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前段时间有网友问我，作为价值投资者，如何衡量投资收益率？比如一家公司当前市盈率是20倍，不分红，每年利润增长10%，可以认为当前价格买入，投入回报率是5%，并且每年保持10%增长；也可以从股价的角度去看，在市盈率不变的前提下，投资回报率是10%。但是估值是会变的，说不定未来几年估值逐渐下跌到10倍市盈率也不一定，也可能上涨到30倍市盈率。所以，作为价值投资者，应该采取哪种方式衡量投资收益率？

我回答说，价值投资者实际上是以公司内在价值的增长，来衡量自己的收益率的。

比如，某位价值投资者两年前买入了一家低估的公司的股票，当时这股票是50元，现在这股票跌到了25元钱，他是亏了50%吗？

不一定，如果这家公司基本面恶化了，近两年业绩不断下滑，自由现金流不断下降，因此内在价值比两年前减少了20%，并且未来还会减少，现在股价跌了50%，那他就是亏了50%，要尽早认错卖出。

如果这家公司基本面没变化，发展不错，近两年业绩不断增加，自由现金流不断增加，因此内在价值比两年前增加了20%，未来还会增加，价值投资者不仅不认为自己亏了钱，还认为自己赚了钱，还要坚定持有。

在股市中，我们往往看到，有很多人，以两三年、一两年，甚至几个月的股价，来衡量自己某笔股票投资是成功，还是失败，然后，决定自己的投资行为，这是错误的思路。

查理·芒格曾经说过：“你看到的都是假象，价格就是假象。”

芒格还解释说：“有很多人认为存在这样的事情，即市场的真理，市场通过其运行的轨迹，可以告诉你一些事情。

“那不是伯克希尔哈撒韦，或查理·芒格的投资方式，我们对于什么是真实价值即我们正在交易的是什么，有着自己的看法。

“我们只有在认为它的价值高于我们支付的价格时，才买入。所以我们等待某种事物的价格被低估，然后买入它，通过这种行为试图进入长期投资，我们对于市场赌博者不屑一顾。

对我们来说，价格充满泡沫。如果你想发财而像那些关注价格波动去耗费自己的时间，这是愚蠢的行为。”

因为价格是市场先生形成的，而市场先生是个经常发病的精神病患者，有时会情绪不稳定，忽而情绪高昂亢奋，忽而悲观低沉，导致价格无法反映价值，和价值偏离很大。

如果投资者以两三年、一两年，甚至几个月的股价，来衡量自己某笔股票投资是成功，还是失败，那就意味着，投资者认为不时精神病发作的市场先生，一直是对的，并以市场先生的表现，来决定自己的投资行为，这往往会导致悲剧。

想投资成功，我们就不能这样做。

应该怎样做？

巴菲特说：“我有一个内部记分牌，如果我做了什么事，别人不喜欢，但我自己很喜欢，我会感到高兴。如果我做的事，别人纷纷夸奖，但我自己并不满意，我不会感到高兴。”

实际上，在投资上，巴菲特也是有内部记分牌，他提到过，“如果全世界的人无视你的成果，那么，你是想被当作世间最伟大，但实际却是全世界最糟糕的投资者？还是愿意被认为是全世界最无能，而实际上却是最优秀的投资者？”

在计算投资回报时，巴菲特从企业投资人的角度去评估企业的内在价值，虽然在买入后，有些股票的价格出现较大幅度的下跌，但是，巴菲特只要认为企业内在价值没有减损，不会卖，会坚定持有，或者继续加仓。

巴菲特1972年买华盛顿邮报的股票，到1974年年末，投资额由1062万美元缩水为800万美元，但是，巴菲特坚定持有，到1977~1978年，才解套。

巴菲特在1989年银行业低迷时，开始买入富国银行的股票，1990年，富国银行股价继续下跌，巴菲特虽然被套，但坚定持有，不仅没卖，反而继续大幅加仓，并且在1991年和1992年继续增持。

我们也要从企业投资人的角度去评估企业的内在价值，以企业的内在价值，而非股价，作为衡量自己投资回报的内部记分牌，坚定持有低估的优秀企业的股票，这样在熊市中才能不因为恐惧而卖出，才能淡定加仓。

我自己确实是这种思路，例如我持有的某只银行股，近两年多以来，股价从五十多，跌到现在的不到30元，但是我内心毫无波澜，不会感觉到恐惧，更不会因为恐惧而卖出。因为我认为股价就是幻象、假象，并不能反映这家银行的真实价值。而这家银行是国内最优秀的银行，营业收入和净利润还在上升，坏账率稳定，资产质量优良可靠，企业的内在价值还在不断上升，这才能反映企业的真实价值。我用这把尺子衡量这家银行的真实价值。

现在股价下跌些，那就下跌呗，无所谓，下跌也只是暂时的而已，股价迟早会反映企业的内在价值。现阶段有闲钱的话，正好再加点仓。