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概要

• 前两日意外押注多头筹码过多，踩踏出逃；

• 市场对广告收入预期太高，无法补足打击共享账户的损失；

• 盈利意外增长，但估值仍远高于行业；

• 近期仍有一个利好因素，能带来巨量资金

正文

7月19日盘后， $奈飞(NFLX)$ 作为首个在众星盼月中公布Q2财报的大科技公司Q2出师不利，在盘后波动中下跌超过8%，抹去财报前三天投资者乐观计价的涨幅。

Q2财报概览

用户方面，全球流媒体付费用户数2.38亿，同比增长8%，新增付费用户数为589万，明显高于Q2，也远超市场预期的207万，是疫情以来第二佳的增速，也是去年Q1意外大跌以来的实现连续四个季度环比增长。

其中，美国和加拿大数新增117万，欧非中东数新增243万，拉美新增122万，亚太新增107万。

利润表方面，营收81.87亿美元，同比增长2.7%，低于市场预期的83.0亿美元。公司的成本费用均有优化，毛利率由Q1的41.1%提升至42.9%，经营利润率也从Q1的21%提升至22.3%。

经营利润为18.3亿美元，同比增长22.3%，高于上季度的21%，也高于市场预期的15.9亿美元。净利润为14.88亿美元，稀释后EPS为3.29美元，高于预期的2.86美元。

资产方面，用于经营活动的现金为14.4亿美元，较Q1的21.79亿美元相比下降；自由现金流也从Q1的21.17亿美元下降至13.39亿美元。Q2回购了180万股，耗资6.45亿美金，回购额度还剩34亿。

对于Q3的指引，

订阅用户没有给出具体的数字，仅提了与Q2增长类似，那么也就是在580万订阅左右，此前公司已经淡化了这个数字的意义，市场也不再如此敏感。

同时，公司预计Q3营收将同比大幅增长7.5%至85.2亿美元，但仍然低于市场预期的86.7亿美元；经营利润预期将同比增长22.2%至18.9亿美元，净利润将增长至15.8亿美元，稀释后EPS为3.52美元，高于市场预计的3.23美元。

投资亮点

奈飞盘后大跌8%，并不是一蹴而就的，而是在几个小时的盘后交易中慢慢下跌的，因此我们认为电话会上的信息至关重要。

首先，订阅用户超预期与打击共享账户分不开，并且取得不错的效果。虽然限制账户共享会导致部分用户抵制退订，管理层也提到这一因素，但是基本盘还是比较稳的。

真正导致投资者不满的是收入并不强势，且低于预期。

一方面可能是广告收入没有达到市场预期的高度，当然，奈飞目前还未将广告业务单独拿出来分类，外人很难观察其广告业务增长趋势。

另一方面是更多的用户选择了低价的套餐，导致整体的ARPU下滑。Q2整体的ARPU是低于预期的，在每个市场都不及预期，尤其是推出了更低价套餐的亚太市场。

奈飞在财报后宣布取消9.99美元的基础账户也说明了这个问题，可能是管理层也觉得现在不讲究新增用户了，那可能要重视一下收入质量。因此下半年可能有回暖，或恢复增长。

此外，好莱坞编剧演员的大罢工，可能会对持续的内容创作不利，进而影响后几个季度订阅粘性。当前的罢工导致了电影和电视剧制作冻结，可能推迟秋季的新剧播出季。

而Q2一般是内容旺季，根据Nielsen的调查数据，奈飞在Q2的三个月当中市占率是有微弱提升的，说明其流媒体内容还是非常能获得观众认可的。

由于这两年科技行业的“降本增效”，奈飞也一改前两年对内容大量投资，转而对盈利和现金流负责，因此内容支出同比都有所下滑，目前其内容资产已从前两个季度的负增长中恢复，而内容支出仍然同比下滑。

随着广告业务的更加成熟，下半年有望给公司创造更多现金流。

估值和股价

盘后大跌8%，可能源于前两日交易，投资者对奈飞过于乐观。在7月17日单日，奈飞大涨5.5%，财报前这样的增长显然过于激进。

从估值上来看，尽管利润不断改善，奈飞的连续12个月市盈率也达到50倍之多，以2023财年的市场预期利润开算也有42倍，远高于行业平均水平25倍，这个数字在大科技公司中也显得过高。

Stock Screener - Maps entertainment marketcap

奈飞的股价今年以来也涨了62%，也是大科技公司中名列前茅的。

Stock Screener - Maps entertainment marketcap

不过，7月24日盘前的纳斯达克100指数“特殊调权”，可能会给奈飞带来被动资金流入，因为它不属于“Magnificent Seven”之一，不会被调降权重。

且7月14日的市值相较于上次调权时的5月30日上涨不少，我们预计将有超过50%调权后被动资金的流入。