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$中信金属(601061)$ $五矿资源(01208)$ $紫金矿业(601899)$

想起一个问题，谈谈浅薄的一些看法。

一、全球矿业发展史，是一部收购史。

这是“硬币”的一面，也是大家能看到的光鲜一面——多数人，包括我在内，都会基于“家里有矿，心里不愁”这个粗浅和直观的判断拍手叫好。

但“硬币”的另一面，却是“血泪史”，也是大家相对容易忽略的一面——这么多年来，基本能看到4类情况：

1）之前明明都谈好的，但被收购方最终反悔；

2）双方都谈好了，但被所在国的政府或审查机构拒绝；

3）顺利完成收购，并在当地运营了，但因不符合当地各种各样的规范，又被叫停开采、罚款、罢工等；

4）前三者都没问题，但又遇到金属价格大幅下跌等“黑天鹅”，导致资产减计，有的甚至不得不“断臂求生”。

案例不难列举。按顺序：

1）2009年6月，力拓支付1.95亿美元违约金，反悔了与中铝的收购协议；有机会可以详细回顾这场收购案的得失，也是经典案例。

2）就最近，根据媒体的报道，澳大利亚外国投资审查委员会建议，禁止一家“与中国有关联”的公司收购陷入财务困境的澳大利亚锂矿商阿丽塔资源有限公司。不展开叙述，具体搜索即可知。

3）去年11月初，加拿大政府要求中矿资源、藏格矿业及盛泽锂业剥离资产或撤资。这在其他领域也很多，最近宁德时代和福特汽车在美国的工厂就被传“突遭美国调查”。

4）中信泰富在澳大利亚的磁铁矿项目；必和必拓当年在页岩气上面吃了大亏，财报里做减计，后来卖给了BP；自由港当年一度计提减计200多亿美元的油气资产。

中国铝业近5日A股走势

中信金属近5日A股走势

二、关于矿业收购的“血泪史”，中国矿业企业真比其他国家的矿企遇到得更多？

最近搜索了很多资料，其实并没有准确且权威的数据定论（有知道的补充下？）。只能罗列几个确定的信息：

1）中国矿企遇到的“血泪史”，海外矿企不是没有——也举个例子，看看刚果（金）海外矿企最近的情况，欧亚资源、嘉能可……

2）在中文媒体的语境下，从2000年至今，我们会看到更多与我们自己企业相关的“血泪史”。

3）但同样别忘了，中国矿企成功的案例也很多。

4）我们也要明白：不管有无“血泪史”，无论哪家企业海外”走出去“收购、并购、投资，不可能完全没有任何风险。

5）收购、并购、投资，都要结合世界经济的大环境和地缘政治格局，这免不了的。具体到现在就是中美博弈，甚至有人说“新冷战”。

6）回到源头。说易行难，企业不是想“走出去”，就能“走出去”的。结合过去无数的案例，“走出去”需要战略、资金、法律、属地公关、游说公司等的全方位的配套与协同，更需要“专业的人做专业的事”。所以，本身就得给大胆“走出去”，尤其是早年先行先试的企业一个不大不小的赞。

三、回到主题。

那么，既然有对“血泪史”的认知，或者说，既然对“走出去”的风险心中有数，那么，为什么还有这么多企业去海外并购找矿？

试着分析下：

1、先看一组2022年年报里的数据，有中国的央企、地方国企、民企：

紫金矿业，境外资产占总资产的比例为32.07%

洛阳钼业，境外资产占比88.49%

华友钴业，境外资产占比37.16%

江西铜业，境外资产占比18.36%

中国有色矿业，境外资产占比38.9%

五矿资源，境外资产占比如下图——

截图自公开资料中2022年五矿资源年报

2、为什么要走出去？接着说：

1）从企业的视角出发：

A、理论上，有需求。长期看，铜、钴、镍、锂等金属甚至不愁需求。

什么是有需求？

比如，中国“工业立国”，本就需要用到大量的金属资源。或者说，无论是“上天揽月”，还是“五洋捉鳖”，背后都是中国钢铁工业（特种钢）和有色工业（各种合金）在支撑。

比如，中国实施新能源战略，就需要用到大量的铜资源。（此处省略掉具体数据了，有大量的券商研报）

B、理论上，也有的赚，没有谁愿意做亏本的生意。前提是有充分的调查报告和预计报告，且未遇到低迷的金属价格周期。

再拿紫金矿业刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿来看，以下截图自紫金矿业官网：

截图自紫金矿业官网

紫金矿业月K线图

以上，指的是理论上。

实际操作另说，比如，中信泰富当年拿澳大利亚的磁铁矿项目，应该也是蹦着赚钱去的，但后来真没这么理想。另外，矿山开采，远不止矿山开采本身，很多时候周边基础设施建设和践行ESG相关理念，这个也要算在内。就是俗话说的：要运矿、先修路（公路、铁路、港口…）。

2）从中外资源禀赋的角度出发：

与企业有的赚没的赚同样相关。中国地大物博，资源多，但与很多行业类似，我们是资源大国，但不是资源强国。

金属资源领域，有“品位”之说。品位高低，也代表开采成本高低。

举几个例子，按可查的信息：

中国铁矿石的品位是：34.5%。加上开采相对恶劣的条件，成本远不能和三大铁矿石供应商相比，也不能和印度比，其品位均在60%以上。

中国平均的铜品位是：0.87%。这甚至不如南美优质铜矿山矿渣的品位。

中国平均的钴品位是：0.02%。洛阳钼业在刚果（金）买的KFM的钴资源量品位为1.01%。

截图自2022年洛阳钼业年报

洛阳钼业周K线图

3）从国家大战略的角度出发：

确实需要中国矿企走出去，增加明面上属于中国的权益资源。反向看，也能给矿企在所在国提供一份保障。

这背后，除了钼、钨等少数金属之外，又要说到中国很多关键金属的对外依存度。不赘述了，在无数的文件或大家的解读中，都有介绍。

简要引述下公开数据资料——铂族金属的对外依存度达97%；钴的对外依存度达95%；镍的对外依存度达91%；锂的对外依存度达76%

四、总结一下：

对于企业，尤其是上市矿企来说，“走出去”的动力既是来自与自身业绩增厚、提升股价、提振信心，也可能有国家大战略的驱动，当然国内的很多资源，本身也受限于资源禀赋。

五、但如何控制风险，又是另一个话题，至今也都是重要课题。

我们不可能一直期待企业一帆风顺，一直期待单边上涨的金属市场，不可能一直指望无任何地缘政治风险，在各方利益博弈下，也不可能一直指望所在国顺着企业自己想顺心的方向在做扶持行动。

企业怎么运作不太懂，但仅站在外部视角看，我们能看到的确定规律是：

1）就是按矿业发展的规律办事，尽量低的价格拿矿。大家都明白的最理想场景就是，踩准点低吸，但这需要企业有很敏感的市场嗅觉，很深的功力，就是天时、地利、人和。

2）矿业收购不是“想当然”。专业的人专业的事，且需要一揽子全局行动。国际行动，也要符合国际规范，更要符合当地投资规则、法律政策。这又需要又清晰的组织和管理能力、相关人才作为基础。

3）前车之鉴，后事之师。看看过往的案例，找经验、找得失。

以上，说易行难，企业们肯定也有自己的方式。

本质上，也轮不到外人来多说。我们股民希望的还是：相关的收购不确定性少少的，未来收益多多的。