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图文 | 躺姐

Palantir，这个取自《魔戒》系列小说中“真知晶石”名字的公司，已经成为今年美股市场中的AI大明星。

从年初的6.4美元到现在的19.7美元，它的股价涨幅已经超过200%；前一段时间，又因为超过市场预期的业绩，被大机构韦德布什冠以“AI界梅西”的称号。

如今，这家公司目前的市值已经超过400亿美元，年初至今涨幅超过200%，市盈率已经超过280倍。

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年初至今Palantir的股价

我们不否认这家公司优秀的业绩表现和长期增长的潜力，但如今他们已经迎来了阶段性做空的时机。

以下是我们对于Palantir的省流版总结：

1）Palantir有着自己的路径依赖，来自政府机构的收入占其营收的大部分；但对于政府机构来说，特别是那些美国之外的，也会从安全的角度让自己的供应商体系更加多元。

2）IBM、甲骨文、微软……美国的人工智能市场和咱们一样，也卷得厉害，在跟这些企业正面竞争的非政府机构业务上，Palantir目前还没办法证明自己的竞争力，特别是随着通用大模型在垂直行业的渗透，会影响这家公司未来的收入潜力。

3）Palantir是全球范围内，为数不多旗帜鲜明地支持以色列的科技公司，而过度尖锐且直白的政治立场，对于一家依靠政府机构收入的公司来说是一把双刃剑，存在不小的潜在风险。

01  过于依赖政府

Palantir是一个典型的决策类AI企业，由硅谷大名鼎鼎的投资人彼得·蒂尔和一些硅谷企业家联合创立。它的名字取自《魔戒》小说中的“真知晶石”，后者被描写成为一个坚不可摧的水晶球，可以实时看到全世界发生的事情，并且阅读别人的思想。

彼得·蒂尔创立Palantir的目的，就是为了预防像“9·11”这样的恐怖袭击。他认为，由于美国各个情报机构采用了落后的计算机系统，且彼此之间没有共享关键的数据，才导致恐怖袭击事件屡屡发生。而Palantir能够将不同机构的数据汇总，并利用人工智能对这些数据进行分析，从而预判并防止恐怖袭击事件的发生。

2011年，美国中央情报局通过Palantir的大数据分析及追踪技术，成功找到了基地组织头目本·拉登，并成功将其击毙，使得这家公司开始在全球范围内名声大噪。

可以说，从创始之日起，Palantir就和政府机构、情报和军事等关键词联系在了一起。包括美国中央情报局、联邦调查局、国家安全局等等机构，都是这家公司的知名客户；他们在之后也逐渐将客户拓展至美国在西方世界中的盟友，以及其他如美国疾控中心等政府机构中。

根据公司第三季度财报，在目前Palantir的收入结构中，有3.1亿美元来自于政府机构，占比55%，依然占据主要地位；而来自商业客户的收入则为2.5亿美元，占比45%。而从增速来看，政府机构收入的增速为12%，相比今年前几个季度逐步放缓；商业客户的收入增速则为23%，高于今年前两个季度。

政府机构收入增速放缓的原因并不难理解，政府机构加强了对供应商安全的监管。上半年，美国太空部队又选择了17家供应商为其提供太空数据分析服务，而这份合同此前一直由 Palantir 独家持有。这份订单的总价值为9亿美元，分5年执行，其中Palantir预计将获得1.1亿美元的延期费。

而在欧洲，德国两个州判定在警务系统中使用自动数据分析技术违宪。由于欧盟各个成员国之间的法律比较类似，一旦这样的司法认定被其他国家消防，则会大大增加Palantir面对的安全审查风险，降低政府机构收入的预期。

我们认为，之所以Palantir能够快速获得私营企业客户，很大部分的原因要归功于他们为政府机构服务时积累的口碑。正是在确立了自己作为美国政府及其盟友的“AI专家”地位之后，Palantir才转向拓展私营企业客户，基于已经成功的经验，开发了一个可以为企业提供数据挖掘和业务分析的同类系统。

面向政府机构的决策类AI产品是Gotham，面向商业和公共服务机构的则是Foundry，这两个产品一直是公司最大的收入来源。因此，政府机构对公司的重要性不仅体现在收入上，同样体现在品牌背书上，一旦政府降低对公司服务的采购，甚至因为安全问题停止合作，也会对私营企业收入带来不利影响。

Palantir必须开拓更有确定性的业务，来支撑自己已经过高的估值。

02  大模型集成商内卷

今年初，随着ChatGPT的爆火，也让这家公司看到了新的市场机遇，推出了能够快速调整并集成生成式AI大模型的系统平台——AIP。AIP的核心理念是构建 AI 操作系统（AI OS），将 GPT-4、BERT 等多种 LLM 集成到客户的私有网络中，提供私域数据的 AI 平台，并驱动工具和相关决策调用。

这一理念虽不稀奇，但Palantir推广它的手段却非常新颖。他们组织了一个名叫AIP训练营的、面向企业和机构客户的培训班，让客户可以在5天时间内快速学习如何将AIP部署到他们独特的操作环境中，公司借此拓展合作伙伴并收获产品应用案例。

这也让相关产品的客户快速扩张。仅三季度，AIP的用户数量就扩大了三倍，已有近300家机构开始使用AIP。今年11月，公司还将吸引数百名客户参与这个训练营，进一步扩大潜在的客户数量。

不过，这些扩大的客户究竟能给AIP带来多少的收入前景，还是未知。

和公司此前的产品类似，率先应用AIP的还是军事及安全情报等场景，但是，和数据分析辅助人来决策不同，AIP可以直接进行军事目标的打击决策，并帮助将领进行部队指挥。在军事这样敏感且重要的场景中，这类过去往往由人类直接控制的权限是否会转移到AI身上，是一个非常大的疑点。

而在私营公司客户的场景中，AIP并没有展现出区别于传统决策性AI的颠覆性优势。更何况，在生成式AI大模型领域，美国如同中国一样，巨头和创业公司都在争夺这个战场，Palantir面对的竞争一定是空前激烈的。

在我们看来，AIP的出现虽然提供了新的增长空间，却并未能给客户提供更高的价值。它只是一个集成生成式AI等大模型的工具，背后体现的是Palantir在军事情报领域积累的认知，而非超强的大模型技术开发能力。

当然，AIP最大的作用目前并没有体现在财报里，而是体现在了股价上。严格意义上讲，Palantir只是提供了集成大模型的工具，却成为今年AI题材火爆之后涨幅最高的科技股之一。

在这背后，业绩和业务层面的变动还在其次，恐怕题材炒作才是这家公司股价暴涨的主要原因。以公司目前的基本面计算，他们的估值应该是多少呢？

Seeking Alpha上有一个用DCF估值的分析，已知在过去的几年里，Palantir的收入以 21% 的复合年增长率增长，假设这一增长率持续存在，并假设所有运营成本的复合年增长率与过去两年相同，以此反应公司成本效率的提高。同时，使用公司的自由现金流占营收比—22.5%得出了自由现金流的预估值，并在2026年把这一指标提高到23%，然后在2028年的估计值中增加到24%。

这种绝对估值方法得出的Palantir的内在现值为300亿美元，相当于每股股价为13.79美元。当然，如果政府采购多元化和市场竞争的加剧，让公司的收入增速进一步下降至16%，这使得Palantir的内在现值为206.4亿美元，相当于每股股价为9.49美元。

即便最好的状况出现，公司的收入增长率拉升到27%这样的高水平，并且随着公司运营效率的提升能够获得更高的利润率，Palantir的公允现值也就是423.6亿美元，也仅相当于每股股价19.7美元，与当前股价基本一致。

我们认为，保持21%左右的年复合增长率，应当是公司未来的大概率事件。因此，他们目前的股价在当前阶段有着不小的做空空间。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

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