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资本的魅力无法阻挡。美瞳行业也要备战IPO了。 6月15日，可啦啦、美目美佳、Sweet Color等头部美瞳品牌背后的代工企业——上海蒂螺医疗器械股份有限公司（以下简称“蒂螺医疗”）同东方投行签署上市辅导协议，正式启动A股上市进程。 不被关注的百亿市场 美瞳又称彩色隐形眼镜，是一种可改变瞳孔颜色、放大瞳孔尺寸的镜片，有助于提升佩戴者外观颜值，深受年轻消费群体喜爱。与软性角膜接触镜（隐形眼镜）一样，美瞳隶属于眼科器械类眼科矫治和防护器具一级产品大类，并于2012年被国家食品药品监督管理局纳入了第三类医疗器械监管范畴。 2004年，强生在国内市场推出第一片美瞳，2007年-2008年美瞳在国内流行开来，但直至2012年我国才发布了首个美瞳行业新规，要求所有线下销售渠道必须有三类医疗器械经营许可证才可以销售美瞳产品，行业进入正规化运营阶段。严格意义上来讲，“美瞳”是强生公司的注册商标，只有由强生视力健经销的具有美容效果的隐形眼镜才能称之为“美瞳”，其他的都应该被称作“彩片”或“彩瞳”。不过现在国内的消费者已习惯将两者视为一体，因此本文也不做区别。 2012年，国内出现大量通过微商销售美瞳的，美瞳逐渐从医疗器械向时尚美妆产品转换。蒂螺医疗的创始人金义霖也是在这个时候，无法忍受韩国厂商发货慢、拖欠货款，并看到“美瞳”未来发展趋势，才下定决心自建工厂。 2015年，天猫超市对隐形眼镜行业开放，美瞳产品打开了线上销售的限制，进一步推动了美瞳需求释放。 中国美瞳市场规模持续上升，美瞳行业已步入快速发展阶段。美瞳作为美妆的重要分支之一，深受年轻一代消费者的喜爱，行业发展潜力较大。自从2015年阿里健康拿到互联网药品发布许可，美瞳产品打开线上销售渠道，美瞳行业正式进入了快速成长期。在2016年至2021年间，美瞳行业市场规模从42亿元增长至282 亿元，年化复合增长率达到46%。随着疫情防控态势的放松以及消费者观念转变，美瞳行业消费主力群体将不断扩容，行业向上发展的大趋势不变，预计到2025年，美瞳市场规模整体可以达到470 亿元。 另据Mob研究院预测数据，预计到2025年中国彩瞳行业市场规模可达500亿元。对比日韩等国家超20%的渗透率来看，国内美瞳市场渗透率较低，美瞳渗透率占近视人口比例不足5%，提升空间大。 蒂螺医疗计划用工厂代加工业务上市 蒂螺医疗官网显示，公司成立于2017年7月3日，前身为上海蒂螺商贸有限公司，获得CPE源峰、君联资本、博行资本等多家机构投资；主要从事三类医疗器械产品（彩色隐形眼镜）的研发、生产和销售工作，在上海、吉林、苏州、西安、韩国均设有研发、生产和销售中心；有员工800余人。 蒂螺医疗目前拥有9个三类医疗器械注册证，涵盖日抛、月抛、半年抛、年抛等隐形眼镜全产品线产品；有员工800余人，每月可推出新款设计1000余款，产品设计转化率高达30%，设计能力处于国内领先地位。 蒂螺医疗拥有的客户遍布线上线下的主要美瞳新零售渠道，并与其拥有良好的合作关系。现阶段公司的产能无法匹配客户的订单量，正在积极推动扩产项目。蒂螺医疗未来五年将加快各公司扩产项目建设，具体包括在上海建设新工厂，在吉林进行扩产，在苏州地区建设研发和生产中心，在西安地区建立生产中心，在韩国研发新产品并进行扩产。预计扩产项目建成后，将实现销售额的飞跃发展。 这或是蒂螺医疗谋求上市的一个重要原因。 来源：蒂螺医疗官网的上海宏伊广场店 蒂螺医疗官网显示，蒂螺医疗的自有品牌REALKOKO目前在上海有13家门店，并在持续扩张中。据了解，蒂螺医疗在2020年推出了自主品牌Realkoko（瑞可可），发力C端。 蒂螺医疗的话语权并不强 国内美瞳零售市场集中度较低，竞争格局较为分散。根据用户说数据，2020年市场份额国内第一的海昌，市占率为8.55%，其余品牌Acuvue/安视优（强生旗下隐形眼镜品牌）、可啦啦、Horien/海俪恩及博士伦的市场占有率差距较小，分布在5%至6%之间。 《2022年中国美瞳行业发展现状及趋势分析》显示，美瞳生产以代加工为主。市面上美瞳有90%为代工生产，品牌商中仅强生安视优、视康、海昌等，拥有自主生产能力。模压工艺、调色工艺等是美瞳生产的主要技术壁垒。同时，因其属于三类医疗器械产品，对工艺环境、质控体系及产品注册均有较高的要求。当前除少量欧美厂商保持自产外，市场绝大多数“美瞳”企业均非是自主生产的，而是采用的代工生产形式，即品牌商设计开发花纹款式，生产商提供定制化代工服务。全球“美瞳”的代加工厂主要集中于中国台湾（主流代工厂包括精华光学、优你康光学、昕琦科技、晶硕光学等，占比约50%））和韩国（INTEROJO INC、Polytouuch、I-codi 等），中国本土代工厂则有吉林瑞尔康和甘肃康视达科技，内陆生产商占比不到10%。 值得关注的是，蓝鲸财经等媒体报道，蒂螺医疗剥离自有品牌冲A股。 蓝鲸财经称，从内部人员口中获悉，蒂螺医疗正着手“剥离”其自有品牌瑞可可相关业务，似欲以纯B端生意讲述上市故事。 有媒体猜测，蒂螺医疗工厂上市，其主营的代工业务可以吸引到更多的品牌方；另一方面，品牌加盟招商时，可以借助于上市集团的噱头则对加盟代理商更有说服力。 不过清扬君并不认可上述说法。 正常来讲，产品品牌的附加值要远远高于代加工业务，如果品牌方上市，其估值要远高于工厂上市，但如果两者能同时打包上市，更能提升企业的毛利率，有利于估值重构。同时也不影响工厂代加工业务。如果蒂螺医疗真的要剥离工厂上市，有可能是自有品牌业务占比太小，如果未来发展不好，容易成为诟病，影响今后的估值。 其次，“美瞳”属于三类医疗器械，法律法规不健全，“三无产品”充斥，行业乱象丛生，蒂螺医疗的自有品牌在销售过程中，很容易违规，如果因此被媒体曝光，对企业影响较大。 第三，工厂独立上市后，蒂螺医疗有更多的资源可以帮REALKOKO融资扩张。假以时日，蒂螺医疗今后的自有品牌加盟业务发展得好，完全可以打包卖给上市公司，这样于公于私蒂螺医疗的大股东都是最大赢家。 参考资料： 1、国金证劵：《美瞳行业兼具消费和医疗属性，市场发展迅速》 2、投资家：《百亿红海市场，有人闷声发大财 》 3、21世纪经济报道：《蒂螺医疗冲刺IPO，“美瞳代工”荆棘上起舞》 4、蓝鲸财经：《彩瞳代工商蒂螺医疗剥自由品牌冲A股：面临终端品牌、传统医疗器械商多方挤压》 5、申万宏源：《爱博医疗——一季度业绩高增，进入“美瞳”高景气赛道》