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11月1日确认了“龙”抬头，大盘连涨5周，从去年10月开始的牛市趋势继续。

01

美股

三大指数

11月份，美国股市大盘 SPX 指数上升8.9%，达到 4568点，纳斯达克指数上涨 10.7%，道琼斯工业指数上涨 8.8%。今年下半年标普S&P 500家公司指数从7月底的4600点高点，调整了三个月（8到10月），11月大幅反弹接近之前的高点，牛市趋势继续。

SPX月线图

大叔解读

标普S&P 500 家公司的指数自去年10月3500点附近开始上涨，一直处于一种上升趋势，今年6月份市场超过4200点，牛市确认（3500上涨20%=4200点、即进入牛市），7月底上升到4600点附近，本来好好的，但是10月份的低点跌破了4200，牛市受到挑战，最低调整到4100点附近，好在10月份收盘接近4200点，11月市场大幅反弹，本来已经确认的牛市得以继续。下一个阻力在4600点，因为那时有很多筹码是在4600的成本买进的，到时就不亏了，容易引起较大的抛盘。

 基本面：

经济。美国商务部于 2023 年 11月底再次发布了第三季度实际 GDP 年化增长率为 5.2%（前值4.9%），第三季度国内采购价格指数增长从二季度的 1.4%涨到了3.0%，美联储喜欢的衡量通胀的PCE增长了2.8%（来源：bea.gov 11月29日更新），在笔者看来这还是在2-3%的目标范围内。

盈利。标普500家公司从2022年第四季度开始，盈利都是负增长，持续了三个季度，今年第三季度开始正增长了，截止11月20日，标普500里有95%的公司已经发布了三季度盈利，80%的公司盈利超出预期，三季度盈利同比增长4.3%（小摩的资管分公司北美策略团队的负责人凯利博士11月28日在领英上撰文）。从盈利的角度看，股市也是提前三个季度（从去年第四季度）开始反弹走牛，和盈利的反转也有先行的相关性。

估值。我们LCM自己的研究，2022年10月系统性风险结束的时候，标普500的整体市盈率16倍。在每次系统性风险结束的时候，市盈率是相对较低的。最近11月份的4560点，马上要年底了，我们一般参照明年的EPS来计算市盈率，据华尔街Ed  Yardeni的研究机构预测，明年250刀一股，4560/250=18倍，又相对便宜了。我们常说巴菲特不去追市场拐点，也不管熊市牛市，只要估值低了就买，其实估值低的时候即系统性风险要结束的时候，比如现在的医疗股就是如此。大型医疗健康EFT、市值超300亿美元XLV的在月底的时候市盈率也只有19倍。

 我们在今年夏天都花了精力研究了苹果、特斯拉和微软这三只股票。

苹果是科技股的老大、巴菲特有一半的仓位；

特斯拉的自动驾驶前景会改变人们的出行和生活方式；

微软在AI领域的投资和AI在MS Office里的应用，使其积极参与了利用AI新赛道为终端用户提供的新服务。 

技术面：前文提到，4200是个牛熊关键技术位置保住了，牛市继续。

除了基本面以外，我们依赖技术面去指导中长线的交易。去年开始的大盘和科技股系统性风险，现在不存在了。大盘SPX 11月基本都在50天均线上方。科技股从10月初开始、特别是11月又站在了50天均线上方。木头姐姐的成长型科技股组合ARKK这个月也都在50天均线上方。我们吃进了一大批苹果，还看多特斯拉和微软。这个月给我们的回报很不错。

生物基因和医药健康股的系统性风险可能快要结束，何以见得呢？前者从高点调整了80%、并创了新低以后，生物基因股组合ARKG和GNOM又超过50天均线约半个月了，尽管相对大盘要弱一些。大型的医药健康股组合XLV（从高点调整了15%）于11月下旬又超过50天均线，所以说整个行业的系统性风险可能快要结束了。我们手里的三只生物基因股这个月表现也不错。

 市场的乐观因素

1） 经济增长。高盛CEO苏德巍月中在香港表示，美国经济衰退的风险已较12个月前大降，经济软着陆机会较高。

2） 企业赢利。苏德巍还表示，国际投资者重仓美股，支持股市过去10年维持强劲表现，反映美资跨国公司赢利能力高。

3） 纳斯达克指数和 SPX 指数从去年10月开始，目前处于本次V型反弹的右边那条腿，且已经回到牛市区域。价格在8、9、10三个月调整后有所谓的higher low，因此牛市持续。 

悲观因素

1)     通胀压力。美国通胀有所回落，但与美联储2%的目标仍有距离。不排除美联储在通胀回升时再加息，但是今年剩下的日子再加息的概率不大，明年会。

2)     技术阻力。在4800点附近有巨大的技术阻力，是那些2022年初的在顶部买进的股票，一旦股价接近成本，有卖盘的压力。

02

 大叔操盘

11月复盘

11月的股市，圣诞节来早了。标准普尔500指数上涨9%，接近2023年的高点。对于所谓的“Magnificent Seven”大型科技股来说，这也是另一个好月份，这些股票今年已经增加了价值数万亿美元的市值。我们的基金受益于拥有这七家中的三家，即MSFT、AAPL和TSLA，基金回报率为11%，为2019年1月以来的最佳月份。11 月唯一的“缺点”是对持有的股票做了covered call writing，从而限制了上涨空间。

 好的交易：

1.    微软（MSFT）股票、期权交易。

a.      自8/18开始以322.5的成本持有股票，11/17通过covered call writing以365的价格卖出股票。

b.      3个月已实现股票回报13.3%，3个月已实现short call回报1%。

c.      MSFT在10月和11月有所上升，原因有三：1）强劲的财务业绩。Microsoft的营业、净利润和每股收益都超过了分析师的预期；2）盈利增长。随着 Microsoft 在全球范围内扩展其业务，它变得更加有利可图。该公司的云迁移工作、不断增长的就业趋势和“强大的定价能力”有利于其增长。即使是适度的价格上涨也可以推动收入增长并提高盈利能力;3）人工智能集成和货币化。由于人工智能的整合和货币化，Microsoft的收益可能会进一步飙升。

d.      从短期来看，我们认为MSFT的上涨速度过快、过高，可能会暂停甚至改变方向。因此，我们获利了结，通过covered call writing卖出股票。

2.    苹果（AAPL）股票、期权交易。

a.      做多股票+covered call writing， 包括11/17 190 call, 11/24 195 call, 12/1 195 call，都安全过期。

b.      11月股票账面上涨11.2%。1个月内 short call已实现收益0.3%。

3.    达美航空（DAL）股票、期权交易。

a.      做多股票+covered call writing，short 11/17 36 call，安全过期。

b.      11月股票账面上涨18.2%。1个月内short call已实现收益0.1%。

不好的交易

1.     Moderna (MRNA) covered call roll

a.      Short 11/17 72。

b.      到期前提前收回，在2天内以5.9%的亏损平仓。

c.       我们赌MRNA的短期势头将持续下去。随着股价上涨，我们愿意把covered call的亏损锁定。

2.    SPY通过covered call卖出股票。

a.      股票由于做空11/17 445 covered call而被迫卖出。

b.      3个月已实现股票回报0.7%，已实现short call回报1%。

c.       股票的卖出略显早，错过了约10点（450-460）或2%的更多上行空间。

 美股展望

离2023年结束不远了。感恩节期间小摩的Kelly博士写道：“我们感恩的是今年经济避免了衰退，通胀在下降，有些地缘政治风险在缓和，而长期利率有见顶掉头的趋势。” 所有这些使今年标普涨了19%，纳指涨了36%，今年有望很好收官。

· 乐观的：今年经济没有衰退。市场从6月份开始进入牛市区域，今年第四季度和明年上半年，预期GDP的增长虽然放缓，但是目前看也不至于衰退。目前加息暂时停止，标普500家公司盈利从现在（第三季度）开始回到正的增长，明年还会增长更多。

· 中性的：针对市场的走向和量化预测，高盛近期预测2024年底标普500指数只维持在4700点，即5%的回报。明年中期可能开始减息，还有大选的不确定性。牛市可能收在4800的历史高点以下。

· 悲观的：时刻警惕美联储如果2024年再采取几次行动可能会导致经济被高利率戳破。

大叔定投A 股（截止11月底） 

对于A股的看法

截至 11月底，上证综指今年回报率为 -1.9%，达到 3030点。

沪深 300 蓝筹指数和上证 50 指数的走势与大盘指数相同。我们的投资组合（主要包括沪深 300 ETF 和上证 50 ETF）今年前 6 个月出现 2.8%的负收益后7月转为正收益，但8-11月又转盈为亏。

整体经济的反弹在疫情结束后不到一年的时间里有很多不利好的消息，比如今年双十一的销售（持续约一个月），据说淘宝、天猫加起来只有2000多亿，比去年少了不止一大半；中金公司报道美国黑五的网上销售折合700多亿人民币（人口不到中国的四分之一），比去年增加7%。

然而大A上证指数去年跌了15%，今年只跌了2%，还算可以。今年对疫情后的反弹期望过大，市场情绪之后又有些失望，信心也不是很足，和2019、2020、2021这三年的牛市相比，确实有反差。理性的看市场似乎没有感性的看待那么差。

 03

大叔观点之原油、金银、汇率和美债

原油——原油价格在今年3和5月找到了每桶64.50美元的支撑，并在6到9月反弹，但是10、11月大跌逾15%至75.7美元。

·  美国WTI原油期货(CL)在3月和5月找到了支撑，此前从去年6月开始出现连续的下跌趋势。在测试了其月度价格图上位于250个月平均线的支撑后，它在9月继续反弹，但10、11月份大跌收于每桶75.7美元。油价没有受以哈战争的影响，阿拉伯世界这次也没有像50多年前那样用油价来表达对西方世界的不满。

 黄金白银——黄金自去年11月到今年5月是上升趋势、然后开始震荡。白银的上升趋势自去年9月到今年5月、然后也开始震荡。

· 黄金期货（GC）继续震荡，11月收盘每盎司2060美元。

· 以人民币计价的黄金比国际市场要贵，造成陆港两地的价差，这反映了汇率的差异和对通胀的预期。

· 白银期货（SL）截止11月份收盘几乎25.8美元，震荡了逾6个月。

 美元兑人民币汇率——人民币在今年2月进入贬值通道至10月底，11月大涨。

· 人民币/美元汇率5月开始超过了7元的里程碑。到10月底，人民币对1美元继续贬值至近7.34元人民币，11月底报7.14元人民币换1美元。

 美国10年期和2年期国债之间的关系：它是经济衰退的指标，但我们看到的是熊市而不是经济衰退。到11月底，10年期国债收益率4.3%，仍然低于2年期国债的4.66%。息差收窄！

· 人们用长期和短期无风险债务收益率之间的比较来预测经济下滑或衰退。我们没有看到2022年和2023年至今的经济衰退，而是在2022年看到了一个熊市。但是现在纳斯达克指数和SPX指数现在都处于牛市。人们可以用这种反转来预测经济衰退（也不是每次都准确），但很难用它在熊市或熊转牛市里交易。