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文|朱昂（微信：dianshi830） 导读：1929年以来，全美上市公司中涨幅最大的一个公司叫$亚马逊(AMZN)$。贝索斯从一个离异家庭的孩子一路打天梯到顶端，将亚马逊打造成了一家万亿美元市值的企业，其本人也成为了全球的首富。许多人从后视镜看，如果从上市第一天就相信了贝索斯的“Day One”梦想，一直买入并持有到今天，那么今天早就财富自由了。但是看下面这张图，说明了一个很显著的问题。亚马逊的股价在2000年网络股泡沫破灭后，最大跌幅达到了99.5%。并且用了10年零6个月的时间，才打破2000年的那个高点。任何一个普通人，都承受不了如此大幅度的股价回撤以及如此长时间周期的等待。所以投资最重要的是什么？今天我们就来聊聊收益率中最重要的是什么! 在投资中，我们往往最重视的是资产收益率指标。许多人希望能够重仓一个10倍股，或者一个100倍股。我们以亚马逊作为一个资产为例子，当这个资产在过去20年的年化收益率达到了37%，股价涨幅超过了800倍的时候。你一定会认为这就是过去20年最好的资产。然而如果我们仔细看亚马逊的表现，在2000年网络股泡沫崩溃时，股价出现了99.5%的跌幅。跌幅和其他的互联网泡沫公司有过之而无不及。在这个时候，持有人又如何相信亚马逊不会最终倒闭退市呢？第一次互联网公司真正最后杀到移动互联网的也就亚马逊和Priceline，那么亚马逊为什么又不是下一个雅虎，美国在线，戴尔电脑，Lycos搜索引擎呢？ 即使一个投资者坚信贝索斯一定是那个天之骄子，天选之子。但是在持有亚马逊长达10年的过程中，才慢慢看着公司的股价从废墟中爬出。中间还要经历一次地狱一般的2008年金融危机，那时候大家都认为美国股市会经历一次1929年一般的大萧条。美国前五大的投资银行挨个面临破产风险，世界末日就在眼前。 在经历了这一切之后，才能慢慢享受到亚马逊的股价起飞，特别是过去几年在AWS云业务逐渐成长起来，Prime会员体系的护城河越来越强，以及新零售的布局等等。在经历了一个长时间的折磨后，才能品尝到甘露。 那么问题来了，谁真正能从头到尾从亚马逊身上赚到800倍呢？估计三种人：持有公司股票无法抛售的员工，把股票忘记的人，傻子。 对于任何正常的投资者来说，是没有可能从头到尾经历这种磨难的。如果你的资金加了杠杆，那么在亚马逊股价暴跌的时候，你早就爆仓了。 说了那么一大圈，对于投资人来说，到底什么是最重要的呢？我的理解是，波动率很多时候比表面的涨幅更重要。能够让你赚到钱的，一定是长期波动并不大，最好不断向上的资产。一个资产或者股票，如果每年不出现回调，稳步向上涨20%，你会一直持有，吃到完整的收益率。这个才是最有价值的。 我们拿中国投资者来举例子，过去20年大家赚到钱的资产是房子，大部分人在股票投资中是亏钱的。难道股票真的是很差的资产吗？又不是。如果在A股成立的时候等额买入所有的资产，拿到今天的年化回报率超过25%。剔除房子中的杠杆因素，其实地产的年化回报率并不比股票高。但是房价过去属于向下波动很小的资产。最终的结果是，投资房子的人能够长期持有，获得资产的整体回报。投资股票的人，追涨杀跌，70%以上的人亏钱。 投资中最重要的并非是拿得住，99%的人是拿不住回撤80%以上的股票。那些看上去几十倍，几百倍的涨幅，其实和大部分人无关。投资的核心风险控制，最好的投资是获取剥离风险以后的收益。那种真正能够把风险剥离掉的收益，无论多低，都代表着极强的确定性。在高确定性面前，你一定会重仓持有，甚至加杠杆。我们看巴菲特在2008年入股高盛，买的是优先股。当时巴菲特只要做一个判断，高盛会不会倒闭就行了。只要高盛不倒闭，他就能拿到9%的分红。同时如果股价上涨，还能转化成普通股票。巴菲特最优秀的地方，并非挖掘牛股，而是识别风险。甚至在入股高盛的六个月前，雷曼CEO福尔德也给巴菲特通了电话，但是巴菲特一眼就识别到这是一个濒临破产的公司。 不确定性就是风险，投资中每个人都在面对一个充满不确定性的世界。当亚马逊的股价跌了99%之后，你怎么能够确定未来会成为一万亿美元的公司，你怎么真的相信贝索斯的初心就能够带领公司走出泥潭？在持有十年股价稳步上涨时，你又如何抵挡住诱惑不去换成别的公司？相反，从一个投资案例的角度看，在2013年移动互联网爆发之后，看到亚马逊确定性大幅提高后，投资亚马逊才是一个比较合理的选择。 投资的世界，一定有人中彩票，一定有人买到100倍以上收益率的股票。但那个人肯定不是你。投资比的不是爆发力，而是谁活得更长。组合的波动率，风险控制，消除不确定性，是比单纯股价涨幅更重要的思维角度。