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刚刚过去的黄金周，是影院受疫情停摆半年以来，迎来的首个重要档期。所谓久旱逢甘霖，这一次，无论是出品方、发行方，还是影投、院线，都期盼着文娱市场由此正式开启“报复性”消费。

与此同时，随着政策日渐放宽，电影行业加速复苏，作为电影在线票务的绝对龙头，$猫眼娱乐(01896)$ 业绩也在实现着底部反转。

投资要点

乘风国庆档，猫眼业绩有望底部反转

这次国庆节，在多部大作的激发下，观影需求明显回升，而猫眼娱乐的电影在线票务市占率保持在60%以上，位居全国第一，影院上座率提升也直接带动了公司票务收入增加。

积极拓展泛娱乐领域，线下娱乐重启

猫眼娱乐借助电影在线票务优势，成功发展现场娱乐票务业务，例如演唱会、赛事、展览等现场娱乐票务。目前这部分收入全国排名第二，市场份额约为11%。这部分也将受益于线下娱乐重启。

全面利用腾讯、光线、美团等行业流量

猫眼背靠光线和腾讯在内容和流量上给予支持，在线票务上，属于绝对的龙头企业。我们看好政策放宽下电影行业加速复苏，相应的带动猫眼在营收、盈利反弹，同时7月在纳入恒指科技指数后，资金配置的吸引力也在加强。

正文部分

一、乘风国庆档，猫眼业绩有望底部反转

从市值上看，猫眼也许是一家不起眼的轻资产小公司。但从商业模式、市场份额上看，猫眼却是中国最大的在线电影票务服务平台，公司集在线购票、影视剧出品发行、媒体内容营销、电影衍生品销售于一体 。

猫眼娱乐的电影在线票务市占率保持在60%以上，位居全国第一，可以说猫眼的核心收入就取决于电影市场的总票房。

虽然上半年疫情让猫眼娱乐业绩受疫受到重创、但这次国庆节，在多部大作的激发下，观影需求明显回升，影院上座率提升直接带动了公司票务收入增加。

1.政策逐步放宽带动行业回暖

自从7月20日政策放开低风险区域影院的营业后，院线开始积极复工复产，加上节前，中国电影发行放映协会取消了“交叉隔座”的要求，将上座率上限由之前的 50%进一步放开至 75%，在这一政策放宽下，目前全国院线复工率已达到 97%。接近全面复苏。

2.久旱逢甘霖，国庆档大片激发观影需求

在刚刚过去的黄金周假期，国内院线累计票房约39.3亿元，档期总观影人次9942万，位列国庆档影史第二，平均上座率达到35.5%。

如果单看今年的国庆档成绩，无论是票房还是观影人次，与2018年以前的同档期相比，都有成倍的增加。尽管与19年相比有一定下降，但由于这次国庆档有75%上座率的硬性限制，直接导致两期的国庆档并不在同一个起跑线。但整体上来讲，今年国庆档观影回升已经比较乐观。包括我们看，院线复工初期为了提振观影需求采取降价策略，但随后平均票价已持续上升，甚至超过去年同期水平，也表明观影需求较为乐观。

这里值得一提的是，随着中国电影市场的大面积复工和北美电影排期不断推迟，今年中国票房超美国，登顶全球票房冠军已无悬念。而作为这一市场的绝对龙头，也无疑增强的猫眼娱乐在资本市场的吸引力。

未来的话，相信待海外疫情缓和后，更多优秀影片定档，也可以促进猫眼业绩进一步提升。

二、猫眼娱乐积极拓展泛娱乐领域

近些年，猫眼不仅做电影票务，还成功发展了现场娱乐票务，同时参与多部电影电视剧出品，加上广告收入，如今猫眼的营收结构已经实现多元化，在线票务服务的占比逐年降低，目前占比大概只略超一半。

以上半年来看，猫眼的在线娱乐票务服务实现1.0亿元（19年同期为 10.8亿元），娱乐内容服务1560万元（这部分主要是影视剧投资、宣发，19年同期为 6.7亿元），广告服务 8370万元（19年同期为2.4亿元）。

1.大型娱乐线下重启

猫眼娱乐借助电影在线票务优势，成功发展现场娱乐票务业务，例如演唱会、体育赛事、展览、话剧等现场娱乐票务。目前这部分收入全国排名第二，市场份额约为11%。

我们看10月份，英雄联盟S10总决赛已经宣布开放浦东体育场现场观赛，也说明政策逐渐放开，未来像大型演唱会、体育赛事等现场娱乐也有望继续放开。

2.近年开始积极切入影视产业链

猫眼娱乐参与多部电影、电视剧出品。这次国庆档，猫眼就联合出品了其中的3部电影，包括《夺冠》、《姜子牙》及《我和我的家乡》，目前这几部影片排名国庆档票房前3，如此理想的票房有机会驱动公司下半年娱乐内容服务收入增长。

除此之外，今年猫眼也参与了多部电视剧出品，包括《父亲的草原母亲的河》《局中人》、《末代厨娘》、《燃烧》、《报告王爷，王妃是只猫》、《宣判》、《什刹海》 ，且多数为独立出品 。三、全面利用腾讯、光线、美团等行业流量资源

内容上，$猫眼娱乐(01896)$ 背靠$光线传媒(300251)$ 和$腾讯控股(00700)$ ，能够渗透到电影产业链上游；例如，猫眼可以运用腾讯手上丰富IP共同出品、帮助猫眼拓展泛娱乐领域，支持未来收入增长。

而腾讯视频及腾讯音乐也已开放数据给猫眼，通过分析用户的需求与喜好，为猫眼实现数字化赋能。

流量上，猫眼的优势也比较明显。依托腾讯系强大的社交流量和内容平台资源，在2019年结束时，猫眼小程序的用户已经达到2.5亿，接近互联网用户的1/4，叠加$美团点评-W(03690)$ 的流量入口，也可以夯实猫眼的线上线下宣发优势。

四、结论

随着国庆档结束，观众返工、返学，上周国内电影板块整体虽然出现了一定的回调。不过我们整体看好，政策放宽下，电影行业加速复苏。

相应的，作为电影票务领域的绝对头部企业，猫眼营收、盈利有望获得强劲的反弹。值得一提的是，猫眼也在2020年7月27日纳入恒指科技指数，成为该指数下30家香港上市的科技企业之一，相应的资金配置的吸引力也在加强。

五、风险提示

• 电影业复苏不及预期
• 秋冬疫情二次爆发，线下消费场景受阻

$博纳影业(BONA)$ $阿里影业(01060)$ $万达电影(002739)$ $猫眼娱乐(01896)$ 

$欢喜传媒(01003)$