票、酒店、餐饮订单交易额分别增长 83%、71%、30%。此外免税消费强劲增长，据微信支付数据，相较五一期间（5 月 1 日至 3 日），十一前三天，中免集团国内免税店的顾客人数增幅为 155.79%，总消费金额增加近 90%。

四季度消费旺季来临，电商购物节有望延续消费景气态势

随着“双十一”、“双十二”等电商购物节、春节临近，预计四季度国内消费需求仍将维持景气态势。我们预计 9 月份社零增速回升至低个位数水平，且在十一黄金周的驱动下，10 月份社零增速或回升至 5%以上。

航空继续稳步恢复，快递件量高速增长

城际巴士客流向私家车分流明显双节期间（10 月 1 日至 8 日），旅客出行意愿明显增强，据交通运输部数据，全国铁路、公路、水路、民航日均发送旅客6211.5 万人次，其中长途航空出行和短途自驾游表现更为良好，另外快递件量增速持续高增长。

航空机场：日均旅客运输量恢复至2019 年国庆假期的 91％国内新冠疫情控制良好，我国航空需求继续平稳恢复。

在国际航线基本停滞的背景下，国内航空出行依旧是民航需求恢复主要推动力。据中国民航网报道，10 月 1 日至 8 日全国民航共计运输旅客 1326 万人次，日均旅客运输量恢复至 2019 年国庆假期的 91%，其中国内日均航班量增长 13%。

整体平均客座率 78.6%，较 2019 年国庆假期下降 6.3pct。另外由于油价处于低位，航司存在降价空间以刺激需求恢复，我们判断国内票价同比仍有 10%以上下降。

物流快递：双节件量高速增长，关注“双十一”提价进度

根据邮政局数据，10 月 1 日至 8 日行业揽收/投递包裹 18.2/18.0 亿件，同比分别增长53.4%/62.5%；近期同比增速稳定在 30%以上（4/5/6/7/8 月同比分别增长32.1%/41.1%/36.8%/32.2%/36.5%）。

考虑即期股价对竞争的悲观预期，且我们预计“双十一”提价在即，看好快递板块表现，标的首选顺丰控股（时效件盈利上行+供应链估值有望上行）。

高速公路：路网车流量处于高位，私家车分流城际巴士客源双节期间，全国高速公路网车流量（主要为私家车）同比处于高位状态，而道路营运性客运量（主要为城际巴士）同比大幅下降。

尽管处于常态化疫情防控阶段，公共出行心理仍受到较大影响，叠加高速公路通行免费、高铁运能相对充足，城际巴士客流向私家车、铁路分流明显。据中国网10 月 8 日报道，交通部预计双节期间高速公路总车流量为 4767万辆/日（货车占 12%），同比下降 4.7%。

其中，货车流量同比增长 15%，受益于经济恢复、通行效率提升、总体缴费降低。双节期间，交通部预计道路营运性日均客运量为 4737 万人次，同比下降 31%。

铁路：客运需求持续恢复，其降幅较7-8 月显著收窄受益于旅游与探亲需求叠加，铁路客运量在双节期间继续修复，并且显著好于 7 月和 8 月表现。

年初以来，新冠肺炎疫情对铁路客运产生较大冲击。出行限制与隔离措施使上半年全国铁路客运量同比降低53.9%。7 月/8 月，全国铁路客运量恢复到去年同期的 58.3%/65.6%。据交通部网站，10 月 1日至 7 日，铁路发送旅客 8550 万人次，达到去年同期的 83.1%。

高铁票价（维持不变）与航空票价（降价抢客）倒挂使竞争结构恶化，使铁路客运量的修复进程慢于航空。

国庆旅游市场恢复，旅游消费复苏明显

十一旅游需求集中释放，防疫政策放开，旅游市场复苏。据文旅部，20 年 10 月 1-7 日，全国共接待国内游客 6.18 亿人次/同比-21.0%，实现旅游收入 4543.3 亿元/同比-30.1%，相较五一期间（游客人次同比下降 41.0%，旅游收入同比下降 59.6%）复苏显著。

子行业中酒店受益于商旅和旅游需求持续恢复，4Q 有望迎来 OCC 同比变化转正拐点。免税受益于年底海南旅游旺季，日销额有望保持同比快速增长。推荐锦江酒店、中国中免。

长线游和本地周边游需求旺盛，酒店预定量同比高增长

7 月跨省跟团游放开，9 月底文旅部宣布景区承载量由 50%上调至 75%，旅游需求集中释放，带动旅游市场复苏。受海外疫情影响，出境游未恢复，疫情之下部分高校调整国庆假期教学计划，假期天数缩短，最少只放一天假，国内长线游以及本地周边游需求旺盛。

据飞猪国庆出游数据报告，超过 4 小时的长线游和跨省游方面，国庆酒店预订量同比上涨 15%，机票预订量同比涨 16%。本地及周边游酒店预订量同比涨 80%。

三人及以上机票预定人数比今年端午增长 160%，亲子门票预订量同比增长超 30%。酒店预订量同比增长超 50%，其中高星酒店预订同比增长 100%。

海南旅游市场表现靓丽，离岛免税日销额保持同比高增长

据携程发布，9/30-10/1，热门景区订单数据中海南南山文化旅游区同比增长 166%；三亚蜈支洲岛同比增长 135%。自由行中三亚火爆程度居全国第一，跟团游居全国第二。离岛免税新政吸引免税购物需求游客。

据美兰机 场消息，10 月 1 日，美兰机场免税销售额为 1153 万元/同比+73.02%，消费人数为 5424 人/同比+2.75%，人均消费 2126 元/同比+68.39%。10 月 1-5 日，海南离岛免税销售额为 5.3 亿/同比+136.9%，旅客 8.2 万人次/同 比+34.8%，件数 54 万件/同比+86.2%，日销 1.06 亿元，环比九月+4.95%。

重点景区客流逐步恢复，大部分表现好于行业

据三亚日报报道，1-4 日三亚景区及旅游点共接待游客 50.14 万人次/同比+2.85%，三亚千古情累计接待 7.12 万人次/同比-44.76%；亚特兰蒂斯累计接待 4.8 万人次/同比-6.07%。

据各景区官网信息，10 月 1-6 日，峨眉山累计接待 12.44 万人次/同比-8.89%。1-7 日，西湖累计接待游客 271.71万人次/同比-25.07%；黄山累计接待 11.90 万人次/同比-30.01%。我们认为若客流上限恢复至正常，明年景区客流有望恢复至往年水平。

需求旺盛，旅游市场持续复苏，关注酒店和免税

十一为年初以来首个长假，防疫政策放松促进出游需求释放。出游信心恢复，我们预计4Q 到明年旅游市场将持续回暖。子行业中，酒店受益于商旅和旅游需求持续恢复，4Q 有望迎来 OCC 同比变化转正拐点。