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AI的浪潮来的太快，从ChatGPT给我们带来的惊喜，再到近期Sora发布，AI对于我们未来的生活显然是意义重大的。李开复先生将AI比做新时代的电力。科技进步永远是改变人类生活的基础力量，可任何科技进步也都会伴随着巨大的资本投入，但并不意味所有投入都将伴随着巨大的资本回报。 图片 巴菲特在90年代末的某次访谈中谈到关于他错过科技股投资的问题，他的回答如下： “你知道在本世纪的前半段（1900-1950），最为重要的两个产业分别是航空业和汽车业，这两项科技都是在本世纪第一个十年发生的，如果您在1905年左右预见到汽车会对世界产生什么影响，或者飞机会对世界产生什么影响，你可能会认为这是致富的好方法。但实际上，很少有人通过投资汽车业产业而致富的。而通过投资航空业而发财的人就更少了。尽管无数人群都会去坐汽车，坐飞机，但却极少有人通过投资汽车或者航空业赚到钱。这些行业都是资本绞肉机，都不是什么好生意。所以不要轻易将行业前景与资本回报之间画等号。” 图片 本世纪初的互联网泡沫在美国血洗了不少资本，但依然成就了不少伟大的企业，在那个时代最为伟大的雅虎、IBM等企业到了现在也所剩无几或暗淡无光。而在本世纪第二个十年里，美国横向打井技术的突破所带来的页岩气革命带来的科技进步，使得美国从最大的石油进口国，变成了能源净出口国。但页岩气革命带来的能源格局的巨大改变，并没有带来丰厚的资本回报，随着油价的波动，大量石油公司被迫债务重组，即便这个行业中最为稳定的公司，在这个行业最大的科技驱动下，几乎没有为股东创造出来什么股东回报。 图片 移动互联网时代下，国内的各种智能硬件、应用场景，最终带来的资本回报寥寥无几，剩下一地鸡毛的管理层与资本方无止无休的诉讼。而当下电动汽车与新能源储能技术日新月异的发展，毫无疑问，这些都会逐步改变我们的生活方式，但是从资本回报的角度看，这些产业最终都将会是巨型的资本绞肉机，绝对不适合普通投资者去参与。 美股的超级巨头在科技进步的加持下一路狂奔，很多公司短期技术突破带来短期的业务与市值的放大，并不能掩饰其长期商业护城河的短缺。对于当下那些火热的集成电路企业，并不能让价值投资者产生太大的兴趣，而真正令人兴奋的是那些估值合理、业务稳定，甚至是低速增长，但可以通过科技进步来提升效率并降低成本的公司。而这些公司如果有着优秀的资本配置策略，长期股东回报的水平会非常的惊人。 举个例子，如果一家业务稳定的公司，50亿美元的市值，1亿股本，股价50元，每年20亿的营业收入，有2.5亿的利润，并且可以维持5%左右的收入增长的企业。从估值来看，并不便宜，对于个位数收入增长的企业要给出20倍的市盈率，2.5倍的市销率，怎么看都是贵的。但如果公司通过技术提升，让公司的利润率从12.5%，可以每年扩大1.5%。同时，公司的增长将完全不来自于不断的资本投入。而公司愿意通过回购的方式，来提升公司的内在价值。那么公司不仅在bottom line （利润端）将实现近20%的增长（公司下一年利润：20亿*（1+5%）*（12.5%+1.5%）=2.94亿；2.94/2.5-1=17.6%）而公司流通股数量，也会随着公司的回购而减少，如果说按照公司50亿的市值来计算回购数量，那么如果将所有的利润用于回购，公司的股本将减少500万股（5%）。如果公司的估值不变，公司股价也将上涨近24%（（2.94*20/0.95）/50）。 毫无疑问，一个个位数收入增长的企业，可以有此等股东回报水平，投资者一定会非常满意，但同样这样的公司必须有一些先决条件，第一，持续稳定的经营业务，可以逐步改善的利润水平，以及合理的资本配置文化。另一方面，股价保持相对稳定，并且不要快速上涨，降低回购的效率，同样非常的重要。如果公司业务与资本配置的长期看没有问题，股价下跌，提升回购效率，反而对于长期投资者更加有利。 当然这样的公司，像伯克希尔这类企业几乎是不会去覆盖的。这也是留给勤奋的中小价值投资者去构建自己的长期回报的投资机会。 $埃克森美孚(XOM)$ @$ $伯克希尔B(BRK.B)$