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前几天读了一个高盛的研报，说OPEC的减产具有趋势性，就是他们经常过去增产就后面会增产。过去减产后面就会减产，用数学语言来说就是Hurst指数大于0.5。

我当时还笑中东人这么有偶像包袱，然后笑着笑着我就想起了自己，我想从2021年10月开始，我就不停看好中国经济，做多上证50，做多沪深300，空十年期国债，今年出了30年国债我就空30年。看黄金，看铜的时候，我老老实实看波动率，看动量，回测策略。研究实际利率。但在做多中国的时候，我就和一个傻子一样，在均值波动率两倍标准差之外做多，不管相关性。

研究海外矿业公司的时候，我仔仔细细翻技术报告，努力去social公司高层，研究中特估的时候，我看到代码第一个字是“中”就敢干。而更讽刺的是，到现在，我还是看好中国经济的，昨天我都感觉我是不是被PUA了。

所以我忍不住问自己，这是为什么？

我总结了两点：

第一，我对中国的经济政策抱有很大的认可感，我发自内心觉得一些政策是对的

第二，过去成功的经验，让我产生了路径依赖

我回忆了一下从2021年10月开始，我几次看好中国经济的点，最后被证伪，这些过程中，我犯下的错误，这些错误拼凑在一起，其实就说明了中国经济已经经历了很多转变。

即便到今天，我觉得政策有可能出现转向，过去一段时间的效果并不好，但我觉得有一些长期改革，是没做错的，也是应该做的。也许在节奏，速率上可待商榷，但这些转型的方向我自己依然觉得没有错。

2021年10月：通胀和M1

2021年10月，我记得当时我在川藏线上，当时出去旅游的人很少，路上除了大卡车其实没什么游客。当时我看好中国经济最大的逻辑是我对于通胀很有信心。

当时如果没记错，联储还在说通胀不会是一个大问题，然后我当时对通胀非常看好，我觉得全球的通胀周期会起来，当时我记得我还在用那个金，铜，油的顺序，说油价也才刚刚回到疫情前，而OPEC的生产已经连续很多个月不达预期。后面应该是多油的节奏。

然后我当时觉得，中国作为一个生产国，在全球的通胀周期里面肯定是有利的

而且那个时候，M1看起来也有了见底的迹象

而由于我很看好美国的通胀，那么按照过去的经验，中国的PPI也不会太差

现在去看，当时真的很幼稚，典型的以辩说为必然。

2021年，股指反弹到2022年，然后2022年春天，亚洲其他国家纷纷开始解除疫情控制，中国在4月份开始了对上海的封城。

2022年4月：风险溢价到了极值，对美债上行收益率估计不足

2022年4月我是被关在家里看多中国股指，想得都令人心酸。当时的逻辑很简单，4月底的时候，沪深300的风险溢价已经来到了两倍标准差，除了2020年疫情时候之外，没有更差的时候了。

当时我记得对美国加息的终点判断很乐观，我记得去年年初，大家看联储加息的终点是1.25%，我当时用了一个德银的图，说联储加息的时候往往比市场更激进。然后我也就敢看3%。当时我不敢相信说联储会把一年期的利率加到一年期通胀预期+实际利率。所以我想的是2%的长期通胀预期+1%的实际利率。我也不相信发钱可以带来更好的经济。

但这里和2021年10月不一样的地方在于，2021年我是知道房住不炒会持续，但对于房地产的重要性认知不足。这个是不该犯的错误，但你就是把我现在再丢回到2022年4月，我觉得美国就是再发一次钱，如果没有俄乌战争，可能也不一定会有这么好的效果。

2022年美国凑齐了所有的利好，中国经济很糟糕，俄罗斯没有战胜乌克兰，让他们有机会通过一场战争持续让欧洲的预期失血。逼迫ECB进行了一个非常激进的加息计划。

2022年6月，上海大部分人是1号解封的，我们楼又拖了几天，我被放出来的时候，我当时觉得，这应该结束了吧，当时上海各个居民楼里，无数居民说的都是，如果阳了，就在房子里自己待着，别下去测，这个病根本不吓人，过几天就自己好了。

我当时想，既然有了这么多数据，那么等到夏天，这事情就算过去了。

2022年10月，看美债收益率下行，看中国通胀回暖

2022年国庆节，在三年疫情之后，我第一次出国，坦率说，我当时被美国经济完全震惊了，加州的经济不是一般地好，纽约稍微萧条一点点因为2022年股市不太好，但和在美国的朋友们聊，完全是两个世界。

我记得当时我从广州出发，出发的时候，我在白云机场想买一个转换插头，那个商店的小哥和我说，这个打1折，我用7块钱买了一个转换插口。整个机场那天下午就一个飞美国的飞机，事后才知道，那也是南航的380的绝唱。

我当时去加州后，第一个去的是圣芭芭拉，2019年的时候我上一次去美国也去了那个小镇，当时那个十一，天知道有多少中国人在圣芭芭拉，我估计那时候拉一个微信群都有百十个人。然后我当时感觉，这个世界可能真的变了。

2022年10月，因为英国养老金的问题，美债或多或少被超卖了，加上当时的一些悲观情绪，我A在2022年10月的下旬，来到了情绪的极低点。但那段时间我其实还好，我在宾馆被隔离，7+3的隔离，但街道根本不肯开接人的条子，所以本质上就是10天隔离。

但那个时候虽然悲观，虽然还是被关着，但我觉得美债收益率应该会下行了，我看2023年美国萧条，觉得中国的核心CPI在放开后应该会开始回暖。所以我当时对2023年的消费有指望，我知道中国一般都是基建和投资领先消费，但我觉得疫情改变了这些。

到今天为止，美债收益率差不多回到了前高，中国的核心CPI，PPI还没有好转。

总结一下，过去3次看错，第一次是对于疫情，对于中国经济转型的理解不够深，第二次和第三次其实都是对全球流动性和中国的通胀认知有错误。

回到今天，我的确不知道美债收益率有没有见顶，我觉得财政只要继续发，外国人继续买美债，美国经济继续好，美债收益率就很难跌。但看起来2024年美国的财政还是要退坡。

中国的通胀我觉得核心就是思路问题。增加收入和降低成本都可以提高利润，但将心比心，一个企业，如果成本降低了5块钱，导致利润增加了五块钱，你肯定不愿意长期持有，因为降本增效有极限。如果一个企业，收入增加了五块钱，导致利润增加了五块钱，你肯定愿意长期持有，因为这个故事更好说。

其实达里奥那个看法真的是对的，通过缩减成本来解决债务问题，是没有前途的，因为你的成本，就是你的供货商的收入，你的债务问题是解决了，你的供货商的债务问题就来了。

如果我们活在中世纪，这个世界是奖励纪律，鼓励复古的。但我们活在现代，我们这个世界就是鼓励变化，拥抱更新的。

所以目前两个问题里面，我觉得距离美债收益率见顶，虽然不好说还有没有最后一次冲高，但不会太远，中国的思路改变是看得见的。

而对于中国的长期信心，我之前想的其实非常简单，简单的道理往往有效。

当这个世界的生产者和消费者有矛盾的时候，生产者只要自己创造需求就可以自给自足，而消费者必须重建整个供应链。

我觉得在过去经历了40年的债务狂飙之后，中国这个生产国，对于创造需求应该不难才对。而美国其实已经20年没有重建过供应链了。他们应该更青涩才对。

到目前为止我完全想错了，这是过去2021年10月到今天，我不停用战术去弥补一个战略的大错误的原因。但我依然相信，由俭入奢易，由奢入俭难。

我不相信世界上最大的制造业国家，同时自给自足程度越来越高，会自己把自己憋死。

这是我对共和国依然报有信心的最后的原因。