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王者张坤与他的136只股票，如何缔造公募顶流神话 

文｜Jamie

编辑｜Jessica

不知张坤者甚少，他有“大神”、“公募一哥”、“基金顶流”等诸多封号。这位始于2012年投资的标杆人物是第一位在管主动权益类基金超千亿的基金经理，常年保持偏股混合基金管理规模第一。

最新数据是2023年底，这位腼腆的大男孩管理体量是654.74亿元。

历史以来，张坤是贵州茅台的绝对拥趸。他从2013年二季度投资贵州茅台，且一直在其所管理基金重仓中排位前三。这只股票也成就了他，基金净值一度9年8倍。现在他持有贵州茅台市值60.76亿元，占总规模的9.28%。

这是“研值有道”深度拆解张坤之一，关于他的投资历史，以及张坤股票池，以及底层逻辑，以及他是如何成为大神的。

记录与事实：从易方达优质精选到蓝筹精选，“公募1号”修炼历程

张坤目前管理4只基金，最长的是2012年9月28日开始管理的“易方达中小盘”，这只基金2021年9月10日更名为易方达优质精选（QDII），至今管理时间12年。

这是他的成名产品。截至2024年2月2日，易方达优质精选净值达到4.2792元（复权后5.9377元），相比管理期初净值1.0097元（复权后1.4010元），回报达到323.82%，年化约16%。

这在中国公募同期的324只偏股混合型基金中，排在第22位。最巅峰的时候，2012年9月28日至2021年2月10日，基金不到9年时间实现862.60%的收益。

数据来源：易方达优质精选复权单位净值（含转型前）；时间：2012.09.28-2024.02.02

2014年4月8日始，张坤开始管理“易方达亚洲精选”，这是一只QDII股票型基金，投资范围主要是亚洲企业，主要是港美股上市企业，这也为易方达中小盘日后转型QDII埋下伏笔。任职以来至2024年2月2日，约十年时间易方达亚洲精选实现收益13.75%，年化约1.32%，成绩一般并且波动较大。

张坤当前管理规模最大基金是2018年9月设立的“易方达蓝筹精选”，规模417.38亿元，超过其余三只在管基金规模总和。这也是中国公募偏股混合的1号产品。任职回报51.79%，对应年化约8%，在566只同类产品中排名第150位。

此外张坤还有一只2020年开始管理的“易方达优质企业三年持有”，三年持有期过后表现并不理想，任职收益-25.95%，在1051只同类产品中排名721位。

“研值有道”发现在张坤投资历史上，还曾在2015年11月至2021年2月管理过一只灵活配置型基金——“易方达新丝路”，约5年时间取得任职回报156.18%，2021年2月11日卸任。张坤卸任后，目前基金净值回撤约25%。

总体来看，张坤主要以管理时间最长的易方达优质精选（含转型前易方达中小盘）和规模最大的易方达蓝筹精选两只基金为主，其余两只基金规模稍小，成绩也不突出。

数据时间：截至2024.02.02

变与不变：张坤股票池留痕的663只股票，压舱石贵州茅台

“研值有道”尽可能还原张坤的历史记录，并从中梳理出其投资思想及配置方向，他变的是什么？不变的又是什么？

张坤管理时间最长的“易方达优质精选”开始，对基金半年度末持仓进行统计发现，这只基金在2012年至2023年上半年至少买了663只股票，其中港股20只，A股643只。A股之中，沪深主板290只，创业板286只，科创板67只。

持仓中出现两次以上的个股共140只（其中小天鹅、雏鹰退、招商地产、和佳退4只股票已经退市，剔除后剩136只），其余523只个股只是昙花一现，典型的包括周黑鸭、快手-W、中国移动等，截至2023年上半年末均只持有了一期（以半年为一期）。

（张坤长期持有个股市值Top 30；市值截至2024.2.2）

136只持仓多期个股中，腾讯控股和贵州茅台是张坤持仓市值最高的两只股票，最新市值在人民币2万亿元以上，阿里巴巴紧随其后，市值超过1万亿元，招商银行、中国石化、中国海洋石油、中国平安市值超过5000亿元，另外有五粮液、网易-S、美团-W、迈瑞医疗等28只股票市值超过1000亿元。

以贵州茅台为例，2013年二季度，易方达中小盘开始重仓贵州茅台，至此便开启了长达10年与白酒股的陪伴。最初基金持仓数量达到104.80万股，股灾期间持仓数量有所下降，2016年一季度最低降至18万股，降了八成的仓位，占基金净值比从2013年二季度的9.59%降至4.57%。此后张坤开始加仓，2020年四季度最高持仓达到200万股，占基金净值比长期稳定在9%左右。

到2021年二季度，易方达中小盘连续重仓贵州茅台33个季度，超过8年时间。改名易方达优质精选后，基金对贵州茅台的持仓变化不大，继续重仓10个季度，占基金净值比例一直在9%，操作主要是为了和基金规模的变化相匹配。

张坤重仓贵州茅台的43个季度间，贵州茅台的股价从190元/股附近涨至1600元/股附近，最高价2476.16元/股。随着2020年茅台登顶A股股王，张坤也在公募基金界完成“出圈”。

再来看腾讯控股。转型后的易方达优质精选在2021年三季度将腾讯控股纳入到前十大重仓股中，截至目前重仓10个季度，持仓数量一直在500万股左右，占基金净值比在8%-9%左右。

实际上张坤对于腾讯控股的青睐早已有之，只是囿于转型前易方达中小盘的投资范围而未能买入。易方达亚洲精选在2017年二季度重仓腾讯，目前连续重仓27个季度，长期看占基金净值9%-10%；易方达蓝筹精选在2018年四季度开始重仓腾讯，连续重仓21个季度，长期看同样占基金净值9%-10%。

上述136只持仓多期个股目前平均市值1250亿元，103只个股市值超过百亿元，占比约75.74%，相当于每四只持仓个股中就有三只市值超过百亿元，这验证了张坤持仓以大市值龙头个股为主投资思维。

进一步分析，136只个股中市值超过千亿的有36只，占比接近四分之一。

136只持仓多期个股中，目前市值最小的是雍禾医疗，张坤在2022年买过约3000万股，但是到2023年就不见踪影。其余包括欧亚集团等小市值个股的情况也是类似，张坤多是试探性持有短期时间，并不留恋。

按Wind行业看，136只个股中，有33只个股属于医疗保健行业，占比约24%，包括迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司在内的医药行业成为张坤的最爱；可选消费和日常消费分别达到28、26只，紧随其后，合计占比约四成；其余较多的行业包括信息技术（16只）、工业（10只）等。

就营收、归母净利润增速而言，张坤偏爱稳定增长的公司。2020年-2022年，上述136家公司营收年均复合增速中值为8.42%，归母净利润年均复合增速中值为5.72%；将时间拉长到五年也即2018年-2022年，这两个数字分别为10.26%和7.97%。

从结构上看，136家公司中，2018年-2022年归母净利润年均复合增速超过100%的只有3家（泡泡玛特、中伟股份、京东集团-SW），50%至100%的有6家，大部分公司的业绩复合增速在10%-50%之间，达到54家，另外31家公司年均复合增速低于10%，还有42家负增长。

最新2023年四季报显示，易方达优质精选的重仓股涵盖腾讯控股、贵州茅台、五粮液、洋河股份、伊利股份、泸州老窖、阿里巴巴-SW、招商银行、京东集团-SW、香港交易所和药明生物，基本也是一贯思路的体现，并且较往期没有太大变化。

操作与频率：蓝筹精选417只股票为例，从2021年前的换手100%以上到11.70%

必须要重点拆解的是张坤管理最大的“易方达蓝筹精选”。

按各半年度末持股不完全统计，易方达蓝筹精选在2012年至2023年至少买了417只股票，其中港股30只，A股387只。A股之中，沪深主板75只，创业板246只，科创板66只。可以看到，和易方达优质精选相比，易方达蓝筹精选对创业板的覆盖大大加强，而对主板的配置明显较少。

417只股票中，363只股票只持有了一期（按半年度为一期），持有多期的股票只有54只。这54只个股和易方达优质精选的136只持有多期个股相比，仅多了锦欣生殖、京东健康、阿里健康、中国生物制药四家公司，均是医疗保健行业公司。

事实上，在持仓多期的54只个股中，有15只个股隶属于医疗保健行业，包括药明生物、海吉亚医疗、爱尔眼科、国际医学、川宁生物、普瑞眼科、片仔癀等，占比约28%，比易方达优质精选更集中；另外分别有12只个股属于可选消费，11只个股属于日常消费。

张坤的易方达蓝筹精选的行业偏好和易方达优质精选类似。由于持仓类似的原因，包括市值、风格等在内也基本呈现相近的特征。

另外还有一个非常显著的趋势，张坤的交易频率发生了重要变化，操作频率越来越少。

易方达优质精选，2021年换手率达到191.57%，但2022年就只有26.46%，2023年上半年只有9.05%。易方达蓝筹精选，2021年以前年换手率超100%，但2022年就只有35.05%%，2023年上半年只有11.70%。

在连续亏损的三年中，张坤似乎更倾向于躺平，静待价值的回归。

张坤长期是如何获取超额收益的？这是我下一期的“拆解张坤”之二。

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