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【编者按：“中东危机对全球金融市场的影响分析”系列第二篇。本篇是美股专题。感兴趣的读者可点击链接看上一篇：中东危机对原油的影响分析】

加沙战争自10月7日爆发至今两周，军事冲突导致双方约5000人死亡，受伤军民数万人。最近看到一些相互矛盾的消息。一方面，美国总统拜登和国务卿布林肯在中东各国积极斡旋，加沙的地面进攻被推迟。这是否是局势缓和的信号？以色列和哈马斯在进行私下和谈吗？另一方面，消息称以色列关闭了在多个阿拉伯国家的领事馆，国防部长对集结在加沙边境的部队下达了战斗动员令。这又让人感觉大战将一触即发。

投资者担心如果中东危机升级，全球股市将会迎来暴跌。这种担忧是否有根据呢？任何观点都需要数据来验证。我们首先看标普500指数最近两周的走势：

• 10月6日，标普500收4308.50。冲突爆发后的第一个交易日10月9日，标普4335.66。美股不但没有下跌，反而上涨了27点（+0.6%）。

• 冲突一周后，标普收4373.63，周环比上涨63点（+1.5%）。

• 本周五11月20日，冲突爆发两周，标普收4224.16，比之前下跌84点（-2.0%）。

图9：美股走势暂未受加沙战争影响

从市场数据看，加沙战争目前并未影响美股走势。本月上半月，美企陆续发布靓丽的季报，标普上涨了100点。10月18日，美联储主席鲍威尔发表鹰派讲话，直指美国通胀率过高，当前利率水平对经济的限制性不足。受此影响，标普在最近三天下跌了150点。

投资者的担忧是否是杞人忧天呢？战争才刚刚开始，两周时间毕竟太短，难以下结论。我们再看去年俄乌战争对美股走势有什么影响：

• 2022年2月11日，标普收4418.64。俄乌战争爆发后的第一个交易日2月14日，标普4401.67，下跌17点（-0.6%）。

• 一周后，标普收4304.76，周环比下跌114点（-2.6%）。

• 2022年3月14日，标普收4173.11，月环比下跌246点（-5.6%）。

作为二战结束后欧洲的第一场大型战争，俄乌战争对全球金融市场造成了不小的冲击。美股下跌，而原油、天然气、冬小麦和镍等大宗商品在短期内均出现暴涨。

两个案例给出截然不同的结果，让投资者很难作出判断。我们需要把时间放到更长的维度，对多次战争进行分析。在这之前，可以对加沙战争后续发展的可能轨迹先做个分类：

1. 一场以色列和巴勒斯坦之间的有限战争。上篇结论是，如果不涉及海湾产油国，以巴冲突对世界经济的影响非常有限。这个结论也适用于股市，对美股走势不造成影响。

2. 冲突演变成以色列与整个阿拉伯世界的区域性战争，而美国也可能参与进来。在上篇我们看到原油价格会大幅上涨。至于对美股会产生什么影响，下节将会分析。

3. 去年俄乌战争，今年以巴战争。其他地缘政治热点，包括朝鲜半岛和台湾海峡，未来会不会爆发军事冲突？这些会不会演变成东西方全面对抗？

作为理性的投资者，我们需要为小概率的黑天鹅事件发生的风险做防范。当前已经同时发生两场区域性战争。全球性战争的可能性比之前大幅增加。我把以下的分析聚焦在四场战争，以对未来局势变化的预测作参考：

• 第一次世界大战：1914年7月28日至1918年11月11日

• 第二次世界大战：1939年9月1日至1945年9月2日

• 朝鲜战争：1950年6月25日至1953年7月27日

• 越南战争：1965年3月8日至1975年4月30日

前两次是世界大战，后两次是高烈度区域战争。它们共同点是美军直接参战。我认为，只有直接参战才会对本国经济伤筋动骨，也是战争可能对美股造成影响的原因。拥有100多年每日交易数据的道琼斯指数是我们分析的主要指标。

第一次世界大战

图10：道琼斯指数在“一战”期间的走势

• 第一阶段：“一战”前的1913-14年，美国经济遭遇了长达两年的经济衰退。据美国经济研究局NBER的数据，美国经济总量在这期间大幅下降了25.9%。道指从1912年9月的68点，跌至1914年7月的52点，跌幅高达24%。

• 第二阶段：1914年7月28日“一战”的爆发终结了美国的经济衰退。在开战头两年，美国是中立国。美国的制造业以其庞大的工业生产能力，为欧洲交战双方提供军火和军用物资。道指大幅上涨，至1916年11月翻了一倍至106点（+104%）。

• 第三阶段：美国1917年4月6日对德国宣战，加入协约国参战。战前美国仅有12.8万常备军。在一年半后战争结束时，美军规模扩大到400万人。从和平走向战争一开始对美国经济造成冲击，道琼斯1917年11月跌至72点，跌幅高达32%。不过，美国制造企业迅速完成了从民用制造到军工生产的转型，巨量政府订单让企业能够扩大规模、提高利润。到战争结束前的1918年10月，道指反弹至86点，涨幅为19%。

• 第四阶段：“一战”结束后，美国成为重建欧洲的主要力量。道指在1919年10月站上了118点，继续上涨了37%。

【华尔街农夫点评】“一战”主战场在欧洲，美国本土没有受到战争的打击。早期为交战双方提供军火，参战后政府订单让企业满负荷开工，战后参与欧洲重建。战争是人类的灾难。不过，从经济层面上看，美国是最大的受益方。战后，美国超越英国成为世界第一强国。道指在整个“一战”期间上涨了127%。

第二次世界大战

图11：道琼斯指数在“二战”期间的走势

• 第一阶段：1929-33年，美国遭遇了现代史上最严重的经济危机。据NBER数据，GDP在三年半时间大幅下跌26.7%，1933年的失业率高达24.9%。之后在1937-38年，美国又经历了一次经济衰退，GDP下滑了18.2%。道指从1937年2月的188点腰斩到1938年3月的98点（-48%）。在“二战”爆发前一年，美国经济处于缓慢复苏中。道指也回升到1939年8月的135点（+38%）。

• 第二阶段：1939年9月1日德国闪电入侵波兰，“二战”爆发。在两年时间里，纳粹德国横扫欧洲，所向披靡。美国是中立国，与“一战”时一样，向英、法、苏等国销售军火及援助战略物资。但是，随着德意日轴心国对欧美自由资本主义制度的致命威胁日益严重，华尔街股市也大幅下跌。道指在1941年11月收111点，跌幅达26%。

• 第三阶段：1941年12月7日，日本偷袭美国夏威夷的珍珠港海军基地。第二天，罗斯福总统对日宣战，正式加入同盟国阵营。战前美国仅有33万常备军。在战争结束时，美军规模高达1600万人，是“一战”总兵力的四倍。美国制造企业再次完成从民用到军工生产的转型，政府订单让企业迅速扩大。到战争结束的1945年9月，道指反弹至180点，涨幅高达62%。

• 第四阶段：马歇尔计划让美国再度成为重建欧洲的主要力量。道指在战后继续上涨，至1946年5月站上了212点，涨幅达18%。

【华尔街农夫点评】从纯经济的角度上看，美国在“二战”期间的表现与“一战”类似。早期主战场在欧洲，美国本土没有受到攻击，为交战双方提供军火和战略物资。参战后政府订单让企业满负荷开工，“二战”胜利后主导欧洲重建。战后，美国巩固了其世界第一强国的地位。道琼斯指数在整个“二战”期间上涨了57%。

【趣味小知识】午餐肉罐头最早由美国的食品公司Hormel在1937年开发出来。但SPAM真正成为全球销量最大的猪肉罐头是在二战期间。由于其常温保存和开罐即食的特点，受到美国陆军的大量采购。高峰期的年采购量高达三亿个罐头。现在，Hormel是市值200亿美元的美国食品巨头。

图12：“二战”成就了午餐肉的传奇

朝鲜战争和越南战争

• 朝鲜战争从1950年6月25日爆发，至1953年7月27日停战协议签订，持续三年又一个月。美军规模当时为680万，其中投入韩战的海陆空部队共48万。官方统计战亡人数为5.4万人。

• 道琼斯指数在韩战开始时为210点，到战争结束时为277点，涨32%。

• 越南战争：1965年3月8日爆发至1975年4月30日西贡撤军，长达10年之久。美军规模为870万，投入越南的海陆空部队共270万。官方统计战亡人数为28.2万人。

• 道指在越战爆发时为900点，结束时为815点，十年时间约跌9%。

【华尔街农夫点评】“二战”期间，美国在欧洲战场投入兵力高达300万，在太平洋战场兵力为180万。朝鲜战争尽管十分惨烈，但却是一次区域性战争，48万兵力仅相当于 “二战”投入的十分之一。因此，韩战对美国经济和股市影响较小。美军在越战的兵力投入是韩战时期的五倍多。不过，股市在十年期间受多种因素影响，比如从60年代中的黑人平权运动，到1972年尼克松访华，再到“水门事件”。越战在多数时间并不是影响美国股市的主要因素。

综上所述，战争是人类的灾难，但对美股而言并不是利空因素。为什么呢？以上列举的所有战争，共同特点都是在美国本土以外进行的。事实上，在1861-65年的美国内战后，一百六十年来就再没有在美国本土发生过战争。

到美国之后，我发现退伍军人的官方名称很特别，叫Veteran of Foreign Wars (VFW)，中文翻译是对外战争的退伍军人。

本文的结论：一旦爆发全球性的战争，其他国家的股市可能有风险，但是美股却是全球投资者的避险资产。

祝大家投资愉快！

华尔街农夫

2023年10月21日

写于美国伊利诺伊州格林郡山景乡儒勒∙凡尔纳山庄

免责声明

*以上引用的交易理念仅供说明之用，作为案例研究的组成部分，以展示所讨论的市场情景下风险管理的基本概念。它们不应被解释为投资建议或建议。它们也不用于推广任何特定的产品或服务。

【作者介绍：黄劲文Jim W. Huang，美籍华人，美国注册金融分析师CFA，芝加哥大学MBA。师从诺贝尔经济学家尤金法马教授完成期货市场流动性实证研究论文。美国金融市场20多年投资经验。历任芝商所集团战略规划总监（10年）和芝华数据CEO（10年），现为芝商所特聘市场评论员。】