社区

管理层的道德底线，应该是中长线投资的底线之一。

在百利天恒刷新创新药出海记录之际，康泰生物也因为股权激励悄悄冲上“热搜”。

简单来说，康泰生物的股权激励有“三低特征”：低业绩基准、低考核指标、低奖励价格。

在部分投资者眼中，这三个要素集合起来，所谓的股权激励的味道就变了，不是激励而是奖励。资本市场也给出了反馈，公司股价大跌。

这也进一步告诉我们，做投资，公司文化、管理层的素质等等这些看似抽象的东西，实际是左右公司价值的关键因素。

一级市场做尽调，甚至会深入一线，蹲在工厂门口数货车、跟保洁阿姨交谈。这看似草根实则包含“老司机”智慧，从细微处观察公司的言和行，更能感知那些报表、数据之外的东西。

因为“老司机”都知道，那些从公开渠道看不出来的信息，总会在你无法预料的时刻出现，然后坑你一把。

1）人品即股价

都说投资就是投人，因为人是价值创造的最终源泉，也是最大的风险来源。通常，人的性格很难会发生改变，而这种烙印也会无时无刻影响公司的决策。这也就是上面所说的，人品即股价。

上一次见识康泰生物的骚操作，是离婚减持。

2020年5月，在公司股价持续上涨令人咋舌之际，杜伟民与其妻子袁莉萍解除婚姻关系并进行财产分割，将占公司总股本23.99%的1.61亿股股份，分割过户至袁莉萍名下。

在A股市场，大部分这样的操作，通常是假离婚、真减持罢了。后续，袁莉萍也的确是大幅减持，潇洒离去。

减持并无问题，合理利用规则也无不妥，但在资本市场上，这样的管理层本质是投资者的对手盘。“顶部离婚减持，底部低价补贴高管”，你永远可以相信康泰生物。

太阳底下没有新鲜事，这种类似的故事其实并不少见。在港股市场，康宁杰瑞也算是非常典型的一个反面教材。

5月18日，因为机构投资者的提前预知“KN046肺癌适应症临床进度延后”消息，康宁杰瑞股价闪崩。

同样的剧本，在半年后再次上演。11月14日开盘后，康宁杰瑞股价闪崩，半小时内资金出逃规模近2亿港元，一小时内股价放量暴跌达30%。

开小会，神秘资金抢跑。虽然是因为港股目前并没有相关机制，所有的交流都是小范围的，但某种情况下这就是利用信息(ge)不(jiu)对(cai)称。

早几年生物医药还没有火起来的时候，挥舞镰刀的还是那些传统企业。比如，獐子岛的扇贝游来游去，它的股价和名声再也回不来了；红黄蓝本是属于彩虹的颜色，如何成了所有人眼中的黑色？

为什么？因为它们“风评”不好，与你“三观”不合。这时候还冲上去那怕是连韭菜都当不成了。

2）赌性是暗雷

人品或是道德底线之外，还有一个因素非常关键：赌性。

首先声明一点，在医疗领域做企业，很多时候的确需要赌性。但是，这种赌性也在很大程度上，增加了企业失败的风险。赌性太大，容易迷失自己，然后在一次次失败中输掉所有。

过去两年，这样的例子也并不罕见。

一个例子是维亚生物。在上行周期，这家小CRO的梦想是跟许老板一样，大大大，所以在董事长毛晨的带领下，维亚生物的投资业务大步快上，并购加速向前，公司规模以肉眼可见的速度变大。

但负债驱动的增长并不可持续，然后在股价下行周期，公司举债的工具可转债成了致命的因素。在债务危机下，公司的股价也从高11.64港币跌到了0.95港币。

另一个例子就是微创医疗。在医疗器械领域，微创医疗称得上“黄埔军校”，为中国医疗器械的培养出了不少人才。不管是在心血管、心脏瓣膜，还是电生理等众多领域，不少明星公司的创始人都有微创背景。

这说明了老常的成功，但并不意味着微创医疗就能让投资人赚钱。微创医疗的最高股价是72港币，最新股价只有8港币，市值只剩147亿港币。是的，中国医疗新器械的“黄埔军校”，市值不到150亿港币。

而这一切的因素，也与老常的赌性太大有关，梦想着万亿市值，杠杆技能点加满，却低估了周期的威力。眼下，“黄埔军校”也需要为到期的巨额可转债发愁。

3）学会管理风险

跟踪越来越多的公司，愈发理解为什么一级尽调如此重要。尽调充分可以规避相当多的风险，尽调做得好，一个行业的演变，一个企业的真伪和本质会非常清晰地呈现出来，做决策并不难。

当然，在二级市场炒股，很多时候并没有这样尽调的机会与能力。但我们也可能做到管理风险，这也是为什么在海外的投资体系中，ESG是非常重要的一个指标。

ESG流行之前，更为人熟知的是“责任投资”。20世纪六七十年代，欧美的公众环保组织开始抵制和抗议，企业因过度追求利润而破坏环境、浪费资源。

借助“责任投资”，投资者会筛选掉他们认为“不道德”的投资对象，比如破坏环境的石油重工，影响和平的武器制造，对大众健康有损的烟草。

到了21世纪，ESG作为强化责任投资的重要因素，开始流行起来。尤其2006年，联合国责任投资原则组织UN-PRI成立后，ESG理念在全球得到大力推广。

ESG说白了就是一种价值观。它会将投资标的置于相互联系、依赖的社会网络中，更注重公司发展过程中的价值观和行为，而不是孤立单一的财务结果。

所以，那些社会责任感薄弱、ESG表现并不好的企业，不论盈利能力和发展前景如何优秀，都不会被采用ESG框架的投资者所喜爱。

而这些要素，却又是影响股价的潜在要素。存在瑕疵的公司，非常容易出现的一种现象是，一朝不慎，车毁人亡。

管理层人品差的企业总会时不时地坑你一把，赌性大的企业也不知道什么时候会突然翻车。

投资，本就是风险与收益并存的行为艺术。风险无可避免，但一定要想着如何“管理风险”。

$康泰生物(300601)$ $百利天恒(688506)$ $康宁杰瑞制药-B(09966)$