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公募中国研究组 | Dingding

编辑、统筹 | Jamie

制作 | Jamie

易方达的“双子星”中，萧楠比张坤早两年加入易方达，二人恰好都在2012年9月28日始任基金经理，且同主攻消费方向，并都战绩斐然。但萧楠对“白酒+家电”比张坤更浓。

历史以来，萧楠管理过10只基金，年化回报为8正2负，所有离任产品回报均为正，这一成绩相当不易。其中，2017年至2021年管理的易方达大健康主题任职总回报达到139.40%。

他目前在管产品4只：易方达消费行业、易方达瑞恒、易方达消费精选、易方达高质量严选三年持有，总规模379.85亿元。萧楠的代表作是管理了12年的易方达消费行业，截至2024年3月24日，任职总回报337.74%，年化回报13.71%。

重仓茅台40个季度

萧楠的核心投资理念为：自下而上，精选个股，集中持股，长线持股。

萧楠和张坤有不少共同点，均倾向于通过对企业基本面和商业模式深度研究，挖掘到高质量、护城河深、成长性好的公司。

对于自己认准的标的，萧楠敢于下重手，持仓行业和个股集中度都非常高。作为长期主义者，他持股的周期较长，许多重仓股持有了很多年时间。其中的经典投资就是贵州茅台。

萧楠管理的4只基金2023年四季度，第一大重仓股均为贵州茅台。合计持有贵州茅台214.60万股，年末持股市值合计约37亿元。

易方达消费行业已经连续重仓贵州茅台40个季度。也就是说，从2014年第一季度到2023年第四季度末，10年间，贵州茅台一直在易方达消费行业的十大重仓股之列。

在这10年期间，茅台涨幅可观。2013年底，茅台股价为88.54元/股。2023年末，茅台股价涨至1726.00元/股。考虑红利再投资，涨幅18.49倍。

如何捕获超额收益？

萧楠表示，价值投资策略是一个完整的体系，手段和能力要匹配，要思考确定性、长期性的东西，而不是短期博弈。

他说，如果以5年为一个期限，也就是说买入之后必须要持有5年后才能卖出，那么投资收益率几乎完全取决于基金经理的选股能力。

萧楠很喜欢把自己想象成这个公司的管理层、普通员工、供应商、客户，仔细揣摩他们的日常工作、行为逻辑，再结合报表和调研来印证或推翻他的看法，这个过程十分有趣。

只有看过很多公司，才能理解什么是好生意，什么是坏生意。在他看来，价值投资的核心是理解生意。

萧楠是如何理解贵州茅台的？

萧楠称：“我们去翻一翻过去买茅台赚到钱的人写的回忆录，1990年代有人写，2000年代也有人写，有的人甚至还出书了，但原因不尽相同。有时候，尽管穷尽了我们所有的智慧、所有的精力，去力求探究收益率的来源，往往依然是忽略了一大巨大的、在后面起作用的变量。这跟LV、爱马仕一样。”

某种程度上，我们要保持谦卑的态度，但是也要保持大胆的思想。“如果有一天中国国力强盛到，比如说欧洲或者美国的一个up主，跟他的追随者讲，什么酒叫好酒，纯粮固态发酵的酒才是好酒，那时候茅台该卖多少钱一瓶？”

长期持有与反复加减

这10年期间，萧楠对贵州茅台的加减仓操作不断。

2014年一季度，萧楠管理的易方达消费行业建仓贵州茅台，买入96万股。2014年第二季度到2015年第三季度，也就是基金刚刚开始重仓贵州茅台之际，他连续6个季度对贵州茅台进行了减仓，最低降至22万股。但在此期间，2014年4月1日至2015年9月30日，贵州茅台从106.69元/股涨到166.07元/股，涨幅为55.65%。

股灾之后，萧楠对于贵州茅台大手笔加仓，尤其在2016年第三季度、2017年第一季度、2017年第二季度、2017年第四季度对贵州茅台进行了大手笔加仓，以上四个季度较上一期分别加仓58.08%、52.69%、126.59%、60.86%。

在2016年下半年和2017年期间，贵州茅台每股从254.74元涨到631.20元，涨幅达到147.78%。正是在2017年，萧楠横空出世获得认可，以64.97%的收益率拿到年度冠军，称为“消费一哥”。

2018年至2023年，萧楠不断对贵州茅台进行了加减仓调整，但该股始终位列易方达消费行业前五大重仓股。

最近的一个季度——2023年第四季度，萧楠管理的4只基金总体减仓99000股贵州茅台。其中，易方达消费行业减仓66300股，易方达消费精选减仓24400股，易方达高质量严选三年持有减仓32100股，仅有易方达瑞恒加仓贵州茅台23800股。

不过贵州茅台在萧楠所管理的四只基金净值占比依然较上一期上升0.37个百分点，占比9.75%。

想和萧楠一样躺赢很难

萧楠的投资，穿越牛熊，经历波动。他长期重仓的公司还有几家。根据易方达消费行业四季报，五粮液已经连续重仓39个季度，泸州老窖已经连续重仓32个季度，古井贡酒和山西汾酒已经连续重仓20个季度，福耀玻璃已经连续重仓13个季度。

有投资者认为萧楠是“躺赢”，对此，萧楠感叹 “躺着比反复横跳难多了”。

萧楠说，投资者认为找到了一个好公司就不操作了，对这个基金经理是比较简单的。这其实是误解。如果买了一个公司老不涨，看着别人天天赚钱，就问你难受不难受，肯定难受。这种情况下你要不要操作？恨不得卖了它，不操作也非常难受，操作了你心里就舒服了。

再比如说今天有一个人告诉你，有这么一个公司非常好；明天还有一个人告诉你，另外一个公司又非常好，感觉满地都是捡钱的机会，要不要操作，恨不得把刚才涨得不好的赶紧卖掉去追特别好的，这是人性。

“为什么要拿着不动，因为要买让你睡得着觉的公司。当它让你觉得难受的时候，你是愿意跟他一起走下去的。所以长期投资这件事情其实是非常逆人性的，反复操作这件事情其实才是顺人性的。”萧楠说。

萧楠与贵州茅台的故事，还在继续演绎，二者能否一同收获时间的玫瑰，公募中国研究将保持关注。

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