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年内最大的IPO标的来了，今夜将是Arm的首秀，全球投资者都摩拳擦掌。

上一次半导体圈如此沸腾还要回溯到2021年10月，当时，全球第三大晶圆代工厂格罗方德登陆美股，虽然上市首日破发，但在随后的一个月时间里，格罗方德股价大涨50%，造富了一批信徒。

这次，Arm的行业地位远胜格罗方德，股价上能否复制它的辉煌？

在此之前，我写过Arm两篇文章，感兴趣的可以点击标题查看：《ARM贵不贵？上市首日能涨多少？》、《Arm的缺点！》。

格罗方德上市的时间是2021年10月28日，当时正处于半导体牛市行情的尾巴，如英伟达见顶时间是2021年11月21日，台积电见顶时间是2022年1月13日。

这次Arm上市，半导体行业处于回升阶段，但不能算牛市行情，因此，氛围上Arm的时机差了点，若上市之后，半导体行业表现不佳，自然也会形成拖累。

不过好消息是，半导体行业的基本面在今年三季度已经明显改善，无论是英特尔还是AMD都释放出行业需求强劲改善的信号，行业内普遍预期明年初行业基本面进入上行周期。

其次，Arm的定价相比格罗方德没有优势。

一般而言，晶圆厂生产工艺越先进，盈利能力越高，资本市场的估值也越高，像台积电掌握3纳米技术，市净率估值高达4.5倍，而格罗方德最先进的工艺大概在10纳米水平，远低于台积电，但高于联电。

上市时，格罗方德的市净率为3.6倍，大幅低于台积电的7.5倍，略高于联电的3倍，因此，从定价上看，格罗方德相对合理：

而Arm采取了上限定价，首发市值545亿美元，市盈率超100pe，由于缺少对标的标的，很难直观的对比。

但是，单看100倍这个数字也能让投资者感到一点凉意，因此，当下的焦点就是该估值贵不贵？还有没有提升的空间？毕竟从成长性来看，Arm未来3年的营收复合增速大约也就15.3%的水平，靠增长是很难拉低估值了。

不过，Arm上市得到了一众科技巨头的青睐，苹果、英伟达、台积电都以IPO价格认购了上亿美元，这帮行业内的巨头是冤大头吗？

可能不是，虽然Arm的成长性趋于稳定，但它可以凭借自己的垄断地位来提高利润。

比如彭博报道，Arm在路演时表示，未来将把营业利润率提高至60%，现在是25%，这意味着，Arm未来的净利率有望达到50%左右！

从毛利率上看，Arm高达96%，远高于其他半导体巨头，相当暴利，至于控制费用、提高专利授权费用，净利率达到50%完全没问题。

叠加管理层给出的2024-2026财年营收预测，据此测算，Arm远期市盈率在30倍左右，与阿斯麦接近：

这么看，Arm的估值是不是就不算太离谱了。

因此，个人判断，Arm的行情将主要体现在IPO首日，后续走势大概率无法在短期内复制格罗方德上市之后的表现，但展望长期走势，Arm仍有上涨空间。 $Arm Holdings(ARM)$