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桃大宝
2023-10-31

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巴菲特如何面对伯克希尔股价的多次“腰斩”？

大跌给了没有被债务束缚的人们绝佳的投资机会。

巴菲特如何面对伯克希尔股价的多次“腰斩”？

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tg-height=\"144\"/></p><p>（伯克希尔2017年年报致股东信）</p><p>2017年伯克希尔年报，巴菲特在致股东信中引用了诗人吉卜林的《如果》来讲述面对大跌的正确心态。<strong>他说：当真正的大跌到来，这些大跌提供给了没有被债务束缚的人们绝佳的投资机会。</strong></p><p>巴菲特列举了伯克希尔在过去53年（2017年末巴菲特执掌伯克希尔53年）中4次大跌，“未来53年，我们的股价仍会出现类似下跌，但没人知道这样的下跌何时会出现”。</p><p>其实，投脑煎蛋也一直在想，巴菲特总是重复这些类似的话是为了什么呢？就像芒格说的，接受的人总是瞬间就领悟了，不接受的人说再多也无益。</p><p>伟大的先哲把世事的道理浓缩成简练的句子，但真实的生活要复杂得多，要切身的体会和前行。巴菲特好为人师的本性让他决定，不断地用事实、案例和自己的言行去教育他的受众，当真的需要总结时，他总是用一些朴素的比喻和前人的话语。</p><p>他不通过自己的话去总结，就像黑格尔说“孔子不懂哲学”，孔子怎么可能不懂？道可道非常道，名可名非常名。哲学与语言之间存在沟壑，但哲学是可说的。与道德经一样，巴菲特的道理也是要去“用”的。</p><p>Ok！现在，让我想再让我们想一个简单的问题，巴菲特享受“老师”的角色，那么：<strong>教育的本质是什么？</strong>（oh，我本来想说教育的第一性原理是什么？但这个词的滥用实在是让我作呕！）</p><p><strong>教育的本质是：让我们学会用理性战胜本能。</strong></p><p>重点不是更多的知识、信息和案例，这些都是无可争议的必须的，因为没有这些我们无从学起；但这些就像这篇文章的本意一样，仅是提供一个工具、是要不断附加的。</p><p>好，那让我们正式开始，跟着伯克希尔的历程，学习一下如何用巴菲特的理性战胜本能。</p><p><strong>一、1973年3月——1975年1月（最大跌幅59.1%）</strong></p><p>1974年11月1日，巴菲特接受《福布斯》杂志采访，《福布斯》杂志为这篇报道起的标题是：<strong>“看看所有这些漂亮、穿着暴露的女性吧！”</strong>以下，为该文的部分节选翻译。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca84903380f2619eae1f1e69163a19e1\" title=\"\" tg-width=\"847\" tg-height=\"571\"/></p><p>我们询问奥马哈先知沃伦·巴菲特，“你如何思忖现在的股市”。</p><p><strong>“像一个性欲旺盛的人，踏入了女儿国”</strong>，他回应到，“现在正是投资的时候”。</p><p><strong>挥棒啊，你个傻蛋！</strong></p><p>“我可以投资世界上最伟大的企业”，他说，“因为你无需强迫自己挥棒，你站在本垒上，投球手向你掷出47美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>！39美元的<a href=\"https://laohu8.com/S/X\">美国钢铁</a>！（但在股票市场上）没有人会把你三振出局。除了错过机会，你不会得到任何惩罚。你可以等上一整天，直到外野手全部睡着，再入场、击球。”</p><p>巴菲特的意思是，你要保持冷静和耐心。“你在市场上会与很多傻瓜打交道，它就像是一个巨大的赌场，其他所有人都在喝酒狂欢。如果你能继续享用手中的<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>，你就能做得不错。”一开始，人们会疯狂乐观，买下所有看到的新东西。接着，他们会疯狂悲观，开始买入黄金并预测将迎来又一次的“大萧条”。</p><p>好吧，我们说，既然你这么好看（股市），你正在买些什么股票呢？他回答：“我不想兜售我看好的股票。”</p><p>我们问：有没有一些大概的建议？</p><p>仅仅是常识性的建议。购买价格低得离谱的。</p><p>用什么方式去衡量股价过低呢？</p><p>用传统的标准：净资产、账面价值、公司的商业价值。最重要的是，坚守在你知道的事情之内，不要太过时髦了。“画一下你理解的商业范围，然后剔除掉不符合价值、好的管理层和在困难时期业务风险有限的标准的企业。”</p><p>不要选择高科技公司，不要选择多元业务公司。“我不理解它们”，巴菲特说，“买入你想要拥有的企业，而不是你希望这家公司的股票能上涨”。</p><p>“水务公司相当简单，报社也很好理解，大型零售商同样如此。”他还提到了宝丽来（Polaroid，摄影器材公司）。“按照某些（低）价格，你没有为未来支付任何（溢）价，你甚至还得到了当下（价值的）折扣。那么，如果兰德博士从他的袖口中变出了惊喜（鸽子），你无需支付任何费用就得到了它。”</p><p><strong>巴菲特建议，相信你自己的判断，和你经济顾问的判断。不要被你听到的每一条观点和每一条读到了建议所动摇。</strong>巴菲特复述了现代证券分析之父、哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆最喜欢的一句谚语：<strong>你正确与否，与他人是否同意你的观点无关。换言之，智慧和真理不存在于一时的情绪中。</strong></p><p>就算这样，<strong>如果市场一直没有将它（低价）认为是一种折扣怎么办呢？（如果市场始终没有识别这个股票的真实价值怎么办？）</strong>又或者股市始终不见好转？</p><p>巴菲特回复：“当我在格雷厄姆—纽曼公司工作时，我向我当时的老板本·格雷厄姆问了相同的问题。他对此轻描淡写地回答道，市场最终总会认识到的。他是对的——短期内市场是个投票机，长期来看它又是一个称重器。今天的华尔街，他们说‘是的，它很便宜，但它不会涨上去。’这很愚蠢。那些人之所以能成为成功的投资者，是因为他们能牢牢抓住成功的企业。市场早晚会反映企业的真实价值。”</p><p>我们提到了诗人吉卜林写下的诗句。</p><p>巴菲特回复说，是的，他知晓世界处于混乱中。</p><p>“你看，我无法构建一个不受灾难影响的投资组合。但如果你担心企业盈利水平（下降）、恐慌和经济衰退；<strong>以现在的价格，这些东西都不会让我困扰。</strong>”巴菲特最后说到：“<strong>现在是投资和变富的时候。</strong>”</p><p><strong>二、1987年10月2日——1987年10月27日（伯克希尔股价在不到4周内暴跌37.1%）</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/543b0c1c25aab4e0d941bdda1a181b45\" title=\"\" tg-width=\"849\" tg-height=\"124\"/></p><p>在1987年巴菲特致股东信中，巴菲特在“流通证券—永久持股”一节中说，他和芒格视这3家永久持有的企业与那些被私有化的企业无异，他还花了<strong>大量地篇幅讲述“市场先生”的概念。</strong></p><p>以下，为这部分内容的节选翻译。</p><p>我的朋友和老师本·格雷厄姆很久以前描述过面对市场波动时（应该如何保持心态），我相信这段话对投资成功至关重要。<strong>他说你应该想象市场报价来自于一位非常乐于助人的、你私人业务的合作伙伴，他的名字叫做“市场先生”。</strong>市场先生每天都会为买走你的企业或为将企业卖给你而报价，从不间断。</p><p>尽管你们两人各自拥有的企业的经济特征（业务经营）是稳定的，市场先生的报价却不是。换句话说，让人沮丧的是，这个可怜的家伙有无法治愈的情绪问题。当他感觉愉快的时候，他只能看到对企业有利的因素。在这种情绪下，他会报出非常高的买卖价格，因为他害怕你会抢购他的企业并夺走他迫在眉睫的收益。在他感觉悲伤的时候，他只能看到未来对企业和世界都不利的因素。在这种情绪下，他会报出非常低的价格，因为他惧怕你会将你的企业卖给他。</p><p>市场先生还有另一种可爱的性格：他不介意你无视他。如果他的报价让你不感兴趣，他明天会回来报出一个新的价格。交易完全取决于你的决定。在这样的情况下，他的行为越是喜怒无常，对你就越有利。</p><p>但是，就像是灰姑娘去参加舞会一般，你必须注意一条警告，否则一切都将变为南瓜和老鼠：<strong>市场先生是为你服务的，而不是来指导你的行为。</strong>对你有用的是他的笔记本（报价），而不是他的智慧。<strong>如果有一天他以一种非常愚蠢的情绪站在你面前，你可以选择无视他或者占他的便宜，但如果你被它的情绪所影响，那将是灾难性的。</strong>当然，如果你不确定你能够比市场先生更好得多地理解和评估你的企业价值，你并不属于这场游戏。就像他们在扑克牌桌上所说的，“如果游戏开始30分钟后你仍然不知道谁是菜鸡，你就是那个菜鸡”。</p><p>格雷厄姆市场先生的寓言看似在今天的投资界已经过时了，大多数教授和学者在谈论有效市场、动态对冲和Beta。他们对这些东西的兴趣是可以理解的，因为<strong>笼罩在神秘之下的技术</strong>显然对<strong>投资建议的生产商</strong>很有价值。毕竟，谁会愿意为“吃两片阿司匹林”这样简单的建议支付高昂的费用呢？巫医无法依靠这样的建议获得名誉和财富。</p><p>这种深奥的市场理念对于投资建议的消费者的价值却是另一码事。在我看来，成功的投资并不来自于晦涩的公式、电脑算法或是股票和市场价格行为所发出的转瞬即逝的信号。一个成功的投资者可以凭借优秀的商业判断，并且有能力避免自己的想法和行为被极具传染性的市场情绪所影响。<strong>从我自己保持不被影响的努力来看，将格雷厄姆“市场先生”的概念深深刻入脑中是非常有用的。</strong></p><p><strong>三、1998年6月19日——2000年3月10日（最大跌幅48.9%）</strong></p><p>纵观巴菲特的职业生涯，之前的两次大跌并没有影响到他个人“奥马哈先知”的名声，之后的2008年也没有，未来也不会有。甚至，在多次危机中，“奥马哈先知”部分充当了股权市场最后融资人的角色。</p><p><strong>唯有这次，巴菲特几乎是遭到了全市场的质疑。</strong>大家都觉得科技改变了时代，改变了投资。当然，结局大家都知道，巴菲特坚守自己，坚守“市场先生”的概念，又给所有投资者上了一课。</p><p><strong>课程中最最最经典的内容，来自于巴菲特1999年太阳谷的演讲，这篇演讲被基本完整地收录在《滚雪球》的开篇第一章</strong>，投脑煎蛋在过去的文章中不时地引用过这篇演讲的片段，本文就不继续赘述了。</p><p>但是，我们还是可以通过一些媒体的只言片语，感同身受一下当时巴菲特那种需要一个人（当然还有芒格能够给他精神上的支持）直面世界的压力。这种压力是巴菲特整个人生不曾出现第二次的。</p><p>1999年，道琼斯工业指数上涨25.22%，伯克希尔的账面价值仅增长了0.5%，股价下跌19.68%，跑输市场近45个百分点。</p><p>1999年《时代周刊》：“沃伦究竟哪儿出了问题？”</p><p>《巴伦周刊》：“你怎么了，沃伦？”</p><p>《华尔街日报》：“顺势投资已经深入人心，专注于价值投资已经完全落伍，学学吧，沃伦·巴菲特”。</p><p><strong>四、2008年9月19日——2009年3月5日（最大跌幅50.7%）</strong></p><p>巴菲特将2008年的次贷危机比喻成“<strong>美国经济的珍珠港事件</strong>”，他说他从来没有用过这样的词汇，仅有这一次。这次系统性危机中，巴菲特的伯克希尔多次扮演了最后融资人角色。</p><p><strong>2008年10月16日，巴菲特在《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》上发表了著名的署名文章《Buying American. I AM.》</strong></p><p>金融系统一片狼藉，在美国和国外都是如此。<strong>从金融系统的问题开始慢慢渗出到实体经济，并且现在这种渗出已经开始转变成喷涌而出。</strong>短期来看，失业率会继续上升，商业活动会继续萎缩，各大报纸的头条会继续唬人。</p><p>所以……我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户；在此之前，该账户只投资于美国国债（这个账户并不包括我在伯克希尔的投资，而那部分已经确定将全部捐给慈善组织）。如果股票价格继续诱人，我除伯克希尔以外的资产净值将很快全部满仓美国股票。</p><p>为什么？</p><p><strong>我的买入准则很简单：当别人贪婪时，你要恐惧；当别人恐惧时，你要贪婪。</strong>几乎肯定的是，恐惧现在已经广泛传播了，包括那些投资界的老司机都很恐惧。当然，对于那些高财务杠杆的或者竞争力不强的公司确实应该恐惧。但是，对于我们这个国家的这么多优秀公司的前景产生恐惧是荒唐的。这些公司的盈利在短期会受影响，但是从今天开始的5年，10年和20年后，很多公司会报出创纪录的利润。</p><p>我需要强调一点：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，市场就会开始上涨，甚至是大幅上涨。所以，<strong>如果你听到知更鸟的叫声再行动，你将会错过整个春天。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df8f0677049777ad2b1ca0417aa12278\" title=\"\" tg-width=\"200\" tg-height=\"931\"/></p><p>（上图由美国艺术家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配图）</p><p>在这里和大家分享一些历史。<strong>在美国经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌到历史最低的41点。在接下来的一年中，美国经济持续低迷，一直到1933年3月罗斯福当选成为总统后才开始复苏。但是那时候，股市已经上涨了30%。</strong></p><p><strong>在二战时期，美国股市在1942年4月达到底部，那时候盟军和轴心国谁能取得战争的胜利还很难说。</strong></p><p><strong>1980年代，购买股票最好的时机是通胀最严重的时候。</strong></p><p><strong>简而言之，坏消息永远是投资者最好的朋友：它让你能够以低价购买美国的未来。</strong></p><p>长期来看，股市能够给投资者最好的投资回报。在20世纪，美国经历了两次世界大战，各种军事对抗，大萧条，经济衰退和金融危机，石油危机以及水门事件。但同时，道琼斯指数从66点上涨到11,497点。</p><p>你可能觉得，任何一个投资者在20世纪这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。那些不幸的投资者在感觉良好时买入股票，在新闻报道唬人时卖出股票。</p><p>今天，那些持有现金的人最感到安心，他们不应该这么做。他们选择了一个非常糟糕的资产。从长期来看，现金会不断被通胀侵蚀而贬值。事实上，政府为了应对目前的危机，很有可能会采取偏通胀的财政措施，这样会使现金的贬值速度加快。</p><p>在接下来的10年，股票的回报几乎肯定会超过现金，而且会超过一大截。那些等待更好时机入场的投资者们忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：<strong>我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球滑走再追。</strong></p><p>我一般不喜欢对股市发表意见，同时我想再次强调：我完全不知道股市在短期内会向哪里走。尽管如此，我想效仿一家在空荡荡的银行大楼里新开的餐厅所做的广告：将你的嘴巴和钱放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所说的和我所做的都选择了美国股票。</p><p><strong>结尾</strong></p><p>还有什么比巴菲特自己的话说得更好的呢？</p><p>最后我还是想继续引用一段巴菲特和芒格非常喜爱、屡次引用的《如果》一诗作为结尾。</p><p>如果你能与凡人交谈，且彬彬有礼，</p><p>或与国王同行——而不奴颜婢膝，</p><p>如果仇敌和密友都无法伤害你；</p><p>如果你在乎每个人，但不会缺了谁就不行，</p><p>如果你在想发泄愤怒的那一分钟</p><p>去进行六十秒跑步，</p><p>大地以及大地上的万物都将属于你，</p><p>而更重要的是，你将是真正的男人，我的孩子！</p></body></html>","source":"lsy1698666155462","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特如何面对伯克希尔股价的多次“腰斩”？</title>\n<style 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href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20231030084621806a5a05&s=b\">Web 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American. I AM.》金融系统一片狼藉，在美国和国外都是如此。从金融系统的问题开始慢慢渗出到实体经济，并且现在这种渗出已经开始转变成喷涌而出。短期来看，失业率会继续上升，商业活动会继续萎缩，各大报纸的头条会继续唬人。所以……我正在购买美国股票。我说的是我的个人投资账户；在此之前，该账户只投资于美国国债（这个账户并不包括我在伯克希尔的投资，而那部分已经确定将全部捐给慈善组织）。如果股票价格继续诱人，我除伯克希尔以外的资产净值将很快全部满仓美国股票。为什么？我的买入准则很简单：当别人贪婪时，你要恐惧；当别人恐惧时，你要贪婪。几乎肯定的是，恐惧现在已经广泛传播了，包括那些投资界的老司机都很恐惧。当然，对于那些高财务杠杆的或者竞争力不强的公司确实应该恐惧。但是，对于我们这个国家的这么多优秀公司的前景产生恐惧是荒唐的。这些公司的盈利在短期会受影响，但是从今天开始的5年，10年和20年后，很多公司会报出创纪录的利润。我需要强调一点：我无法预测股市的短期走向。如果你问我一个月，或者一年后股市往哪里走，我根本不知道。但是有一点是肯定的，股市在经济和市场信心真正复苏以前，市场就会开始上涨，甚至是大幅上涨。所以，如果你听到知更鸟的叫声再行动，你将会错过整个春天。（上图由美国艺术家Brad Holland所做，是《Buying American. I Am.》的原文配图）在这里和大家分享一些历史。在美国经济大萧条时期，道琼斯指数在1932年7月8日跌到历史最低的41点。在接下来的一年中，美国经济持续低迷，一直到1933年3月罗斯福当选成为总统后才开始复苏。但是那时候，股市已经上涨了30%。在二战时期，美国股市在1942年4月达到底部，那时候盟军和轴心国谁能取得战争的胜利还很难说。1980年代，购买股票最好的时机是通胀最严重的时候。简而言之，坏消息永远是投资者最好的朋友：它让你能够以低价购买美国的未来。长期来看，股市能够给投资者最好的投资回报。在20世纪，美国经历了两次世界大战，各种军事对抗，大萧条，经济衰退和金融危机，石油危机以及水门事件。但同时，道琼斯指数从66点上涨到11,497点。你可能觉得，任何一个投资者在20世纪这个大牛市中都不可能亏钱。但却有很多投资者确实亏钱了。那些不幸的投资者在感觉良好时买入股票，在新闻报道唬人时卖出股票。今天，那些持有现金的人最感到安心，他们不应该这么做。他们选择了一个非常糟糕的资产。从长期来看，现金会不断被通胀侵蚀而贬值。事实上，政府为了应对目前的危机，很有可能会采取偏通胀的财政措施，这样会使现金的贬值速度加快。在接下来的10年，股票的回报几乎肯定会超过现金，而且会超过一大截。那些等待更好时机入场的投资者们忘了Wayne Gretzky(冰球明星)的一句忠告：我总是滑向冰球运动的方向，而不是等冰球滑走再追。我一般不喜欢对股市发表意见，同时我想再次强调：我完全不知道股市在短期内会向哪里走。尽管如此，我想效仿一家在空荡荡的银行大楼里新开的餐厅所做的广告：将你的嘴巴和钱放在一起（Put your mouth where your money was）。今天，我所说的和我所做的都选择了美国股票。结尾还有什么比巴菲特自己的话说得更好的呢？最后我还是想继续引用一段巴菲特和芒格非常喜爱、屡次引用的《如果》一诗作为结尾。如果你能与凡人交谈，且彬彬有礼，或与国王同行——而不奴颜婢膝，如果仇敌和密友都无法伤害你；如果你在乎每个人，但不会缺了谁就不行，如果你在想发泄愤怒的那一分钟去进行六十秒跑步，大地以及大地上的万物都将属于你，而更重要的是，你将是真正的男人，我的孩子！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1151,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}