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这叫跑赢业绩比较基准？负得比人家多，睁眼说瞎话

张坤2023年四季报：旗下3只产品跑赢同期业绩比较基准一些优质公司定价反映出“价值陷阱”预期(重仓股)

专题：聚焦2023年公募基金四季报重仓股有何变化？　　1月19日，易方达基金披露旗下产品的2023年四季报，张坤旗下管理的四只产品，最大的三只跑赢同期业绩比较基准，管理的易方达蓝筹精选在2023年四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构，个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

张坤2023年四季报：旗下3只产品跑赢同期业绩比较基准一些优质公司定价反映出“价值陷阱”预期(重仓股)

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href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a></span><span></span>的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。</p>\n<p>　　由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。</p>\n<p>　　目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。</p>\n<p>　　<strong>易方达蓝筹精选等3只产品持有跑赢同期业绩比较基准  <span>调整了消费和医药等行业的配置结构</span></strong></p>\n<p>　　易方达蓝筹精选混合报告期末，基金份额净值为1.7135元，报告期份额净值增长率为-13.58%，同期业绩比较基准收益率为-5.30%，跑赢同期业绩比较基准。</p>\n<table>\n<tbody>\n<tr>\n<td>报告期期初基金份额总额</td>\n<td>24，799，969，984.87</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金总申购份额</td>\n<td>662，223，062.39</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>减：报告期期间基金总赎回份额</td>\n<td>1，103，739，828.12</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）</td>\n<td>-</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期末基金份额总额</td>\n<td>24，358，453，219.14</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/777/w550h227/20240119/d635-ae3d6d3f32d2dd30e6188ad35a978608.png\"/><span></span></div>\n<p>　　易方达优质精选混合报告期末，基金份额净值为4.8081元，本报告期份额净值增长率为-12.29%，同期业绩比较基准收益率为-5.54%，跑赢同期业绩比较基准。　</p>\n<table>\n<tbody>\n<tr>\n<td>报告期期初基金份额总额</td>\n<td>3，055，793，263.48</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金总申购份额</td>\n<td>114，723，695.61</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>减：报告期期间基金总赎回份额</td>\n<td>128，260，704.03</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）</td>\n<td>-</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期末基金份额总额</td>\n<td>3，042，256，255.06</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<p>　　<strong>报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细</strong></p>\n<table>\n<thead>\n<tr>\n<th>序号</th>\n<th>公司名称（英文）</th>\n<th>公司名称（中文）</th>\n<th>证券代码</th>\n<th>所在证 券市场</th>\n<th>所属国家 （地区）</th>\n<th>数量 （股）</th>\n<th>公允价值（人民币元）</th>\n<th>占基金资产净值比例（%）</th>\n</tr>\n</thead>\n<tbody>\n<tr>\n<td>1</td>\n<td>Kweichow Moutai Co．，Ltd．</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>酒股份有限公司</td>\n<td>600519 CH</td>\n<td>上海证券交易所</td>\n<td>中国</td>\n<td>840，000</td>\n<td>1，449，840，000.00</td>\n<td>9.91</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>2</td>\n<td>Wuliangye Yibin Co．，Ltd</td>\n<td>宜宾<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>股份有限公</td>\n<td>000858 CH</td>\n<td>深圳证券交易所</td>\n<td>中国</td>\n<td>10，200，000</td>\n<td>1，431，162，000.00</td>\n<td>9.78</td>\n</tr>\n<tr>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td>司</td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n</tr>\n<tr>\n<td>3</td>\n<td>Jiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co．， Ltd．</td>\n<td>江苏洋河酒厂股份有限公司</td>\n<td>002304 CH</td>\n<td>深圳证券交易所</td>\n<td>中国</td>\n<td>12，500，032</td>\n<td>1，373，753，516.80</td>\n<td>9.39</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>4</td>\n<td>Tencent Holdings Ltd</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>有限公司</td>\n<td>700 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>5，015，000</td>\n<td>1，334，321，952.88</td>\n<td>9.12</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>5</td>\n<td>Luzhou Laojiao Co．，Ltd</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/000568\">泸州老窖</a>股份有限公司</td>\n<td>000568 CH</td>\n<td>深圳证券交易所</td>\n<td>中国</td>\n<td>7，340，000</td>\n<td>1，316，942，800.00</td>\n<td>9.00</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>6</td>\n<td>Alibaba Group Holding Limited</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团控股有限公司</td>\n<td>9988 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>18，100，000</td>\n<td>1，240，035，199.20</td>\n<td>8.48</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>7</td>\n<td>China</td>\n<td>招</td>\n<td>60003</td>\n<td>上</td>\n<td>中国</td>\n<td>28，600，00</td>\n<td>795，652，000.00</td>\n<td>5.44</td>\n</tr>\n<tr>\n<td> </td>\n<td>Merchants Bank Co．， Ltd．</td>\n<td>商银行股份有限公司</td>\n<td>6 CH</td>\n<td>海证券交易所</td>\n<td> </td>\n<td>0</td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n</tr>\n<tr>\n<td>8</td>\n<td>JD.com， Inc．</td>\n<td>京东集团股份有限公司</td>\n<td>9618 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>7，500，000</td>\n<td>764，623，125.00</td>\n<td>5.23</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>9</td>\n<td>Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd．</td>\n<td>香港交易及结算所有限公司</td>\n<td>388 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>3，130，000</td>\n<td>760，173，584.80</td>\n<td>5.20</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>10</td>\n<td>Wuxi Biologics （Cayman） Inc</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>技术有限公司</td>\n<td>2269 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>21，300，000</td>\n<td>571，353，585.60</td>\n<td>3.91</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<p>　　易方达优质企业三年持有期混合截至报告期末，基金份额净值为0.8347元，本报告期份额净值增长率为-13.56%，同期业绩比较基准收益率为-5.30%，跑赢同期业绩比较基准。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/775/w550h225/20240119/b962-894149264bd325b9c1624a6742eb3354.png\"/><span><br/></span>\n</div>\n<table>\n<tbody>\n<tr>\n<td>报告期期初基金份额总额</td>\n<td>6，210，604，420.40</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金总申购份额</td>\n<td>-</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>减：报告期期间基金总赎回份额</td>\n<td>327，596，811.15</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）</td>\n<td>-</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期末基金份额总额</td>\n<td>5，883，007，609.25</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<p>　　易方达亚洲精选股票报告期末，基金份额净值为0.900元，报告期份额净值增长率为-4.66%，同期业绩比较基准收益率为3.24%，未跑赢同期业绩比较基准。</p>\n<p>　　报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细</p>\n<table>\n<thead>\n<tr>\n<th>序号</th>\n<th>公司名称（英文）</th>\n<th>公司</th>\n<th>证券代码</th>\n<th>所在</th>\n<th>所属</th>\n<th>数量</th>\n<th>公允价值（人民币元）</th>\n<th>占基金资</th>\n</tr>\n</thead>\n<tbody>\n<tr>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td>名称（中文）</td>\n<td> </td>\n<td>证 券市场</td>\n<td>国家 （地区）</td>\n<td>（股）</td>\n<td> </td>\n<td>产净值比例（%）</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>1</td>\n<td>Alibaba Group Holding Limited</td>\n<td>阿里巴巴集团控股有限公司</td>\n<td>9988 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>6，050，000</td>\n<td>414，486，903.60</td>\n<td>9.87</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>2</td>\n<td>Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a></td>\n<td>TSM US</td>\n<td>纽约证券交易所</td>\n<td>美国</td>\n<td>550，000</td>\n<td>405，130，440.00</td>\n<td>9.65</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>3</td>\n<td>Tencent Holdings Ltd</td>\n<td>腾讯控股有限公司</td>\n<td>700 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>1，420，000</td>\n<td>377，813，992.64</td>\n<td>9.00</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>4</td>\n<td>CNOOC Limited</td>\n<td><a href=\"https://laohu8.com/S/00883\">中国海洋石油</a>有限公</td>\n<td>883 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>28，000，000</td>\n<td>329，864，080.00</td>\n<td>7.86</td>\n</tr>\n<tr>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td>司</td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n</tr>\n<tr>\n<td>5</td>\n<td>JD.com， Inc．</td>\n<td>京东集团股份有限公司</td>\n<td>9618 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>2，800，000</td>\n<td>285，459，300.00</td>\n<td>6.80</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>6</td>\n<td>Advanced Micro Devices Inc</td>\n<td>-</td>\n<td>AMD US</td>\n<td>纳斯达克证券交易所</td>\n<td>美国</td>\n<td>270，000</td>\n<td>281，896，417.89</td>\n<td>6.72</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>7</td>\n<td>Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd．</td>\n<td>香港交易及结算所有限公司</td>\n<td>388 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>950，000</td>\n<td>230，723，612.00</td>\n<td>5.50</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>8</td>\n<td>H World Group Limited</td>\n<td>华住集团有限公司</td>\n<td>1179 HK</td>\n<td>香港证券交易所</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>9，600，000</td>\n<td>228，367，440.00</td>\n<td>5.44</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>9</td>\n<td>Wuxi Biologics （Cayman） Inc</td>\n<td>药明生物</td>\n<td>2269 HK</td>\n<td>香港证券</td>\n<td>中国香港</td>\n<td>7，800，000</td>\n<td>209，228，073.60</td>\n<td>4.98</td>\n</tr>\n<tr>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td>技术有限公司</td>\n<td> </td>\n<td>交易所</td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n<td> </td>\n</tr>\n<tr>\n<td>10</td>\n<td>Sea Ltd</td>\n<td>-</td>\n<td>SE US</td>\n<td>纽约证券交易所</td>\n<td>美国</td>\n<td>660，000</td>\n<td>189，320，571.00</td>\n<td>4.51</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<table>\n<tbody>\n<tr>\n<td>报告期期初基金份额总额</td>\n<td>4，698，502，403.78</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金总申购份额</td>\n<td>183，217，080.98</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>减：报告期期间基金总赎回份额</td>\n<td>220，023，137.69</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）</td>\n<td>-</td>\n</tr>\n<tr>\n<td>报告期期末基金份额总额</td>\n<td>4，661，696，347.07</td>\n</tr>\n</tbody>\n</table>\n<p>　　张坤旗下基金在四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。</p>\n<p>　　<strong>张坤：一批优质企业的低估值都已反映了相当悲观预期 定价反映出“价值陷阱”的预期</strong></p>\n<p>　　张坤表示，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。</p>\n<p>　　然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。</p>\n<p>　　由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。</p>\n<p>　　回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。</p>\n<p>　　目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。</p>\n<div>\n<span>股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你&gt;&gt;</span>\n</div>\n<div>\n<div><img 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重仓股有何变化？\n　　1月19日，易方达基金披露旗下产品的2023年四季报，张坤旗下管理的四只产品，最大的三只跑赢同期业绩比较基准，管理的易方达蓝筹精选在2023年四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构，个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。\n\n　　张坤表示，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。\n　　由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。\n　　目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。\n　　易方达蓝筹精选等3只产品持有跑赢同期业绩比较基准  调整了消费和医药等行业的配置结构\n　　易方达蓝筹精选混合报告期末，基金份额净值为1.7135元，报告期份额净值增长率为-13.58%，同期业绩比较基准收益率为-5.30%，跑赢同期业绩比较基准。\n\n\n\n报告期期初基金份额总额\n24，799，969，984.87\n\n\n报告期期间基金总申购份额\n662，223，062.39\n\n\n减：报告期期间基金总赎回份额\n1，103，739，828.12\n\n\n报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）\n-\n\n\n报告期期末基金份额总额\n24，358，453，219.14\n\n\n\n\n　　易方达优质精选混合报告期末，基金份额净值为4.8081元，本报告期份额净值增长率为-12.29%，同期业绩比较基准收益率为-5.54%，跑赢同期业绩比较基准。　\n\n\n\n报告期期初基金份额总额\n3，055，793，263.48\n\n\n报告期期间基金总申购份额\n114，723，695.61\n\n\n减：报告期期间基金总赎回份额\n128，260，704.03\n\n\n报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）\n-\n\n\n报告期期末基金份额总额\n3，042，256，255.06\n\n\n\n　　报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细\n\n\n\n序号\n公司名称（英文）\n公司名称（中文）\n证券代码\n所在证 券市场\n所属国家 （地区）\n数量 （股）\n公允价值（人民币元）\n占基金资产净值比例（%）\n\n\n\n\n1\nKweichow Moutai Co．，Ltd．\n贵州茅台酒股份有限公司\n600519 CH\n上海证券交易所\n中国\n840，000\n1，449，840，000.00\n9.91\n\n\n2\nWuliangye Yibin Co．，Ltd\n宜宾五粮液股份有限公\n000858 CH\n深圳证券交易所\n中国\n10，200，000\n1，431，162，000.00\n9.78\n\n\n \n \n司\n \n \n \n \n \n \n\n\n3\nJiangsu Yanghe Brewery Joint-Stock Co．， Ltd．\n江苏洋河酒厂股份有限公司\n002304 CH\n深圳证券交易所\n中国\n12，500，032\n1，373，753，516.80\n9.39\n\n\n4\nTencent Holdings Ltd\n腾讯控股有限公司\n700 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n5，015，000\n1，334，321，952.88\n9.12\n\n\n5\nLuzhou Laojiao Co．，Ltd\n泸州老窖股份有限公司\n000568 CH\n深圳证券交易所\n中国\n7，340，000\n1，316，942，800.00\n9.00\n\n\n6\nAlibaba Group Holding Limited\n阿里巴巴集团控股有限公司\n9988 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n18，100，000\n1，240，035，199.20\n8.48\n\n\n7\nChina\n招\n60003\n上\n中国\n28，600，00\n795，652，000.00\n5.44\n\n\n \nMerchants Bank Co．， Ltd．\n商银行股份有限公司\n6 CH\n海证券交易所\n \n0\n \n \n\n\n8\nJD.com， Inc．\n京东集团股份有限公司\n9618 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n7，500，000\n764，623，125.00\n5.23\n\n\n9\nHong Kong Exchanges and Clearing Ltd．\n香港交易及结算所有限公司\n388 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n3，130，000\n760，173，584.80\n5.20\n\n\n10\nWuxi Biologics （Cayman） Inc\n药明生物技术有限公司\n2269 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n21，300，000\n571，353，585.60\n3.91\n\n\n\n　　易方达优质企业三年持有期混合截至报告期末，基金份额净值为0.8347元，本报告期份额净值增长率为-13.56%，同期业绩比较基准收益率为-5.30%，跑赢同期业绩比较基准。\n\n\n\n\n\n报告期期初基金份额总额\n6，210，604，420.40\n\n\n报告期期间基金总申购份额\n-\n\n\n减：报告期期间基金总赎回份额\n327，596，811.15\n\n\n报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）\n-\n\n\n报告期期末基金份额总额\n5，883，007，609.25\n\n\n\n　　易方达亚洲精选股票报告期末，基金份额净值为0.900元，报告期份额净值增长率为-4.66%，同期业绩比较基准收益率为3.24%，未跑赢同期业绩比较基准。\n　　报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票及存托凭证投资明细\n\n\n\n序号\n公司名称（英文）\n公司\n证券代码\n所在\n所属\n数量\n公允价值（人民币元）\n占基金资\n\n\n\n\n \n \n名称（中文）\n \n证 券市场\n国家 （地区）\n（股）\n \n产净值比例（%）\n\n\n1\nAlibaba Group Holding Limited\n阿里巴巴集团控股有限公司\n9988 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n6，050，000\n414，486，903.60\n9.87\n\n\n2\nTaiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd\n台积电\nTSM US\n纽约证券交易所\n美国\n550，000\n405，130，440.00\n9.65\n\n\n3\nTencent Holdings Ltd\n腾讯控股有限公司\n700 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n1，420，000\n377，813，992.64\n9.00\n\n\n4\nCNOOC Limited\n中国海洋石油有限公\n883 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n28，000，000\n329，864，080.00\n7.86\n\n\n \n \n司\n \n \n \n \n \n \n\n\n5\nJD.com， Inc．\n京东集团股份有限公司\n9618 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n2，800，000\n285，459，300.00\n6.80\n\n\n6\nAdvanced Micro Devices Inc\n-\nAMD US\n纳斯达克证券交易所\n美国\n270，000\n281，896，417.89\n6.72\n\n\n7\nHong Kong Exchanges and Clearing Ltd．\n香港交易及结算所有限公司\n388 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n950，000\n230，723，612.00\n5.50\n\n\n8\nH World Group Limited\n华住集团有限公司\n1179 HK\n香港证券交易所\n中国香港\n9，600，000\n228，367，440.00\n5.44\n\n\n9\nWuxi Biologics （Cayman） Inc\n药明生物\n2269 HK\n香港证券\n中国香港\n7，800，000\n209，228，073.60\n4.98\n\n\n \n \n技术有限公司\n \n交易所\n \n \n \n \n\n\n10\nSea Ltd\n-\nSE US\n纽约证券交易所\n美国\n660，000\n189，320，571.00\n4.51\n\n\n\n\n\n\n报告期期初基金份额总额\n4，698，502，403.78\n\n\n报告期期间基金总申购份额\n183，217，080.98\n\n\n减：报告期期间基金总赎回份额\n220，023，137.69\n\n\n报告期期间基金拆分变动份额（份额减少 以“-”填列）\n-\n\n\n报告期期末基金份额总额\n4，661，696，347.07\n\n\n\n　　张坤旗下基金在四季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。\n　　张坤：一批优质企业的低估值都已反映了相当悲观预期 定价反映出“价值陷阱”的预期\n　　张坤表示，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司，这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。\n　　然而，我们认为这些企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。\n　　由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。\n　　回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。\n　　目前的状况是，我们发现全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失，投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。我们认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。\n\n股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：石秀珍 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张坤2023年四季报：旗下3只产品跑赢同期业绩比较基准 一些优质公司定价反映出“价值陷阱”预期(重仓股)

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