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周末，道哥携来长的朋友一起去观看了宁乡的宋城千古情，观后感觉节目表现手法非常壮观，借此节目才知道了宁乡名字的由来，回长的路上，我和朋友都觉得不枉此行，既然已经体验产品，回来后对宋城演艺这个股票也不免研究一番。在介绍公司前，先来一张宁乡宋城的照片，借此推广下家乡的旅游景点，欢迎大家来长沙。

宋城简介

公司为国内旅游演艺第一股，主攻“旅游演艺+主题公园”，形成现场演艺、互联网演艺和旅游休闲三大板块。

公司运营模式以轻重资产相结合，宋城大本营杭州是以重资产模式运营，而道哥去的宁乡宋城，便是以轻资产模式运营。

第一轮扩张（2012-2015）

2013 年三亚项目开园，2014 年丽江、九寨项目相继开园。新项目均以“主题公园+旅游演艺”模式打造。

从三大异地项目看，市场培育期大概在1-2年，投入回本周期大概在3-4年，这样看来项目回报率是非常可观，是一门好生意。

第一轮扩张都是重资产项目，此模式优点是对项目的控制力度强，资本回报率高，缺点就是建设周期长，前期资本投入压力大，不适合大面积同时设立多个项目，扩张速度受限。

公司在进行第一轮扩张后进行了总结与优化，第二轮扩张采取了重资产+轻资产的双模式进行扩张，同时公司尝试走出去，设立了一个海外项目（澳洲项目），新的一批项目开始进入落地期，将开启公司新一轮的成长周期。

第二轮扩张（2016-今）

重资产项目

桂林漓江千古情、张家界千古情、上海千古情，将于2018-2020 年陆续开业。筹备规划的有两个，西安中华千古情、西塘演艺小镇项目

轻资产项目

宁乡项目整体经营情况超出之前预期，开业一周年接待游客 400 万人次，演出 1000 余场，营收超 1.6 亿元，二三线城市旅游演艺市场广阔，“管理+品牌+创意输出”的轻资产运营模式盈利空间大。此外，西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情等项目也将在未来三年陆续进入营业阶段，开启二三线城市跑马圈地策略，有望进一步增厚公司业绩。

相对重资产模式，轻资产模式在管理运营方面还受限于投资合作方，资本回报率不如重资产高，但公司无财务风险，服务费是稳挣不赔的买卖，此模式适合迅速扩张二三线的旅游景点。

海外项目

澳大利亚传奇王国项目总投资约 20 亿人民币、建设期三年，沿用国内“主题公园+演艺”设置，实现东西方交融--包含澳传奇大型演出+剧场、狂野澳洲表演、澳土著文化村、神秘东方板块。

根据2017年年报展示，现在澳洲项目还只是完成2%的进度，项目还处于初级阶段。

线上线下扩张之路

2015年3月，宋城收购六间房100%股权，作价26亿元，其中现金支付16.1亿元，股权支付9.88亿。

业绩承诺为 2015-18 年净利润分别不低于1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元及3.57亿元，其中前三年的业绩承诺六间房均超额完成、毛利率水平保持在 50%左右，成为驱动公司业绩增长的核心。

2018年6月27日晚，公司公告北京密境和风（花椒直播运营主体）的全体股东拟以其 100%股权认购六间房新增的注册资本。本次重组中，六间房整体估值34亿，密境和风整体估值约51亿，重组后整体集团公司投前估值不低于85亿元。密境和风将持有六间房 60%的股权比例，宋城演艺股权比例计划减持至 30%以下，六间房不再作为并表子公司。

这一买一卖，说明宋城原先计划打通线上线下的计划，以失败告终，从战略上看，现在剥离掉六间房，对未来的发展更加有利管理层可以更加聚焦演艺这块，同时从财务的角度上看，一买一卖还是获得了一定的现金流利润，并没有做亏本生意，损失了这几年的经营时间。

成长持续性分析

演艺作品富含文化底蕴，深度扎根当地市场

虽然宋城旗下千古情系列众多，如宋城、三亚、丽江、九寨、炭河等等均有千古情项目，但是每一款千古情都是根据当地传统和文化特色定制打造，是每个地区历史文化的缩影，具有独特性难以被复制，形成了差异化的核心竞争力，也提高了定价权和盈利能力，甚至可以作为当地向外宣传以及推广的文化名片，与当地市场深度绑定；

人才储备充足，培训体系完善

千古情系列演艺的复制推广需要大量演艺人才，因此持续的人才培养和输出对于公司业务持续发展至关重要。完善的艺术类人才选拔、培训、管理机制：通过对艺术类人才的长期集中管理，公司在演员选拔、培训、考核、晋升等方面建立了一套科学系统的制度。此外，公司与国内多所知名演艺院校、专业院团保持长期合作，保障演艺人才的持续流入。（千古情的表演不依赖任何一名演员，所有的演员都可以被替换，道哥觉得这是可持续性复制内容的重要因素）

展现形式方面

技术提升从未停止，2018 年《宋城千古情》进行了全息改版，采用全景大尺寸 LED 屏和全息投影成像技术，用先进的声光电科技手段和舞台机械结合传统舞台演出，让演出更加真实、生动，以现代观众更喜闻乐见的方式，打造这场震撼的视听盛宴。

风险注意事项

宏观经济波动及天气影响导致游客数量不及预期：宏观经济的周期性波动以及恶劣天气可能会影响旅游消费需求，从而在一定程度上影响到公司的经营业绩和持续发展。

新项目推进不及预期：新项目开发进度不及预期，海外项目澳洲项目开展受外汇管控及对外投资政策影响。

六间房重组事项不确定：六间房重组事项涉及范围广，目前仍需股东大会确认，不排除交易被否决的可能性，未来也可能面临团队融合的风险和企业经营的风险。

19-20年的财报压力：由于前期的营收与利润有一部分来自于六间房，而六间房的出表与新项目的培育和承接在时间上出现断层，预计19-20年的财报数据有一定影响。

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