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重庆百货2018年上半年，$(600729)$

营业收入180.52亿元，同比增长6.78%；

净利润6.96亿元，同比增长49.05%。

基本每股收益1.71元。

非常令人振奋，主业的增长大大超出预期。

前天，重庆银行公告截止2018年6月30日，马上消费金融资产348.21亿元，负债299.86亿元，收入41.07亿元，净利润3.66亿元。

这个数据非常令人失望，这意味着一季度2.5亿利润的情况下，二季度仅仅1.16亿净利润，环比下降一半。

这个成绩公告以后，直接带来昨天市场大幅度的下跌，重庆百货收盘28.36，跌5.66%。成交大幅度放大，很多坚持的散户就这么被无情的清洗掉了。

受马上金融业绩不达预期的影响，我对重庆百货的业绩也不报希望，现在这个混改的关键时刻，为了保证混改成功，什么情况都可能发生，中报业绩完全可以牺牲掉。

然而，今天的半年报真是“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”。我的想法被证明是错的，小白证明了它的清白。

净利润6.96亿，扣除马上金融贡献的1.1亿，百货净利润5.86亿元。

主业的强劲增长，是小白的根基，只有这个根基够稳固，够宽广，以后马上的攻击才会更凌厉，更凶悍。这是我最希望出现的情况。

事实证明，经过三年，小白从电商的冲击下，彻底的完全的站立起来了。

我们回顾小白过去几年的业绩：

净利润从2015年开始增长，2016，2017，2018上半年分别增长16.88%，44.6%，49%，连续三年增长，且增速持续提升。

同时，我们看到，营业收入，连续下降。下降的原因是公司不断关闭效益低下的门店，剥离坏的资产。

所以，这个中报的意义非常巨大，小白不仅给出了业绩的快速增长的好消息，我们看到，营业收入开始增长了。

这意味着，百货主业彻底扭转了。不仅仅是以前的断臂求生，而是肌体开始健康生长了。坏的门店出清，好门店开始增长，有什么比这个主业的重新焕发生机让人更加欣慰呢。

中报出来之后，我们欣喜的看到，重庆百货的估值进一步降低，ttm市盈率13.91.

对于一个连续三年增长，并且增速高达49%的公司来说，peg不到0.29，这都是好消息。

对于小白，我认为，合理的估值应该稳定在20pe以上。

由此，我们期待估值提升，和业绩提升带来的戴维斯双击。

混改一直都在推进，我预计八月底或者九月初，就可以挂牌出让了。届时公告出来，从出让条件，我们就大致能够确定入主的巨头到底是谁？

混改的意义是什么？

混改，就是为了提升效率。小白现在的效率是很低的。对比百货私营公司，小白的业绩不到同等规模的一半。利润去哪儿了？国企，你懂的。

谈谈马上消费金融。

马上的业绩是远不达预期的。

但是，这里也有几个情况，我们需要说明一下。

第一，增资从2月份开始，直到8月份才落地。拖得太久了，马上的资金一直上不去，没有放贷资金，但是，人员，推广，引流，成本一直在增加，就是说，为增资扩大规模的成本付出去了，但是，资金规模没有上来。这必然带来问题，发展的问题发展解决，一旦人为停止，必然导致成本费用的大幅度上升。

第二，坏账率也有所上升，今年上半年，是监管去杠杆引爆的违约潮，坏账上升，也是意料之中。

第三，上半年交税6亿。这里有个数据很有意思，净利润3.66亿，交税6亿，你说马上不是雷锋，我跟你急。

同样的，交税，还有退税。对于西部大开发优惠来说，退税比例也是蛮高的。地方留存的50%-100%要退税。

具体能够退多少，什么时候退，因为马上是第一年盈利，所以，还没有先例，暂时需要等以后的公告。

也就是说，马上在明年，是有一笔退税的利润的。

第四，我预计四季度，马上增资贡献业绩，马上的规模上升抵消成本上升，业绩也会恢复到一季度2.5亿，甚至更高的水平。一旦马上业绩恢复，重庆百货的业绩还有进一步提升的潜力。

重庆百货后续继续增长的潜力点：1.主业增长 2.混改提升效率 3.过去三年大额计提，这部分可能释放利润 4.马上增资贡献业绩。

再来谈谈百货的逻辑。

很多人把百货和零售等同。其实，这两者不一样。百货这个生意，是零售里面的高富帅，是最肥的一块。

我们来看百货的构成，化妆品，女装占据了一半，外加珠宝，鞋帽，男装，这5个品类占据了超70%的业绩。

而我们来看看化妆品，女装的行业增速，基本都是15%的持续性增长。就是这两个品类，就确保了百货的增长。

为什么化妆品和女装，在经济不好的情况下，逆势大幅度增长？

这里，我需要讲一个故事。

20世纪30年代美国经济大萧条时期首次提出的“口红效应”经济理论。

“口红效应”是指因经济萧条而导致口红热卖的一种有趣的经济现象，也叫“低价产品偏爱趋势”。在美国，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这是因为，在美国，人们认为口红是一种比较廉价的奢侈品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的奢侈品。口红作为一种“廉价的非必要之物”，可以对消费者起到一种“安慰”的作用，尤其是当柔软润泽的口红接触嘴唇的那一刻。再有，经济的衰退会让一些人的消费能力降低，这样手中反而会出现一些“小闲钱”，正好去买一些“廉价的非必要之物”。

2008年的世界性经济金融危机，给“口红”带来了市场。美国媒体称，口红、面膜的销量开始上升，而做头发、做按摩等“放松消费”也很有人气，这与其他大宗商品和奢侈品的低迷销量呈现出鲜明的对比。全球几大化妆品巨头的销售额证实了这一观点，其中包括法国欧莱雅公司、德国拜尔斯多尔夫股份公司以及日本资生堂公司等。欧莱雅公司2008年上半年销售额逆市增长5.3%。“口红效应”开始显现，而“口红效应”这一20世纪30年代提出的理论也在海外媒体上不断亮相。

看到了没有，化妆品和女装的增长不是偶然，越是经济不好，这个东东越好。而百货这坐享这两者增长带来的红利。

解决了百货增长的逻辑，我们可以判断，在贸易战深入开展的情况下，收益的必然跑不了百货业。

这是其一。

其二，网红重庆。今年网红重庆带动了重庆的消费旅游，这个从数据和个人感受都要发觉，这里不多展开。

其三，贸易战的结果之一，一定是刺激内需，消费百货作为内需的排头兵，也是长期受益。

由此三点逻辑，重庆百货的主业持续增长可期。