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今天的话题是：年底之前还可能有哪些利好。

昨天晚上，央行突然宣布：从今天（9月15日）开始，再次降低存款准备金率0.25个百分点。

此次降准，大约可以释放5000到6000亿元的基础货币，在当前货币乘数高达8.11的情况下，最多可以衍生出接近4.8万亿元的广义货币M2。

降准，可以继续提升货币乘数。所谓货币乘数，就是市场中每新增1块钱基础货币，可以衍生出多少“可以使用的钱”。

比如我存1万元到银行，银行把其中9000元贷款给甲，则我的1万元就通过银行体系变成了可以使用的1.9万元。而且，还可以继续衍生下去，并按照存款准备金率逐步衰减。

目前已出台的众多利好，足以让经济迈入增长的新周期吗？年底之前还会出哪些利好？

我之前在文章里讲过，最近几年央行无论在降准还降息上，都采取了“一个馒头掰几瓣”的方式，力度比较温柔。

下图是2007年到2015年的降息历史：

可以看出，在LPR改革之前的时代，每次降息一般是27或者25个基点，其中2008年11月全球金融风暴爆发后，央行一次降息了108个基点，相当于4次正常力度的降息。

而我们最近几年，每次降息力度不过10到15个基点，大约相当于之前半次降息。

再看之前的降准：

以前每次降准（或者上调存款准备金率），往往是0.5个百分点。2008年11月，曾一次性下调存款准备金率1个百分点。

今年以来的降准每次是0.25个百分点，力度比之前小了很多。

迈小步、不停步，边下药边看疗效，随时准备调整治疗方案，是最近2年的“打法”。究其原因，不外乎1个原则、3个避免。

1个原则是不大水漫灌，3个避免是：避免贫富差距拉大，避免汇率显著贬值不利于人民币国际化，避免重走“大基建+房地产”的老路而拖累转型升级。

但由于我们遭遇了“百年未有之大变局”，内部、外部条件均发生重大新变化，再加上三年疫情，重启经济新周期显然需要更大力度、更长时间的“轰油门”。

所以，在年底之前，还需要出台一系列利好。

第一，继续降息。

8月MLF意外降息15个基点，但LPR只有1年期降息了10个基点，5年期保持不变。

自2019年8月至今，1年期LPR累计只降息80个基点（从4.25%到3.45%），5年期LPR累计只降息65个基点（从4.85%到4.20%）。名义上降息了8到9次，但力度连2008年11月的一次降息都没有达到。

当然，这有中美利率倒挂的因素，制约了中国降息的幅度。降低幅度过小，是经济复苏偏慢的重要原因。

所以，今年年底之前再次降息，是大概率的。

第二，地方债“化债”工作取得实质性进展，并充分宣传。

地方政府不规范的债务（城投债）如何化债，对经济来说非常重要，涉及到地方政府稳增长的能力。

对于地方债，4月的政治局会议提法是“严控新增隐性债务”，7月会议变化为“制定实施一揽子化债方案”。8月下旬，多家官方媒体报道说，过去的两个月，各地方政府已上报建制县隐性债务风险化解试点方案。目前监管部门已初步批复方案及额度，特殊再融资债券或在下半年重启发行，额度约1.5万亿。

“化债”的主要方式，是把隐形、不规范的债务变成显性、规范的债务，拉长期限、降低利率。

第三，改革转移支付的方式，加大转移支付的力度。

转移支付，其实就是在中央主持下，把富裕地区的钱拿给落后地区花。以前有一些属锦上添花，未来将更强调雪中送炭。加大直达基层的力度，主要用来保运转、保民生。预计今年转移支付的力度将超过10万亿。

转移支付要增加额度，发达地区就必须多挣钱。现在房子只有发达地区才能卖出去，卖出好价钱，所以一线、二线城市的楼市继续松绑，就成为必然选择。

第四，一线、二线城市楼市继续松绑，北上深甚至可能出现不限购区域，或者超低限购门槛区域。

在广州，从化、增城一直都不限购；在上海，临港新片区重点支持企业人员3个月就可以买房，属于超低限购门槛的区域。

只有北京和深圳，仍然全域严格限购，外地人要5年社保，深圳甚至对户籍人口要求3年社保。部分深圳户籍人口（比如退休后随迁的），甚至永远没有购房资格。

最近一线城市全面落实了首套房认房不认贷，二套房首付比例也开始松动，但这些措施还不足以让楼市持续回暖，目前的回暖带有脉冲性质。我估计接下来一线城市还需要出台实质性的松绑限购、限贷、限价等政策，才能真正让楼市活跃起来。

比如一线城市的二线、三线城区，大幅降低限购门槛，甚至取消限购才行。

第五，进一步松动房地产融资的三道红线，以及银行发放房贷的两道红线（贷款集中度要求）。

据报道，近日有多家银行反馈：今年以来，监管部门没有再要求他们报送房地产贷款和个人住房贷款占比数据。这意味着多地房地产贷款集中度管理制度执行有所松动。

第六，针对房地产市场进一步降税，比如增值税减免的年限从5年全面改为2年，甚至1年。

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