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上市12年，募资13亿，分红8.7亿，分红率18.6%。

作者 | 贝壳XY

编辑 | 小白

6月15日，北京工人体育场，51,385名球迷，见证着阿根廷对阵澳大利亚的国际足球邀请赛，众多球迷身穿阿根廷10号球衣汇成“蓝白海洋”，为梅西欢呼呐喊。

8月2日，赤水河酒发布会，46岁的高进华与一众参会人员，身穿阿根廷10号球衣，一次次重复着“梅西”的名字。

(注：左上图梅西、左下图高进华、右图梅西微博，来源：网络)

二者的交集，是梅西在8月1日发布的一条微博，宣布其成为赤水河酒的品牌代言人。

一石激起千层浪，赤水河酒随即受到了海量讨论，背后老板高进华也广受关注。

而上一次，高进华受到大众关注，是在去年8月19日，正式从其父高文班手中，接任史丹利（002588.SZ）掌门人。

（来源：上市公司公告20220820）

需要指出的是，上述赤水河酒、梅西代言等各种酒业项目，均与上市公司史丹利无关，仅是高进华的个人行为。

两三把铁锨，三四个编织袋

提起史丹利，最先映入脑海的就是那句“黄土地黑土地，施肥就用史丹利”，这句传遍大江南北的广告语出自于创始人高文班。

风云君代客泊车许多年，也曾听闻过高文班“两三把铁锨、三四个编织袋”的传奇故事。

正所谓“穷人孩子早当家”，高文班出身农村，小时候家里太穷，十几岁便开始打工挣钱补贴家用，去药厂扛过活，在土窑脱砖坯，到枣庄拉过煤，也卖过农副产品……一次次尝试，一次次积累经验。

后来，高文班开始倒卖进口化肥，一车能赚一两百块，但扣除工人工资等各种开销后，净赚并不多。

慢慢地，高文班也品出来了，利润大头实际上都到了化肥厂商的手里，于是高文班决定要自己开一家化肥厂。

同时，他还偶然得知，前苏联生产的化肥之所以卖得好，就是因为他们把氮、磷、钾三种肥料掺混起来，施用效果更好，价格也更贵，赚得也更多。

高文班寻思着，这好像不难，于是开始自己尝试，没有原料买原料，没有包装买包装，靠着两三把铁锨和三四个编织袋，于1995年创办了临沭县第一家复合肥生产厂商——华丰化肥厂（史丹利前身）。

经营数十载，直到去年8月，74岁高龄的高文班才正式退任，将史丹利的指挥棒交到了儿子高进华手中。

业绩一览，那些年的风风雨雨

从创立到交接，高文班带领史丹利近30年之久，究竟成绩如何？

其实也不难猜，毕竟广告标语传遍了大江南北，经营管理大概率也不会让我们失望。

从荣誉上说，史丹利成立不到10年时间，就已跃升进“中国化肥百强”之列。并在2011年，成功登陆深交所。

落脚到业绩上，营业收入从2008年的23.01亿增至2022年的90.38亿，复合增长率达10.26%。

2023年上半年，实现营收52.02亿，小幅下滑6.75%。

（制图：市值风云APP）

归母净利润则从2008年的0.87亿增长到2022年的4.41亿，复合增长率达12.29%。

2023年上半年，归母净利润为3.99亿，同比增长7.58%。

（制图：市值风云APP）

但倘若细看，史丹利的业绩增长并非一帆风顺。

2015年营收高光后的多年停滞、2016-2019年利润的连续缩水、2022年营收的大幅高增、如今的基本企稳……

这一切的一切，不是单从一个高文班身上就可以找到答案，更要考虑到行业趋势和个体发展。

行业起伏，见证业绩涨跌

01 复合肥市场出清后，行业格局越发稳定

这就要说到史丹利押注的复合肥行业。

风云君也早有研报覆盖，详细讲述过复合肥行业一路以来的发展历程，详情可戳市值风云APP阅读了解。

（来源：市值风云APP）

近年来，随着《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》《到2020年化肥使用量零增长行动方案》《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策陆续实施，化肥行业大方向基本明确，即新增产能受限、落后产能淘汰。

据统计，自2012年起，化肥行业新增产能开始连续减少。以磷酸一铵为例，2022年相较2018年减少了252万吨。

（来源：卓创资讯，国信证券经济研究所）

厂商数量也明显减少。

包括史丹利在内的大型厂商纷纷对产线进行脱硫、脱硝、除尘等环保技术改造，更新调换设备；至于一些无负载能力、生产线落后的中小企业，只能被淘汰出局。

2019年复合肥规模以上厂商为864家，较2015年减少了164家，市场份额更多是被大型厂商占据，其中前90家厂商的产量占到全国复合肥产量的60%左右。

行业内，逐渐从大型企业和中小企业之间的竞争，转向大型企业之间的竞争。其中新洋丰（000902.SZ）、金正大（002470.SZ）、云图控股（002539.SZ）、史丹利的复合肥产能均在500万吨级以上。

（制表：市值风云APP）

总体来说，复合肥行业趋于成熟，各大厂商的竞争地位也基本处于稳定。这或许也是史丹利前些年营收始终停滞在60亿左右的原因之一。

02 2022年迎来短暂高光

化肥作为基础肥料，虽说具备需求刚性，行业基本处于稳定，但也并不总是风平浪静。

2020年新冠疫情以来，全球粮食价格上涨，2022年俄乌冲突爆发，进一步推高粮食价格，刺激全球化肥市场需求旺盛。

同时俄乌冲突后，作为化肥主要生产国的俄罗斯，因制裁决定终止化肥出口，全球化肥供给市场也出现紧缺。

供需矛盾下，化肥价格一路走高，甚至创下近十年新高。

受上述因素影响，尿素、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等复合肥主要原料价格也出现大起大落，带动复合肥价格大涨大跌。

直到2023年年中，复合肥价格才算是回到往日正常水平。

这种价格起伏，正是史丹利2022年营收大涨、2023年上半年小幅回落的主要原因。

越努力，越心酸

01 单挂一棵树，规模有差距

再把视角切回到史丹利身上。

相较其他几家复合肥厂商来说，史丹利的营收规模并不算大。

（制表：市值风云APP）

一方面是产能确实有差距，前文也提过这一点；另一方面是彼此之间的业务布局也存在差异。

史丹利热衷于单挂一棵树，近30年时间专攻复合肥，营收基本全部来自于复合肥。

其他多数厂商则主打一个多点开花、多线并行，不仅有营收主力复合肥，其余业务也能贡献不菲业绩：

新洋丰：复合肥+磷肥； 云图控股：复合肥+磷化工+磷酸一铵+贸易+其他化工； 金正大：复合肥+化肥原料； 云天化：复合肥+化肥原料+磷化工+商贸物流+磷矿采选。

（制图：市值风云APP）

对比之下，史丹利的这种模式并不占优。

往好了说，是史丹利潜心主业，歪心思少；往坏了说，也是给自己框在了一个枷锁里，局限了规模体量，却集中了行业风险。

这就像是将鸡蛋放在同一篮子里，一旦复合肥行业出现严重利空政策或市场变化，或将对史丹利带来致命威胁。而其他厂商，至少还可以靠别的业务续命。

02 研发营销猛如虎，一看产销反被超

这些年来，史丹利没少在唯一主线——复合肥上下功夫，特别是技术研发和市场营销两方面。

研发方面，史丹利算得上业内最为注重产品技术研发的公司，研发费用率明显领先于同业公司。

（制图：市值风云APP）

截至2023年6月末，拥有372项专利以及各种奖项荣誉傍身，参与了不下15项国内外标准制定，相较云图控股的近百项发明专利、12项标准制定也要略高一筹。

（来源：上市公司公告20230818）

其中最吸睛的，当属2016年牵头完成的“基于高塔熔体造粒关键技术的生产体系构建与新型肥料产品创制”项目，荣获行业内唯一“国家技术发明奖”，发明专利高达47项，号称“填补了多项技术空白”。

目前，该技术体系已在国内推广应用110套，实际年产能超过1,500万吨，占到全国复混肥产量的20%。

（来源：史丹利官网）

营销方面，史丹利砸钱的功力也是不遑多让。

虽说控费增效是业内主旋律，近些年史丹利的销售费用率降低了近5个百分点，但相较同业公司来说还是要更高一些。

（制图：市值风云APP）

其实，化肥厂商的营销策略都大差不差，广撒网式搭建营销网络，让最容易受距离限制的农民伯伯们都能直接接触到、使用到化肥产品。

截至目前，史丹利拥有近千人的销售团队，3000多家一级经销商，10万多家终端网点，覆盖了全国大部分省县级区域，网点数量与云图控股相差不大，略多于新洋丰。

（制表：市值风云APP）

与同业公司不同的是，史丹利更为重视广告宣传，毕竟早些年靠着“黄土地黑土地，施肥就用史丹利”广告语打下了一片江山。

近些年，史丹利每年投入上亿资金打广告，规模上远高于云图控股、新洋丰两大厂商。

时至今日，史丹利的广告持续登陆CCTV-1《天气预报》，还独家冠名了《星光大道》栏目和CCTV-1《2022年中国农民丰收节晚会》。

（制图：市值风云APP）

上面这些努力，最终为产品销售带来了多大加持？

这里还要多说一句，以2022年为例，新洋丰、云图控股、史丹利三家公司的产能利用率均在50%上下。从这个角度来看，产量更多的取决于销量，而不是产能。

（注：新洋丰产能包含复合肥和磷肥，复合肥占到绝大部分。制图：市值风云APP）

一直以来，新洋丰是毫无疑问的复合肥行业龙头，2022年复合肥产销量达到380万吨以上。

史丹利，在2019年被云图控股超车上位，降为行业第三，2022年产销量已差出60万吨左右。

从增量来看，史丹利同样逊色一些，八年时间仅增长60万吨左右。而新洋丰和云图控股，均增长了百万吨以上。

03 降本举措治标不治本

除此之外，史丹利在降本上也投入不少心思。

2021年年初起，各主要原料价格开启大幅上涨，史丹利成本端明显承压。

为了规避成本压力，史丹利瞄准上游的磷酸一铵领域，以2.44亿元、268.88%溢价，收购了磷酸一铵厂商黎河肥业51%股权。

（来源：上市公司公告20220420）

截至2023年6月末，史丹利拥有磷酸一铵产能12万吨/年。

作为参考，新洋丰的农业级磷酸一铵产能是170万吨，云图控股的磷酸一铵产能是43万吨。

显然，降本初心是好的，但效果不甚明显。

（制图：市值风云APP）

近五年，史丹利的毛利率基本维稳在17%左右，与新洋丰、云图控股等主流厂商相比相差不大。

但也有例外——云天化（600096.SH），毛利率稳居27%以上，比其他几家化肥公司高出近10个百分点。

这是为什么呢？

因为家里有矿才是控本关键！

整条产业链的源头是磷矿，倘若没有磷矿资源，一旦磷矿价格大涨，下游产业链无论如何布局可能都难以应对，将会对盈利水平带来较大冲击。

这时，家里有矿的就明显不一样了。云天化坐拥8亿吨磷矿大山，正是其高毛利的重要保障。

鉴于此，也有不少化肥厂商纷纷布局磷矿资源，要么自己掏钱买，要么等金主注入。

但史丹利却没啥大动作，手里没有磷矿资源，其所需磷矿多从控股股东手中买入或市场化采购。

虽说控股股东手中约有1.4亿吨磷矿储量，但和史丹利没啥关系，并且似乎也没有给史丹利注入磷矿的计划。

（来源：全景易互动平台、深交所互动易）

45亿投向新能源，未来可不可期？

随着新洋丰、云图控股、云天化等老朋友们纷纷宣布跨界，史丹利自然不甘落后，也打起了跨界的念头。

（来源：市值风云APP）

此次，史丹利拟布局磷酸铁锂前驱体——磷酸铁，算是其磷化工产业链上的又一延伸。

2022年6月，史丹利披露，以控股子公司史丹利宜化作为项目实施主体，投资44.7亿元，在湖北松滋建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目。

史丹利宜化，是2021年末由史丹利和另一家化肥企业湖北宜化（000422.SZ）共同成立，分别持股65%、35%。

（来源：企查查）

目前，项目建设、设备及招标采购都正在进行中。

（来源：上市公司公告20230818）

看似前景大好？但也暗藏危机。

即使不考虑磷矿问题，磷酸铁赛道早已人挤人，产能持续投放后已经出现价格大跌，史丹利还能喝到一口汤吗？

不愁没钱花

说一千道一万，史丹利在行业内的位置似乎有些尴尬，但日子却是他们之中最滋润的。

2017-2022年6年时间，史丹利共计盈利17.25亿，经营性现金净流入高达49.09亿，是前者的2.8倍。

同期，行业老大新洋丰56.24亿盈利，入账74.79亿现金；行业老二云图控股37.16亿盈利，入账53.44亿现金。

业内老大和老二，表现也都不错，但在史丹利这个老三面前还是个“弟弟”。

截至2023年6月末，史丹利账上预收账款及合同负债4.6亿，应付票据及应付账款20.18亿，应收款项却仅有887万。

拿别人钱，供自己经营，这小日子简直美哉啊！

（制图：市值风云APP）

截至2023年6月末，史丹利手握37亿现金，短期借款仅有3.92亿，长期借款为0，爽歪歪！

过去几年，控股股东减持行为少有发生。

今年6月16日，高文安、高文靠二人披露减持计划，拟减持不超过1,700万股，减持比例不超过1.47%，目前尚未披露进展。以当前股价5.83元/股测算，预计减持金额不超过1亿。

（来源：上市公司公告20230616）

但股权质押并不算少，高文班、高进华、高英、高文靠、高文安这五位高家人共计质押2.53亿股，质押率高达43.19%，占到公司总股本的21.84%。

（来源：Wind金融终端）

在分红方面，史丹利也算不上厚道。上市12年，募资13亿，赚了47亿，只分红8.7亿，分红率仅有18.6%。

翻开吾股大数据，史丹利排在第904名，合理。

（来源：市值风云APP）

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