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Arm过去四个季度利润近4亿美元，相当于目前市盈率达到162倍，超过了GPU巨头英伟达（110倍）。 $ARM Holdings Ltd(ARM)$

对投资者来说，英伟达和Arm的关键区别在于增长。受益于科技巨头们加大对AI芯片投入，英伟达二季度营收同比翻番。相比之下，Arm营收主要来源于向厂商授权芯片架构和设计（智能手机和PC为大头），而Arm最新季度的营收为6.75亿美元，同比减少2%；毛利率高达95%。从财报上看，Arm更像是一个“现金奶牛”，而并非增长型科技公司，不然软银也不会此前寻求之前卖给英伟达回血了。

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佛罗里达大学金融学教授、长期研究IPO的专家Jay Ritter表示：“一家没有增长的公司，市盈率超过100是不合理的。背后的故事是公司将开发一些新的设计，重新启动增长并产生利润”。

Arm受到追捧主要有两大原因：1.生成式AI狂热下受益、另有科技巨头们保驾护航；2. 流通股很少。

大家对Arm应该不会陌生，全球有95%以上的智能手机和平板电脑都采用Arm架构，苹果、英伟达、AMD、谷歌等都是其客户，他们也都在本次IPO成为了公司的基石投资者，至多购买了7.35亿美元的股份。而有这些科技巨头的背书、叠加生成式AI的狂热，散户自然是大笔买买。

券商Fidelity数据显示，Arm在获得苹果、英伟达等巨头力捧的同时，散户也争相涌入，获得超过2万笔买入订单，力压特斯拉、英伟达等散户偏爱个股。

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另外，软银显然对Arm的前景更有信心，认为IPO的估值仍较低，因此先上市只是为了增加流动性+套现回血。本次IPO后，软银仍持有ARM 90%股份，是为最大股东。而在高需求和低供应下，Arm IPO首日如此大涨也不奇怪了。

但由于Arm更多是在智能手机和PC市场火爆，这令其后续的成长动能更受关注：一方面，手机市场见顶，下一个高成长性市场将落地何方；另一方面，今年火爆的以GPU为核心的并行计算需求，主导公司多为闭源生态，Arm则相对更擅长CPU领域，其将如何抓住生成式AI的浪潮？

Arm在招股书中提及，如AI、机器学习等新技术所需的算法模型，可能并不适合通用CPU，如公司涉及的处理器产品。因此可能会影响到旗下产品在芯片中的重要程度，这将考验Arm对新技术、相关可兼容技术的研发进展。

半导体资深分析人士姚嘉洋指出：“面对生成式AI，我觉得要关注ARM推出的NPU（神经网络处理器）产品系列提供的解决方案。相信他们会有相关生成式AI的布局和解决方案发展出来。”他续称，前述Neoverse产品是专门为HPC（高性能计算）和数据中心应用所打造的专属CPU。

Neoverse相关内容也出现在Arm招股书中，公司表示相关产品可能需要获得美国和英国的出口许可，因此存在一定不可预测性。不过其提出另一种解决方案，授权其他不超过一定阈值的CPU核，迄今为止相关产品限制并未对Arm业务产生实质性影响，但未来可能将有不利影响。

此外，Arm可能也在探索终端侧的生成式AI应用落地。一种观点认为，云计算在大语言模型方面正发挥巨大推动作用，但考虑到隐私保护、能耗等问题，智能手机等小终端的计算设备上或许也愿意被运行一定小规模AI模型，这也可能是Arm将来的机会点。

Arm CEO Rene Haas也在周四接受采访时称：“我们在云数据中心和汽车领域取得了显著增长。人工智能在Arm上运行。现在很难找到不基于Arm的人工智能设备。”

Arm在招股书中还提及，将增加每个智能设备中采用Arm处理器的价值，以及扩展其在系统IP和SoC产品的能力，意味着公司在考虑扩充其业务能力到芯片设计端。

招股书指出，近期，Arm投资了一种整体性、偏向解决方案的设计能力，由此超越其以往在单一IP方面的设计要素，进而可以提供一种更完整的系统。通过为特定用例提供更优化的SoC解决方案，Arm将确保整个系统可以更无缝地运转，并提供最大性能和更高效率。

同时，通过参与芯片设计中的更多部分，Arm可以减少一些增量开发投资和客户承担的风险，由此也能够在每台设备中捕获更多价值。

软银CEO孙正义也在接受采访时表示，自己是人工智能的“忠实信徒”，而Arm是人工智能革命的“核心”受益者。他指出，自从创立软银以来，一直是芯片业的热心支持者，芯片技术推动了各种技术的发展。

不过，这并不意味着Arm可以在芯片架构设计上一路畅通无阻。此前，高通与博世、英飞凌、恩智浦等公司宣布，将联合组建一家专注RISC-V技术的公司，以减少对Arm的依赖。Arm也在招股书中提到了将关注其可能带来的竞争。

姚嘉洋指出，过去这些公司与Arm有良好合作关系，RISC-V新架构出现后，意味着这些公司愿意从产品开发角度做更多尝试，探索基于RISC-V架构的CPU路线。

 “相比Arm正在上市，RISC-V相关公司没有上市意味着获得资金的难度相对较高，这个资金角度是否会对RISC-V公司带来冲击需要观察。”他续称，至于RISC-V产品是否将冲击Arm的市场空间，短期内还没出现，不过目前看，其在物联网或部分特殊应用场景中可能会有发展空间。“尤其是中国市场有大量互联网应用，长期来看，应该有机会从Arm手上抢到一些份额，值得持续留意。”

随着Arm正式上市，管理层需要在维持智能手机、PC端大客户的同时，去研发一些与数据中心、AI有关的产品，专注于增长和变现。因此，从最终来看，还是得回到基本面上。Arm能否凭借上市成为其焕发新生的拐点，我们拭目以待。

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