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文/樊雨鑫

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1 公司简介

BBB Foods Inc.(NYSE:TBBB)于2004年7月9日注册成立。该公司是墨西哥食品杂货硬折扣模式的先驱和领导者，也是该国增长最快的零售商之一，以其销售额和门店增长率衡量。其名字取自“Bueno, Bonitoy Barato”——一种墨西哥谚语，翻译过来是“好，好，实惠”总结了他们的使命，即通过物美价廉的产品为精打细算的消费者提供价值。

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2 管理层

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3 主要商业模式

产品的轮换:通过限制产品选择，公司已经能够实现每SKU的高营业额，这使其成为产品的相关买家，从而允许与供应商达成有利的条款。在2022年，有22个库存日，65个应付日和0.1个应收日，推动了现金流的产生，支持了自筹资金增长。

强大的自有品牌产品:公司拥有93个不同的自有品牌，代表超过385个sku，涵盖一系列食品和非食品产品。TBBB将这些产品的制造外包给100多家本地制造商，公司通常能够以比他们竞争的品牌产品更低的成本提供自有品牌产品。此外，客户满意度表明，自有品牌产品的质量与竞争品牌产品不相上下。

物有所值:通过不断为客户提供和提高物有所值的产品，赢得了客户的信任，增加了市场份额，并吸引了新客户。因此，TBBB在2022年、2021年和2020年分别实现了21.9%、12.3%、18.3%的同店销售额增长，远高于墨西哥同期7.8%、7.4%和3.2%的通胀率。

低成本运营和效率的良性循环:通过特有的商业模式，限制sku，分散运营，专注于简单，保持低资本支出，拥有灵活和敏捷的决策过程，横向管理结构，以及促进强大的效率文化，使其能够在以市场领先的低毛利率运营的同时产生运营利润。这能够提供并维持每天的低价格给客户。

快速扩张:到2023年，TBBB平均每22小时开一家新店，比墨西哥任何其他杂货零售商都要快。据估计，墨西哥至少有12,000家Tiendas 3B商店的空白空间，公司正在不断寻求增加商店数量并扩展到新的地区。

4 股本描述

TBBB本次预计将发行28,050,491股A类普通股。每股A类普通股在16.50美元至17.50美元之间。估计本次发行的净收益将约为4.395亿美元，公司打算将此次发行的净收益用于偿还债务，以及一般公司用途。

5 财务分析

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商品销售收入增长41.0%，从2021年的230.3亿比索增长到2022年的324.7亿比索。在商品销售收入的总增长中，其中22.8%的增长归因于2022年392家净新店的销售额，而另外增长的38.9%归因于销售量的增长，38.3%归因于通货膨胀和产品组合变化导致的价格上涨以及2022年同店销售额增长21.9%。

可回收物品的销售额从2021年的0.58亿比索增长到2022年的1.07亿比索，增长了83.0%。增加的主要原因是附属物料的销售增加，主要是由于商品销售的收入增加，导致附属物料的数量增加，以及从商店收集这些物料的运营增强。

销售成本从2021年的196.56亿比索增加到2022年的276.56亿比索，增长了40.7%。这一增长主要归因于现有门店和新店的销售增长，并与商品销售收入增长成正比。然而，这一增长被与供应商更好的谈判带来的行政效率和更好的收缩控制所部分抵消，从而导致2022年商品销售收入增长的增长相对较低。在2022年和2021年，销售成本占总收入的比例分别为84.9%和85.1%。

毛利润从2021年的34.36亿比索增长43.3%至2022年的49.25亿比索，毛利率(以毛利润占总收入的百分比计算)在2022年和2021年分别为15.1%和14.9%。

由于上述原因，营业利润从2021年的39.40亿比索增长到2022年的52.02亿英镑，增长32.0%。2022年和2021年，营业利润占总收入的比例分别为1.6%和1.7%。

6 竞争环境

墨西哥保持了健康的宏观经济，提供了有利于长期回报的稳定投资前景。根据世界银行的数据，墨西哥2022年的国内生产总值为1.4万亿美元，是拉丁美洲第二大经济体，世界第14大经济体。自2010年以来，墨西哥的实际GDP增长率持续保持在2.0%，这得益于强劲的宏观基本面，如可控通胀(2022年为7.8%)、低失业率(2022年为3.0%)、高贸易开放指数(2022年为83.6%)和强劲的外汇储备(2022年为2010亿美元)。

墨西哥严格的财政政策也为投资提供了稳定的背景。到2022年，墨西哥的基本财政余额为0.7%，公共债务水平为GDP的56%，这使该国能够保持Baa2/BBB/BBB-(穆迪/标准普尔/惠誉)的投资级信用评级。

墨西哥的食品杂货行业有望从人口趋势中受益，墨西哥拥有庞大且快速增长的年轻人口。根据INEGI在2022年提供的最新数据，墨西哥人口达到1.29亿人，使其成为拉丁美洲人口第二多的国家。从2010年到2022年，墨西哥的年均人口增长率为1.1%。根据世界银行的数据，这一增长率高于拉丁美洲、美国和欧盟的平均增长率，后者同期的平均增长率分别为1.00%、0.6%和0.1%。根据美国中央情报局《世界概况》，2022年墨西哥的平均年龄为29.3岁，低于巴西(33.2岁)、智利(35.5岁)和美国(38.5岁)的平均年龄。

根据INEGI的数据，墨西哥的人口主要集中在低收入和中低社会经济阶层(在收入的第二到第九十分位数之间)，占总人口的80.0%。这部分人口在经济中起着至关重要的作用，是消费支出背后的主要推动力，因此使其成为企业最大和最具吸引力的细分市场之一。根据INEGI进行的全国家庭收入和支出调查，TBBB服务于中低收入家庭，这些家庭在2022年花费了2190亿美元，占墨西哥人口当前货币支出总额的70.7%。

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7 风险

公司扩张部分取决于确定零售空间和配送中心空间的能力，这些空间在位置、规模和租赁合同条件方面具有吸引力，以及及时获得这些空间的必要许可的能力。此外，墨西哥的商业地产和工业地产市场竞争日益激烈，这类地产的竞争可能会继续加剧。如果由于任何原因未能及时确定并获得扩展空间，预期增长可能会受到不利影响。

截至2022年12月31日，TBBB扩大了自己的自有品牌产品范围，其中包括90个不同的自有品牌和超过350个sku，占2022年销售额的42.8%;截至2023年9月30日，93个不同的自有品牌和超过385个sku，占截至2023年9月30日的九个月销售额的45.4%。这些自有品牌对未来的增长前景非常重要，因为自有品牌产品是与竞争对手区分开来的重要来源，而且通常也能提供更具吸引力的利润。这些产品的销售和扩展也使他们面临或增加了某些风险，例如:产品责任索赔和产品召回，原材料和成品供应和分销链中断等其他风险。

8 总结

墨西哥的宏观政策和人口环境是有利于TBBB继续发展的，但是考虑到公司的债务较多，未来可能会在一定时间段之内停止扩张的战略，但是面对竞争对手的挤兑，TBBB又不得不采取扩张的做法，无论哪种选择对于TBBB来说都可能导致进一步亏损。

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