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4月5日，茶百道通过聆讯，港交所即将迎来“新式茶饮第二股”！

既然屈居老二，那“新式茶饮第一股”是谁？上市之后表现如何？

将时钟拨至2021年6月30日，网红奶茶店【奈雪的茶】顶着“新式茶饮第一股”的称号登陆港股，IPO超额认购倍数高达432倍，轰动一时！

可惜，奈雪的茶上市首日即破发，至今股价较最高点跌去86.7%： $奈雪的茶(02150)$

如今，茶百道上市，是否会步奈雪的茶后尘？

虽然都是做奶茶生意，但茶百道和奈雪的茶有本质上的不同，前者其实并不卖奶茶，而是靠向加盟商供应原材料赚钱，奈雪则主要靠销售奶茶赚钱，去年在盈利压力之下，放开了加盟，但仍以直营店为主。

商业模式上的不同，最终导致命运截然相反，从财务数据上看，茶百道和奈雪的收入规模极为接近，其中，茶百道2023年营收为57亿，奈雪为52亿，但从净利润来看，茶百道高达11.5亿，而奈雪刚刚扭亏为盈，净利润只有区区1170万！

我滴个妈呀，这差距也太大了！

其实从毛利率上看，奈雪非常暴利，高达67%，而茶百道只有34.4%：

但因为直营，奈雪需要承担高昂的人工和租金费用，而茶百道以加盟为主，人工和租金都是加盟商承担。

从支出上看，奈雪的大头是材料成本和员工成本，其次是折旧和租金，广告费只有1.66亿，研发费用为0：

而茶百道最大的费用是行政管理，占总收入的比重为7.4%，销售费用占比2.3%，研发费用可以忽略不计：

凭借极低的费用率，茶百道在毛利率远低于奈雪的情况下，实现了20%的净利率，而奈雪不过刚刚扭亏为盈而已。

除茶百道外，另外2个奶茶巨头也递交了招股书，分别是蜜雪冰城和古茗，这两家公司和茶百道一样，都以加盟为主，鲜有自营。

从盈利数据上看，蜜雪冰城的净利率为16%，古茗为18%，皆为暴利。

由此来看，奶茶不是不赚钱，而是直营品牌很难赚钱，相比于开店卖奶茶，还不如收割加盟商。

或许是看到了加盟业务的暴利，以直营起家的奈雪，也在去年宣布放开加盟，希望寄次能改善财务状况，扭转摇摇欲坠的股价。

虽然加盟模式好赚钱，但也暗藏隐忧，毕竟奶茶品牌众多，加盟商也是稀缺资源，拿钱开了奈雪/蜜雪冰城/古茗，可能就没钱开茶百道，因此，上市之后，茶百道能否避免奈雪崩盘的悲剧，需要长期跟踪。

从目前的数据来看，茶百道既不重视研发，广告投入也一般，更没有像蜜雪冰城一样深入产业链，参与原材料种植，未来能否在竞争中保持优势，犹未可知。

相比未来的不确定性，有一点是肯定的，即茶百道已经过了快速扩张的阶段，从店铺数量来看，2019年茶百道门店数量超过500家，2021年突破5000家，2023年为7801家，截止今年4月，门店数量为7927家，扩张速度明显变缓。

目前，国内现制茶饮品牌有3000个，店铺数量高达42万家，前五家公司占据了40.2%的市场份额，茶百道为6.8%：

上市之后，茶百道必然面临增长放缓的难题，如何应对？

答案是开咖啡店，今年1月，茶百道在成都大本营开了首家直营的咖啡店，募资用途中亦计划加大开店力度。

咖啡市场前有星巴克，后有瑞幸、库迪、幸运咖，茶百道能否分一杯羹没人知道，这场多元化之战，前途荆棘。

隐忧是未来的，当下茶百道发行估值如果不贵，或许是不错的打新标的！